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權(quán)證問題的要害并不在于炒作

2006年09月13日 14:30

    寶權(quán)和萬權(quán)的“末日輪”之賭，雖然已經(jīng)封盤，但對于整體股改權(quán)證的炒作來說，權(quán)證之博剛剛開始，離危機句號的劃斷相去甚遠(yuǎn)。

    理論上，作為一個完整的賭局，不到行權(quán)日就談不上“蓋棺定論”。整體來看，繼寶權(quán)、萬權(quán)之后即將成為“末日輪”的光年內(nèi)就還有5只。它們分別是深能JTP1、武鋼JTB1、武鋼JTP1、鞍鋼JTC1和機場JTP1。盡管“末日輪”現(xiàn)象先兆畢顯，但只要未到行權(quán)日最后一刻，就可能存在行權(quán)套利的機會。

    資本的本性就是榨取剩余價值，權(quán)證的“末日輪”之賭只是將這種簡單的榨取方式變成了極富戲劇性的泡沫化炒作而已。不過，從寶權(quán)和萬權(quán)的行權(quán)過程來看，在明知行權(quán)價值為零的情況下，竟然仍有為數(shù)不菲的持有人花錢行權(quán)，這著實令人費解。

    奇怪的是，在管理層的慫恿和支持下，權(quán)證成為幫助少支付或不支付對價的大股東混過股改這一關(guān)的權(quán)宜之計，客觀上也成了對價的一部分。大多數(shù)權(quán)證雖然本身并不具備實際價值，只不過由于投機特性，加上市場當(dāng)局有意為之提供的T+0和放寬漲跌停限制的交易機制一烘托，這就使得權(quán)證在其存在的有限時間里具有難以估量的投機價值。而對于權(quán)證發(fā)行人，既可以零對價支付股改成本，又可以不勞而獲地享受全流通和股權(quán)激勵的好處，果真是受益不淺，并且確定無疑地受益匪淺。

    在資本市場上，高利益和高風(fēng)險總是緊密地聯(lián)系在一起的，特別是對于具有中國特色的權(quán)證來說更是如此。現(xiàn)在看來，不管是“末日輪”最后一日的交易，還是行權(quán)日前權(quán)證掛靠正股的炒作，無論其最終結(jié)果如何，都是在市場上完成的。建立在自欺欺人的幻想、空想基礎(chǔ)上的一賭為快，其最終的結(jié)果無非是成為一堆為股改和大股東作貢獻(xiàn)的“股灰”“權(quán)灰”“輪灰”。

    權(quán)證問題本質(zhì)上是制度問題。最近的跡象表明，管理層似乎已經(jīng)意識到權(quán)證炒作可能出現(xiàn)的問題，有意讓權(quán)證及整體市場的過熱“冷卻”一下。但上證所有關(guān)人士為寶權(quán)辯護(hù)的表現(xiàn)說明，真正需要反思的主要并不是權(quán)證的炒作哪怕是過度炒作，而是過于功利化的股改方式是不是制造了一個新的尋租工具？市場制度安排又是不是還在制造新的市場風(fēng)險？“末日輪”炒作如此瘋狂，虛張聲勢的監(jiān)管是不是還對得起監(jiān)管者的職責(zé)，也對得起自己的良心？

來源：中金在線