專題背景

　　日前,國務院決定開展優先股試點,并發布了《關于開展優先股試點的指導意見》(下稱《指導意見》)。《意見》指出,為貫徹落實黨的十八屆三中全會精神,深化金融體制改革,支持實體經濟發展,依照公司法、證券法相關規定,國務院決定開展優先股試點。在此之前,保監會提出,探索保險(放心保)資金投資優先股等新型金融工具,為實體經濟提供長期股權投資,化解融資成本高的問題。

　　對此,業內普遍認為,風險介于普通股和債券之間的優先股,將進一步豐富中國資本市場層次。而對投資一向偏向穩健的險資來說,則多了一項新的投資選擇。此前保監會也明確表示,探索保險資金投資優先股等新型金融工具,為實體經濟提供長期股權投資,化解融資成本高的問題。

　　政策解析

　　股票與債券的跨界混合證券

　　所謂優先股,即指依照《公司法》,在一般規定的普通種類股份之外,另行規定的其他種類股份,其股份持有人優先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產,但參與公司決策管理等權利受到限制。“優先股本質上屬于權益類融資工具,優先股的特點是具有穩定的股息率,雖然一般沒有選舉權及被選舉權,不能參加公司的經營管理,但是在公司破產時,擁有先于普通股股東的求償權。”英大證券研究所所長李大霄解釋道,“與此同時,作為介于股權融資和債權融資之間的混合融資工具,在我國推行優先股將對推進多層次資本市場建設具有積極作用。”

　　“作為一種在境外市場已成熟的證券品種,優先股的推出有助于促進諸多領域市場化改革,甚至成為一些改革的突破口。”李大霄對優先股的期許代表了目前市場上的主流聲音。

　　他認為,正因為是股票與債券的跨界混合證券,優先股既是股權證券,又類似于債務工具,也就是說,優先股既可轉換又可贖回,所以其在在金融工具的大家族中占據著獨一無二的位置。

　　與此同時,借鑒國際經驗和優先股發行的充要條件,李大霄從三個方面找出優先股的發展序列與邏輯,認為我國未來優先股的行業選擇并非一枝獨秀而是百花齊放。首先,從優先股發行的充要條件來看,具備較高的資產收益率和杠桿率的房地產、餐飲旅游與綜合行業也有望成為我國發行優先股的主體;其次,由于優先股對銀行具有補充核心資本的作用,同時能夠緩解基礎設施產業面臨的資金不足問題,因此金融服務、基礎設施行業成為國際上發行優先股的主要行業;最后,由于優先股在解決信息不對稱方面具有獨特優勢,從國際經驗出發,“可轉換優先股”是區域交易中心需要重點關注和大力發展的一種融資方式,也是解決現階段解決我國中小企業融資難的又一抓手。

　　市場反應

　　保險資金或成優先股需求方

　　境外推行優先股的經驗表明,保險公司是重要的投資者之一。中金公司策略研究員王漢鋒指出,優先股的持有收益主要來源于每年的固定分紅,投機性弱,故而適合財務戰略投資者和長期投資者。在優先股最成熟的美國,在目前市場上發行優先股前五家公司的持有者中,投資顧問、保險公司持有規模占前五家公司優先股總規模的逾95%。

　　據了解,美國優先股股息率在6%-9%之間。有市場人士分析,從目前市場環境來看,我國優先股發行的股息率或在7%附近。而截止2013年三季度,保險資金運用余額為74158.9億元,資金運用收益2724.2億 元,收益率僅為3.82%。

　　王漢鋒認為,優先股與保險資金之間的親密伙伴關系是有其利益關系的。保險公司的負債經營模式,注定其成為優先股的重要投資者之一。因為對資金需求方來說,將增加一種特殊的融資工具,長期來說有助于改善企業的治理結構,特別是有助于逐步實現國有企業股權的多元化,為解決政府與國企之間的資本金聯系提供一種除普通股之外的選擇;而對資金的供給方來說,提供了一種除股權和債權之外的投資選擇,特別是對保險及養老金等長期投資者來說,提供了一個風險可控、回報穩定的投資工具。另外,優先股引入有助于兼并收購、促進產業結構調整。

　　李大霄特別強調一點,“如果保險公司在保費高速增長期間對資本需求增加,而二級市場股票價格不適合增發的時候,可以發行具有贖回權的優先股,緩解資本緊張的局面,而當保單合同到期,由于保單結束不僅釋放準備金,而且兌現隱含的利潤,從而使保險公司有相對充裕的資本贖回發行的優先股。與此同時,雖然優先股在收益分配上類似于債權,但是由于優先股在贖回前具有股權性質,因此發行優先股能夠解決保險公司短期對資本的需求。”

　　投資看點

　　加強對中小投資者的保護力度

　　證監會主席肖鋼在近期發表的署名文章《保護中小投資者就是保護資本市場》文章中也表示,健全投資回報機制,要豐富分紅方式,探索上市公司進行股利分配時由股東自行決定選擇新股或現金,盡快推出優先股制度。可以說,優先股從還未出生就肩負著保護中小投資者利益的光榮使命。

　　而證監會新聞發言人此前亦表示,在我國開展優先股有利于豐富證券品種,滿足多樣化的投資需求,特別是對固定收益產品的需求。優先股可以市場化方式促進上市公司合理實行現金分紅,為保險資金、社保資金、企業年金等提供新型投資工具,拓展居民的投資渠道。同時,開展優先股可以滿足不同發行人的多元化融資和改善財務結構的需求。既可以為資產負債率較高、希望優化現有股權結構的大盤藍籌上市公司提供新的資本工具,也可以為中小企業引入外部投資者創造條件,緩解中小企業融資難問題。

　　李大霄在解釋優先股如何保護中小投資者利益問題時指出,一般在公司發行優先股時,會在每股優先股上約定固定的股利,每年不論公司經營業績如何,公司都需要按照約定的股利向持有優先股的股東派發紅利。實行優先股制度后,大股東持有的限售股將全部或者部分轉換為優先股,同時把戰略投資者的持股轉為優先股,這有利于減輕限售股套現帶給市場的沖擊,同時不影響中小投資者分享上市公司的紅利。

　　“與此同時,投資者尤其是長期投資者的分紅需求日益增加,而部分上市公司為了快速發展趨向于少分紅或不分紅,投資者和公司的矛盾日益凸顯,從而迫切需要進行制度創新,而優先股的發行對于緩解矛盾具有積極的意義。”李大霄強調道。