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分離交易可轉債:滿足不同風險偏好

2007年07月02日 11:44

余凱

    分離交易可轉債是一種新的可轉債，在結構、存續期限、行權方式等方面與普通轉債有一定的差異。分離交易可轉債具有權證存續期比普通轉債的期權有效期短、行權需要再繳款、一旦確定行權價后不可以再修正等特征。

    由于分離交易可轉債可以分解為普通公司債券和認股權證，所以定價時可以分別確定兩部分價格。普通公司債券的價格可以根據企業債收益率曲線確定。認股權證的價格決定比較復雜。雖然一些權證定價模型可以給出認股權證的理論價格，但是在現實中由于各種投機因素的疊加，權證市場價格會大幅度偏離理論價格，所以認股權證定價要考慮投機因素的作用。

    理論上，附認股權證公司債的認股權證行權價格與可轉債的轉股價格是一致的，權證到期，如果股價高于權證行權價格，權證價值=股價—行權價，權證持有人如果放棄行權，就損失了權證價值。值得關注的是，由于分離交易后，可轉債的期權價值將進一步體現在權證價格上，而正股價格的波動將對權證價值造成影響，這也就意味著上市公司只有不斷提高自身的經營業績促使股價上升，才能獲得更多的再融資。

    我國證券市場上投資者的交易偏好是權證強于股票，股票強于債券�？赊D債用期權價值補償了普通公司長期債券的債性，所以票面利率較低，節約了公司的財務費用，但是當公司股價遠低于轉股價格時，可轉債的票面利率就要求較高；分離交易可轉債就是把可轉債的股性分離出來，分離交易的結果是擴大了期權的市場溢價，從而加大了對公司債券的債性補償，可以降低其票面利率，節約上市公司財務費用。

    分離交易可轉債可以滿足不同風險偏好的投資者的需求。追求高風險偏好的投資者可以通過二級市場交易購入權證，債券部分則可以滿足低風險偏好的固定收益投資者的需求。

來源：中證網

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