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    2007年5月30日以來，股市展開了一波較大幅度的調整，前期走勢強勁的可轉債也相應展開了整理。本月12日新券中海轉債(110026)在上海證券交易所掛牌上市，首日走勢偏弱，從中可以看出可轉債已逐漸回歸理性。在整理行情中，可轉債市場往往蘊含著較大的風險，投資者應當謹慎，但如能抓住機遇的話，仍然是有利可圖的。

    一、可轉債如何定價

    可轉債的價格由債權價格和期權價格兩部分組成。由于可轉債是一種企業債券，且有債權的屬性，持有人可以選擇持有可轉債到期，得到公司支付本金和利息收益，所以債權價格是可轉債價格的一個基本組成部分。同時，可轉債又有期權的屬性，投資者可以在規定的時間內將可轉債轉換成股票，享受股票的紅利分配或實現套利，所以期權的價格也是可轉債價格的一個重要組成部分。

    可轉債債權價格是由可轉債的久期、票面利率和風險等因素綜合決定的。一般來說，可轉債離到期日越近可轉債的債權價格越接近發行面值，可轉債發行時的票面利率越高則債權價格越高，發行債券的公司風險則與可轉債價格成正比。投資者可以把相同期限檔次的企業債的市場價格作為可轉債債權價格的一個重要參考標準，也可以在相同期限檔次的國債收益率的基礎上加上風險溢價作為可轉債的參考收益率。

    可轉債的期權價格是目前正股價格和轉股時正股的預期價格共同決定的。一般投資者沒有必要按照專業的期權公式進行可轉債理論價值的精確計算，只須把正股價格除以轉股價格后乘100即可近似地計算出可轉債的理論價格。在通常情況下，可轉債正股價格高于轉股價且股價處于上升通道時，可轉債價格也會隨之不斷上漲。而在弱市行情中，可轉債價格會隨著正股價格的回落而下跌，因此可轉債的期權價格與正股的走勢緊密相關。

    二、整理行情中可轉債的風險

    近期，國債現券市場和企業債市場受國務院調減利息稅和央行上調金融機構人民幣存貸款基準利率的影響，下跌后弱勢整理。有資深分析師認為，中國經濟存在著流動性過剩、通脹繼續上升、實際利率為負和資產價格泡沫等問題，年內央行仍有加息的可能。出于投資者對國家采取宏觀緊縮政策的擔憂，債市已經一改前兩年的牛市，處于下跌通道。受國債和企業債各券種市場價格不斷走低的影響，可轉債的債權價格目前也正處于下降通道。

    同時，2007年5月30日以來，股市展開了一波較大幅度的調整，一些可轉債的正股價格正不斷下行，受此影響可轉債的期權價格也隨之下跌。由于前期投資者對轉債市場的盲目炒作，很多券種的市場價格已經明顯高于其理論價格。以2007年7月9日開始轉股的巨輪轉債為例，轉股前一交易日的收盤價為167.9元，而正股的收盤價為12.9元，以最新轉股價9.82元計算，該轉債的價格已經被高估。

    因此，隨著股市和債市的強勢行情雙雙轉為整理行情，可轉債的債權價格和期權價格都受到影響，部分可轉債已經出現了市場價格高于內在價值的情況，特別是對一些即將到期的券種，投資者無論是選擇持有到期或是轉股都將出現損失，其中蘊含了較大的風險。

    三、近期可轉債投資建議

    在可轉債市場蘊含著較大風險的情況下，投資者應該把控制風險放在首位，在這基礎上再適當選擇一些長期看好的券種進行長線投資。有四點投資建議：

    第一，應盡量購買接近面值的可轉債。接近面值的可轉債投資風險相對較低，即使在投資者買入可轉債后正股和可轉債價格一路下行，投資者也可以選擇將可轉債持有到期，投資損失可以鎖定在購買可轉債時的溢價部分。

    第二，選擇價格被低估或是接近理論價格的可轉債�？赊D債和正股的價格每天都在變化，一般情況下可轉債和正股價格的波動幅度是相近的，但由于種種原因，某些可轉債的漲幅可能小于正股的漲幅，而某些可轉債的跌幅可能大于正股的跌幅，可轉債的價格可能會出現低估的情況。在目前市場上有部分可轉債的市場價格較接近理論價格，可以作為投資者的首選。

    第三.可轉債不宜短炒，應長線投資�，F在不宜轉股的可轉債可能在將來存在著套利的機會，因此可轉債的期限越長機會也就越多。如果投資者對某正股長期看好，那么可在可轉債下跌時逢低買入并進行長期投資。在一段時間后，可轉債的收益可能超過投資正股的收益，而且風險也較投資正股小。

    第四，投資一級市場優于投資二級市場。最近幾個月，可轉債市場由強勢轉為整理行情，但最近發行上市的可轉債仍然存在著較大的獲利空間。投資者可以通過一級市場認購新發行的可轉債獲得豐厚的收益。