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影響債券價(jià)差收益四大因素

2005年11月25日 14:13

黃憲奇中國證券報(bào)

    債券的投資收益主要由兩部分構(gòu)成:一是來自債券固定的利息收入，二是來自市場買賣中賺取的差價(jià)。這兩部分收入中，利息收入是固定的，而買賣差價(jià)則受到市場較大的影響。基本面、資金面、新券發(fā)行、市場人氣和國際市場是影響債市波動(dòng)的四大因素，與投資者的價(jià)差收益有直接關(guān)系。

    基本面是債市走向的決定因素，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，貨幣政策和財(cái)政政策變動(dòng)等。這三者的關(guān)系是，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢決定貨幣政策和財(cái)政政策變動(dòng)，而貨幣政策和財(cái)政政策變動(dòng)將促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)向預(yù)定的目標(biāo)發(fā)展。所以從這個(gè)關(guān)系看，判斷好宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對債市投資很重要。

    而對其分析主要把握好如下幾個(gè)指標(biāo):CPI，固定資產(chǎn)投資增長情況，PPI，GDP增速，進(jìn)出口增長情況等。這些指標(biāo)如果增長過快，則意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，宏觀調(diào)控就顯得較為必要。而宏觀調(diào)控的主要手段就是對貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行適度緊縮，具體表現(xiàn)形式就是升息、提高存款準(zhǔn)備金、加大稅收征管，減少財(cái)政赤字等。升息等緊縮性貨幣政策將直接抬高債券的到期收益率，進(jìn)而降低其市場價(jià)格。而減少財(cái)政赤字等將直接影響國債的供求，進(jìn)而抬高債券的價(jià)格。

    資金面也是影響債市的重要因素，今年的債券牛市行情主要就是資金寬松推動(dòng)。資金的松緊主要體現(xiàn)在貨幣市場短期利率上，而短期利率的變化將通過機(jī)構(gòu)的投資行為進(jìn)而對中長期利率造成不同程度的影響。反映資金松緊的幾個(gè)主要指標(biāo)是，商業(yè)銀行存貸差、外匯占款增長情況、商業(yè)銀行在央行的超額備付金比率。目前，商業(yè)銀行存貸差不斷擴(kuò)大；受人民幣升值影響，外匯占款迅速增加，銀行間的流動(dòng)性十分寬裕，債市處于嚴(yán)重供求不平衡的狀態(tài)，所以許多機(jī)構(gòu)不惜抬高價(jià)格買入債券。在這種情況下，前期建倉的投資者如果將手中的債券賣出，將獲得不錯(cuò)的收益。

    還有，新券的發(fā)行和央行每周二和周四的公開市場操作結(jié)果也對債市走勢產(chǎn)生較大影響。目前新券的發(fā)行主要是參照二級市場同期限債券的收益率來定價(jià)的，如果新券的發(fā)行利率大幅高于或低于二級市場的同期限品種，將直接帶動(dòng)債券市場的大幅下挫或快速上漲。公開市場操作直接代表著央行的微觀貨幣調(diào)控，其結(jié)果將反映銀行間資金的松緊狀況，公開市場央票招標(biāo)利率走高預(yù)示著短期資金偏緊，債市將面臨利空；否則則相反。所以喜歡做短線的投資者需要時(shí)刻關(guān)注央行公開市場操作的情況。

    此外，市場的人氣也很重要。目前中、短期債券的投資機(jī)構(gòu)很廣，商業(yè)銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司等都需要，需求比較旺盛，供給也較多，交易活躍。如果能從相關(guān)渠道了解到機(jī)構(gòu)的建倉情況，將有助于債券投資者的決策。

    國際市場的影響因素也不可忽視。首先是美國債市對國內(nèi)債市的參照作用，如果美國債券市場的收益率抬升較快的話，意味著美聯(lián)儲的加息預(yù)期將較為強(qiáng)烈，當(dāng)中美兩國的利差達(dá)到一定的范圍，國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性將受到影響；所以這個(gè)時(shí)候也是債券投資者需要謹(jǐn)慎的時(shí)刻。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國際外匯市場對人民幣升值的評價(jià)也會(huì)對國內(nèi)債市產(chǎn)生干擾作用，當(dāng)國際上對人民幣升值的預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，債券市場就是國際熱錢投機(jī)國內(nèi)金融市場的首選；這也是國內(nèi)債券投資者進(jìn)行短線操作的機(jī)會(huì)。

來源：中財(cái)網(wǎng)