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浮息債券波段操作大有可為套利交易機(jī)會(huì)大量產(chǎn)生

2007年02月28日 07:07

王昉胡曉瑩

    對(duì)今年央行繼續(xù)加息的預(yù)期以及各類新市場(chǎng)利率基準(zhǔn)的出現(xiàn)，都使浮息債的投資價(jià)值日益受到關(guān)注。特別是結(jié)合利率互換引發(fā)的套利交易機(jī)會(huì)產(chǎn)生，說(shuō)明浮息債券的波動(dòng)將會(huì)更加頻繁，區(qū)間也會(huì)有所擴(kuò)大。從2006年年末到2007年1月間的成交情況看，浮息債券就經(jīng)歷了一次由“價(jià)值發(fā)現(xiàn)———價(jià)值透支———價(jià)值回歸”的循環(huán)，這種現(xiàn)象印證了：價(jià)值投資在債券市場(chǎng)上同樣是主導(dǎo)分析工具。

    發(fā)行市場(chǎng)表現(xiàn)與利率政策緊密結(jié)合

    從1999年到2006年，市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行94支浮息債，其中90支尚未到期。在這90支浮息債中，金融債占比達(dá)56%，企業(yè)債有25支，占總發(fā)行數(shù)量的近1/3，國(guó)債和次級(jí)債占比較小。這一現(xiàn)象說(shuō)明，市場(chǎng)化程度較高的發(fā)行主體，相應(yīng)比傳統(tǒng)固定收益類證券的創(chuàng)新意識(shí)更強(qiáng)，同時(shí)目前我國(guó)高信用等級(jí)產(chǎn)品中沒(méi)有與通脹率相關(guān)聯(lián)的國(guó)債品種，也令市場(chǎng)遺憾。

    從發(fā)行規(guī)模看，浮息債券整體呈現(xiàn)出V型變化;票面利差方面也呈現(xiàn)出與發(fā)行規(guī)模相同的特點(diǎn)。

    浮息債在2004年同時(shí)出現(xiàn)規(guī)模和票面利差的“井噴”，主要與央行在2004年的加息政策密不可分。除此以外，同期國(guó)債指數(shù)從98點(diǎn)下跌到91點(diǎn)，股票市場(chǎng)也迎來(lái)加速下跌的行情，顯示出市場(chǎng)整體預(yù)期十分悲觀，既促使發(fā)行人供應(yīng)浮息債券的規(guī)模上升，也放大了投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某叨纫蟆?

    二級(jí)市場(chǎng)投資應(yīng)以基準(zhǔn)為中樞

    2006年11月份以來(lái)浮息債券的交易漸趨活躍，在新基準(zhǔn)債券的套利行情助推之下，各類別浮息債都出現(xiàn)明顯上漲。我們用“收益率—票面利差”的方法反推每個(gè)債券的基準(zhǔn)利率，以確定債券的合理定價(jià)水平。

    統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在此期間浮息債券的基準(zhǔn)利率整體呈下降趨勢(shì)。2006年11月銀行間市場(chǎng)B_2W曾出現(xiàn)大幅上升，由2.3%一路上揚(yáng)至3.7%，隨后的12月呈現(xiàn)單邊下跌行情，直到1月18日觸及1.42%的近期低點(diǎn)，2月7日公布數(shù)據(jù)為2.0615%。與此相對(duì)應(yīng)，以B_2W回購(gòu)利率為基準(zhǔn)的浮息債券也同步出現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，和基準(zhǔn)利率保持高度同步。以回購(gòu)定盤(pán)利率FR007為基準(zhǔn)的浮息債也存在同樣趨勢(shì)，2月7日最新數(shù)據(jù)為2.51%，但是7天定盤(pán)回購(gòu)利率波動(dòng)更大，相應(yīng)債券的調(diào)整區(qū)間也同步擴(kuò)大。

    不過(guò)，以一年定期存款利率為基準(zhǔn)的品種也出現(xiàn)較大波動(dòng)就顯得投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，即使浮息券具備抵御加息風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值，也是體現(xiàn)在全價(jià)上，因此總體收益率上仍然應(yīng)該與其基準(zhǔn)一致。

    前期浮息債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的大幅回落并不代表該類產(chǎn)品的投資價(jià)值萎縮，而是由貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期造成的，以貨幣市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)的品種伴隨回購(gòu)利率的漲跌呈現(xiàn)價(jià)值快速演變的特征，而以定期存款利率為基準(zhǔn)的品種則會(huì)受到加息預(yù)期和其他浮息債走勢(shì)的雙重影響，總體看，仍然應(yīng)該以基準(zhǔn)為中樞予以評(píng)價(jià)。

    就當(dāng)前的市場(chǎng)發(fā)展而言，由于新股發(fā)行帶來(lái)的貨幣市場(chǎng)利率頻繁波動(dòng)、人民幣升值引發(fā)的貨幣政策調(diào)節(jié)，都會(huì)導(dǎo)致新基準(zhǔn)浮息品種蘊(yùn)含更多的交易機(jī)會(huì)，因此從獲取更高利差收益的角度出發(fā)，今年浮息債的波動(dòng)操作將大有可為。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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