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公司債發(fā)行已開先河 日后亟待市場(chǎng)化
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月28日 10:50
仁際宇
    長(zhǎng)江電力40億公司債開啟了我國(guó)公司債發(fā)行之先河，但伴隨著新事物的到來，新問題也應(yīng)運(yùn)而生。由于目前公司債發(fā)行對(duì)象主要是保險(xiǎn)公司，而保險(xiǎn)公司只能購(gòu)買有擔(dān)保債券，因此現(xiàn)階段公司債難以擺脫銀行擔(dān)保的束縛。有研究報(bào)告指出，“過于依賴銀行擔(dān)保將不利于信用評(píng)級(jí)體系的建立，并由此阻礙公司債發(fā)行的市場(chǎng)化進(jìn)程�！�

    長(zhǎng)江電力此次發(fā)行的公司債由建行提供全額無條件、不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，因此，中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司給予長(zhǎng)江電力公司債以AAA信用評(píng)級(jí)。商業(yè)銀行出面擔(dān)保公司發(fā)行債券，在我國(guó)早已經(jīng)不是什么新鮮事了。上世紀(jì)80年代，國(guó)內(nèi)部分國(guó)有企業(yè)開始發(fā)行企業(yè)債，在這些企業(yè)債中，大部分都由國(guó)有商業(yè)銀行出面擔(dān)保，銀行擔(dān)保實(shí)質(zhì)上是把企業(yè)債轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕皣?guó)債”，而正由于這種“國(guó)債”的性質(zhì)，我國(guó)的企業(yè)債利率往往非常相近，并不能體現(xiàn)出公司之間的差異。

    但公司債與企業(yè)債不同，在成熟的公司債體系內(nèi)，銀行擔(dān)保并不受歡迎。證券分析師普遍認(rèn)為，商業(yè)銀行的介入，使得公司發(fā)債成本上升，同時(shí)增加銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。申銀萬國(guó)的研究報(bào)告指出，公司債的發(fā)行如果引入商業(yè)銀行作為擔(dān)保，其發(fā)行成本有可能達(dá)到與企業(yè)債相似的水平，而在這種水平下，公司債的發(fā)行量可能受到影響。安信證券研究員伍洪波指出，由于目前發(fā)行公司債雖然必須進(jìn)行信評(píng)，但又有銀行擔(dān)保的存在，因此信評(píng)實(shí)質(zhì)上并不被重視。銀行擔(dān)保不退出公司債券業(yè)，信評(píng)機(jī)構(gòu)也就無法實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，無法形成有層次的信評(píng)體系。

    健全的信用評(píng)級(jí)制度可以在很大程度上降低金融風(fēng)險(xiǎn)，為投資者創(chuàng)造相對(duì)透明的信息環(huán)境。同時(shí)，為了反映對(duì)較高債信風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)切，投資者通常會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)較低的發(fā)行人所發(fā)行的債券，要求較高的票面利息以作為補(bǔ)償。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)制也是機(jī)構(gòu)投資者給出報(bào)價(jià)的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。參與路演工作的華泰證券謝志華表示：“由于長(zhǎng)江電力本身信用良好，而且本次發(fā)行有建行作為擔(dān)保人，機(jī)構(gòu)認(rèn)為本次公司債風(fēng)險(xiǎn)很小。目前，公司債的重要參考依據(jù)是國(guó)債利率和先前類似資質(zhì)企業(yè)債利率，在這個(gè)利率的基礎(chǔ)上，再結(jié)合信評(píng)等其他方面的分析來做出報(bào)價(jià)。而本次詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司和債券本身的信用評(píng)級(jí)是十分看重的�！�

    雖然有強(qiáng)制性的信用評(píng)級(jí)要求，但相比于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)仍未形成體系。伍洪波指出，目前我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開展較為困難，銀行擔(dān)保使不同公司之間的債券缺乏信用差異，同時(shí)，如果在進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)將發(fā)行人的級(jí)別評(píng)得較差，發(fā)行人基本不會(huì)聘請(qǐng)?jiān)撛u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而目前我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較多，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)又缺乏市場(chǎng)權(quán)威性非常高的、具有品牌效應(yīng)的著名機(jī)構(gòu)，這種情況進(jìn)一步導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為短期化，迎合客戶要求，也使信用評(píng)級(jí)成為走過場(chǎng)的差事。

    謝志華表示：“長(zhǎng)江電力公司債在確定信評(píng)機(jī)構(gòu)的時(shí)候并沒有考慮國(guó)外著名的信評(píng)公司，因?yàn)槟壳霸谀囊患夜咀鲂旁u(píng)，所獲得的結(jié)果差異不大，并沒有必要選擇國(guó)外機(jī)構(gòu)。而目前公司債主要面向由保險(xiǎn)公司所組成的一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的份額相當(dāng)有限，因此主要考慮了保險(xiǎn)公司只能購(gòu)買有擔(dān)保債券的政策性限制。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司債估價(jià)的主要依據(jù)是公司本身的信用和資產(chǎn)狀況，同時(shí)還要研究債券本身所附帶的一些其他條件。信用評(píng)級(jí)在這里肯定是重要的考慮因素之一，而且如果以后出現(xiàn)無擔(dān)保公司債，信用評(píng)級(jí)的作用就將更加突顯出來�！�
來源： 證券時(shí)報(bào)  
 
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