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特別國債漸近對于債券市場的影響不必過分夸大

2007年06月27日 08:46

秦媛娜

    未見其物先聞其聲，雖然細節尚不明朗，卻一點也不影響特別國債的聲勢。正在進行的十屆人大常委會第28次會議對特別國債的發行進行審議，無疑是市場焦點所在。

    對于持續處于弱勢的債券市場來說，特別國債將意味著中長債供給的增加，市場調整壓力進一步加大。恐慌的投資者看到有約1.6萬億元的中長期國債需要供應就變得異常害怕，甚至有機構認為，中長期國債收益率要突破10%。但是，業內人士表示特別國債的發行對于市場影響有限，對于債券市場的影響也不應過分夸大。

    回收流動性新工具

    據知情人士透露，國家外匯投資公司運作的具體模式可能是首批由財政部發行相當于2000億美元-2500億美元的特別國債，然后向央行購買相應額度的外匯交由外匯投資公司進行投資。

    中國社科院金融研究所結構金融研究室主任殷劍鋒指出，與央票發行凍結資金的方式相比，特別國債在對沖流動性上要更勝一籌，因為外匯投資公司從央行購買外匯儲備，可以繞開央行的資產負債表。而按照現有的操作，央行在獲得新增外匯儲備時，投放了大量基礎貨幣，然后又需要通過發行央票或提高存款準備金率回籠資金，“一發一放，很沒有效率。”

    申銀萬國證券宏觀經濟分析師梁福濤也指出，特別國債的發行會起到對流動性有效回籠的作用，與公開市場操作、存款準備金率等工具綜合運用，可以被看作是一種新的調控工具。

    不會嚴重沖擊債券市場

    按照2000億美元的規模計算，特別國債的發行將累計回籠資金1.5萬億元人民幣，流動性的大規模被抽離對債券市場意味著什么？中長期債券今年以來的不被看好似乎已經傳遞出市場的擔憂。但是接受采訪的人士均表示，特別國債對債券市場的影響將很有限。

    為此，第一創業的研究員王皓宇和李懷軍做了一個簡單的測算，基本可以估計出特別國債的沖擊最大能到什么程度。

    他們取目前各期限的貸款利率，在每筆貸款利率上減去1%作為呆壞賬成本，按所得稅率25%就可以計算出各期限銀行貸款的稅后收益率。測算的結果顯示，即使加息54bp后，一筆5年期以上的貸款最終的稅后收益率約5%。這就是說，只要中長期國債的收益超過5%，商業銀行將不再放貸款，而是一勞永逸地投資國債，這一讓商業銀行喪失貸款功能的結果，人民銀行肯定是不能接受的。

    據此，王皓宇和李懷軍判斷，特別國債的發行肯定是按部就班的、有節奏的發行，不會集中供應發行。

    “已經離我們不遠了”

    梁福濤指出，在特別國債發行過程中，其他的調控工具肯定會有所協調，不會令壓力過于集中。從近期的操作來看，除了上周小幅回籠10億元資金以外，央行在公開市場操作中事實上已經持續5周在進行資金凈投放；與此同時，5月份的經濟運行數據出爐后，市場預期的存款準備金率上調政策也沒有露臉。

    如果上述的現象在某種程度上起到了為特別國債的發行創造條件的作用，那么也許它“已經離我們不遠了”，梁福濤表示。

來源：上海證券報

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