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導語
    6月29日，浙江向日葵光能科技股份有限公司(首發)(下稱浙江向日葵)獲通過。招股說明書顯示，浙江向日葵光伏電池設計產能為175MW，產能規模明顯大于東方日升139.58MW的太陽能電池片及組件產能，近三年公司主要產品太陽能電池及組件產量年復合增長率為174%，總資產年復合增長率86%，營業收入年復合增長率為74%。但是，媒體對浙江向日葵招股說明書提出諸多質疑，主要涉及新能源和高成長之迷人光環背后，暗含著行業競爭地位云山霧罩、稅收政策優惠人為刺激成長及經營收益質量不高的隱憂。 【原文】 【我來說兩句】
浙江向日葵基本情況
公司名稱 浙江向日葵光能科技股份有限公司 過會時間 2010年6月29日
法人代表 吳建龍 注冊資本 45,800 萬元
擬發行股數 5,100 萬股 發行后總股本 50,900 萬股
發行前每股凈資產 1.35元 主承銷商 光大證券股份有限公司
主營業務 生產和銷售大規格的高效晶體硅光伏電池片及組件
小調查
產量排名存疑
    兩家太陽能電池片同業的公司，兩份IPO(首次公開發行股票)招股書，卻出現了產量排名“掐架”的情況。浙江向日葵光能科技股份有限公司(向日葵，深圳證券交易所代碼：300111)和東方日升新能源股份有限公司(東方日升，深圳證券交易所代碼：300118)各自引用的排名數據，使得這兩家前后編號只差7位的公司折射出了該行業的“混戰”。
    新能源產業在國內蓬勃而起，但在群雄并起中，誰才是行業的標頭兵？兩家存在競爭關系的公司，在各自的招股說明書中都不愿提到對方的名字。
    向日葵的招股說明書顯示，2008年國內太陽能電池片生產企業的產量排名中，向日葵當年的產量為41.46MW(兆瓦)，行業排名第10；排在第9的是江陰浚鑫，當年產量65.32MW。
    然而，東方日升的招股說明書中給出的排名則顯示，浙江太陽谷能源應用科技有限公司當年的產量是40MW；而東方日升自己當年產量則是34.11MW，排在第15。
    也就是說，如果向日葵當年41.46MW的產量也加入了該排位表，應該是在交大泰陽和浙江太陽谷之間，排在第14名。
    由于向日葵招股書的排名表，一些分析機構在出具報告時都將向日葵稱為“行業第十的太陽能電池組建商”。
    盡管不同機構對業內公司排名會存在差異，但兩家公司業內排名結果絕不應相差如此懸殊。耐人尋味的是，寧波太陽能為浙江當地產能最大的太陽能電池生產企業，兩家公司所在地相距不過百余公里，而浙江向日葵在向投資者描述其行業競爭地位時，卻于有意無意中把當地一哥的產量數據屏蔽了。
    深圳一位專業投行人士指出，“現在，很多IPO公司都會或多或少地自我美化，尤其是在談到行業競爭地位時，往往喜歡把自己裝扮成行業龍頭或競爭實力排名靠前的優勢公司，這樣做會收到一石二鳥之功效，一方面有助于IPO發審順利通過，另一方面，良好的公司形象有助于在推介詢價時賣個好價錢。” 摘自：東方早報、21cn
浙江向日葵市場份額及股權結構
浙江向日葵近三年公司市場占有率
項目
2009年
2008年
2007年
產量（MW）
106.31
41.46
14.15
全國總產量（MW）
4,382
2,000
1,188
占全國總產量的比例（%）
2.43
2.07
1.19
電池產量國內排名  
<10
  
董秘：統計口徑存出入
    向日葵招股書中可見，該排名表來自于中國可再生能源學會光電專業委員會的排名，“是國內光伏行業中成長性最明顯的企業之一”。
    記者詢問了中國可再生能源學會光電專業委員會的會長助理楊小姐，她表示，雖然該委員會并沒有單獨出具過對國內太陽能電池生產企業的產量排名，“但可能在一些行業年鑒、研究報告中會有提及。”至于是否有可查資料，她稱報告非常多，一時間還無法找到相關資料。但向日葵董事會秘書楊旺翔則向記者表示：“該排名內容確實來自于光電專業委員會，且我們有資料原本。”
    東方日升的排名也師出有名，其董秘雪山行告訴記者，排名來自于德國Photon International雜志2009年3月刊，“因為中國太陽能電池市場很大，因此該雜志也專門對中國企業做了一個產量排名。”且他表示，排名是原封不動翻譯過來的。業內人士均稱，該雜志相當于新能源界的“福布斯”，在全球具有一定權威性。
    那為何兩份權威的報告，出具的數據會各自掐架？兩公司董秘均認為是“統計口徑不同”。“Photon International在做排名時漏掉了向日葵，這也是有可能的。”雪山行表示。 摘自：東方早報
統計缺位
    排名掐架，那國內新能源行業是否有權威的第三方機構，可以做出行業全景報告？一位業內資深人士坦言：“目前來看這種統計機構是缺失的。包括機構去上市公司調研，形成報告的基礎數據也是來自于上市公司。“一些業內的統計數據，其實也是來自于各家企業自行提供的產量數。”那么這種數據是否存在失真？“是有可能的，但目前也沒有更好的統計辦法。”該人士說道。
    另一位分析人士指出：“如果有辦法，可以從海關那里查到出口數據，這個還是比較客觀的。”但上述資深人士也提出，銷量并不等于產量，也會存在出入。
    正因為這種全景式統計的缺失，使得國內新能源行業的行業擴張和產能控制出現暴漲暴跌。
    2008年，多晶硅行業的集體大漲，海外市場需求的急劇滑落，使得國內行業產能一下子出現爆棚，價格也順勢暴跌。業內頻頻呼吁要控制多晶硅產能的擴張，國家也出臺了一些調控政策。
    但事實上，當時多晶硅產能雖然暴漲，但很多都沒有達產，因此產量并不是滿負荷運作。而到了今年年初，隨著海外需求的攀升，不僅國內企業都在滿負荷生產，且我國大部分多晶硅還是要靠進口。 摘自：東方早報
存運營隱憂
    浙江向日葵不僅在太陽能電池產量行業地位排名上巧動手腳，在業績高成長上更是不甘人后。2007年-2009年，浙江向日葵營業收入年均復合增長率高達74%，總資產年復合增長率高達86%，息稅折舊攤銷前利潤從2007年的3646.16萬元急劇增長至1.91億元。息稅折舊攤銷前利潤年年翻倍，這一切無不預示著浙江向日葵擁有著廣闊的發展未來，然而，在這貌似繁華的背后卻隱含諸多令人不安的隱憂。

    2008年，浙江向日葵營業收入同比增長221.76%，伴隨著營業收入氣勢如虹的增長，公司應收款卻同比大增了446.35%。到了2009年，浙江向日葵營業收入同比減少了6.38%，應收款不減反增，反而繼續增加了334.26%。

    上市前三年，浙江向日葵的應收款占流動資產的比例逐年增大，從2007年的3.854%猛增至2009年的30.98%，受應收款急劇膨脹影響，同期應收賬款周轉率從40.65次陡然降至4.04次，2009年存貨周轉率為3.29次，這一指標雖然較2007年有所好轉，但仍比2008年的4.65次明顯下降。

    業內人士認為，如若一家公司存在銷售收入、營業利潤大幅上升，存貨周轉率大幅下降的現象，則該等現象背后可能存在虛構銷售或少轉成本虛增盈利的可能。
    應收賬款、存貨周轉率的下降，運營效率下滑和流動性風險的加大，此乃人所共知的財務分析常識。在應收賬款持續倍增的影響下，浙江向日葵連續三年的凈利潤現金保障倍數(經營現金凈流量/凈利潤)指標不容樂觀，2007年-2009年，公司凈利潤現金保障倍數分別為-11.37、-1.76、0.79倍。
    在正常情形下，一家公司保證財務安全的合理凈利潤現金保障倍數通常為1.2倍-1.5倍，盡管浙江向日葵2009年的凈利潤保障倍數有了好轉，但這一指標與合理凈利潤保障倍數下限仍有較大差距，這意味著，浙江向日葵凈利潤的增長缺乏足夠的現金保障支持，其成長質量差強人意。 文章來源：21CN
募集資金主要用途及利潤表
募集資金主要用途
項目名稱
核準文件/環保核查報告
建設期
資金投入計劃（萬元）
第1年
第2年
合計
年產200MW 太陽能電池生產線增資第二期項目（年產100MW 太陽能電池及組件） 浙發改外資[2007]987 號/
浙環函[2009] 230 號
24個月
12,000
12,949
24,949
其他與主營業務相關的營運資金
[ ]
[ ]
[ ]
[ ]
[ ]
利潤表主要數據
單位：萬元
項 目
2009 年度
2008 年度
2007 年度
營業收入
101,672.20
108,595.23
33,750.17
營業利潤
11,707.39
7,507.53
953.39
利潤總額
11,903.06
7,641.69
1,088.85
凈利潤
10,334.24
7,492.80
1,088.85
存貨周轉率（次）
3.29
4.65
3.07
各項稅費優惠掩蓋高成長騙局
    與營業收入規模相比，浙江向日葵各項稅費的支付比例明顯偏低。
    2007年-2009年，浙江向日葵營業收入分別為3.38億元、10.86億元、10.16億元，同期各項稅費現金支出分別為59.78萬元、1086.05萬元、1289.53萬元，支付的各項稅費占營業收入比例只有0.18%、1.00%、1.27%。
    在通常情形下，制造業支付的各項稅費/營業收入一般在10%，如果低于6%，其稅負就偏低；高科技公司低于3%、商業公司低于4%就不正常。浙江向日葵2007-2009年收到的稅費返還分別為3863萬元、1.25億元，1.00億元，同期公司的凈利潤卻分別只有1088萬元、7642萬元、1.19億元。
    如若扣除政府的稅收返還或降低稅收優惠，浙江向日葵還能繼續向投資者展示其迷人的高成長形象嗎？ 文章來源：21CN
經營活動現金流量凈額分析
單位：萬元
向日葵六歲娃娃股東惹市場熱議
    在浙江向日葵光能科技有限公司73名自然人股東中，有一位年僅6歲的“娃娃股東”引起媒體的廣泛關注，如果該公司29號可以成功過會上市創業板，創業板最年輕股東紀錄將被刷新。目前，創業板最年輕的股東為三五互聯13歲的龔某，面對“娃娃股東”，網友調侃投胎比投資更重要。
    據統計，目前上市的50家創業板公司按發行價計算，一共產生了132名億萬富翁。大批80后、90后億萬、千萬富翁也成為了創業板富翁的主流群體。雖然眼下部分創業板已經出現破發現象，但依然不能掩蓋“創業板成為中國規模最龐大、最快速的造富機器”這個事實。
    中南財經政法大學社會發展研究中心主任、教授喬新生表示，在公司特別法中對公司的股東年齡并沒有特別的限制。但是，作為公司法的一般法，我國民法通則對公民包括公司股東的行為能力有明確的規定。未成年人在行使權利承擔義務的時候，必須經過監護人同意。從這個意義上來說，討論未成年人的實際年齡并無意義。關鍵是這些未成年人是通過何種途徑獲得公司股份的。 【查看全文】
向日葵26位80后自然人股東
聲明

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