近日，為深入貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神和《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱《意見》），北京證券交易所制定修訂6項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則并向市場(chǎng)公開征求意見，強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)明顯。整體而言，北交所在落實(shí)“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”方面保持與滬深交易所相似的基調(diào)，并且在權(quán)益分派、退市制度等方面針對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)的特點(diǎn)作出了適應(yīng)性安排。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到相關(guān)政策文件強(qiáng)調(diào)交易所要堅(jiān)守板塊定位，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，市場(chǎng)發(fā)展階段和特點(diǎn)與滬深市場(chǎng)存在差異，改革發(fā)展仍將是北交所的主要任務(wù)。本輪“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”舉措落地后，預(yù)計(jì)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（市場(chǎng)稱為“深改19條”）部署的相關(guān)舉措將穩(wěn)步推進(jìn)，北交所發(fā)展前景廣闊。新“國九條”將助力北交所市場(chǎng)生態(tài)健康發(fā)展，隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升與結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，北交所公司估值有進(jìn)一步提升空間。

　　嚴(yán)把上市審核入口關(guān)

　　資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展需要從源頭抓起。圍繞嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，《意見》從進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度、強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任、加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度三個(gè)方面細(xì)化了要求。

　　本次《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》（簡(jiǎn)稱《公發(fā)審核規(guī)則》）等規(guī)則修訂，對(duì)于業(yè)內(nèi)掌握北交所審核的風(fēng)向和尺度至關(guān)重要。主要看點(diǎn)有三：

　　首先，把防范財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行擺在更加突出的位置。要求發(fā)行人保證相關(guān)信息披露準(zhǔn)確真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。要求保薦機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用資金流水核查、客戶供應(yīng)商穿透核查、現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)等方式，防范財(cái)務(wù)造假。中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體組織、指使、配合發(fā)行人從事虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、妨礙檢查等行為的，可以采取3年內(nèi)不接受申報(bào)文件的措施。

　　其次，加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)力度。這次審核規(guī)則修訂強(qiáng)調(diào)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)作為主要審核手段之一，無論在申報(bào)受理、審核還是會(huì)后事項(xiàng)處理任一階段，只要存在重大疑問且無法解釋的，北交所均可以對(duì)保薦機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)妨礙現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等措施的，可以終止審核、采取紀(jì)律處分等措施。

　　第三，從嚴(yán)監(jiān)管“一查即撤”“一督即撤”。今后，對(duì)于收到現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)通知后申請(qǐng)撤回或者因不符合發(fā)行上市條件被否決，從而被各交易所終止審核的項(xiàng)目，發(fā)行人需要經(jīng)過6個(gè)月后才能再次申報(bào)。此舉將有效防止發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)“鉆空子”，撤否之后立馬轉(zhuǎn)道申報(bào)。

　　修訂后的北交所公發(fā)審核規(guī)則在壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任方面提出了諸多舉措。一方面，要求企業(yè)“披清楚”。信息披露要準(zhǔn)確真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，企業(yè)及實(shí)際控制人、主要股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”要保證信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整，對(duì)于披露內(nèi)容有明顯瑕疵嚴(yán)重影響投資者理解和交易所審核的，可終止審核并實(shí)施紀(jì)律處分。另一方面，要求中介機(jī)構(gòu)“核清楚”。對(duì)中介機(jī)構(gòu)核查手段及報(bào)送的申請(qǐng)材料質(zhì)量提出了更高的要求，預(yù)計(jì)中介機(jī)構(gòu)抱有僥幸心理“闖關(guān)申報(bào)”的情況將減少。

　　本次修訂特別突出審核主體責(zé)任，明確要求把防范造假、欺詐發(fā)行擺在發(fā)行審核更加突出的位置，提高審核問詢針對(duì)性，加大現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，提請(qǐng)現(xiàn)場(chǎng)檢查充分核驗(yàn)財(cái)務(wù)真實(shí)性。同步修訂的《北京證券交易所上市委員會(huì)和并購重組委員會(huì)管理細(xì)則》進(jìn)一步強(qiáng)化委員履職把關(guān)要求。比如，新增規(guī)定上市后發(fā)行人被發(fā)現(xiàn)存在欺詐發(fā)行等違法違規(guī)情形，相關(guān)委員在履職中存在故意或重大過失、違反廉政紀(jì)律的，終身追究黨紀(jì)政務(wù)責(zé)任。

　　市場(chǎng)人士表示，修訂后的審核規(guī)則進(jìn)一步明確了發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)就申報(bào)企業(yè)是否符合北交所定位進(jìn)行專項(xiàng)說明并出具專項(xiàng)意見，凸顯北交所審核對(duì)“板塊定位”“是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策”“信息披露文件質(zhì)量”等方面的關(guān)注，擬申報(bào)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)要結(jié)合上述問題做好充分評(píng)估，避免因此耽誤企業(yè)上市進(jìn)程。

　　加大退市監(jiān)管力度

　　退市制度是資本市場(chǎng)關(guān)鍵的基礎(chǔ)制度。《意見》要求加大退市監(jiān)管力度，進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，暢通多元退市渠道，精準(zhǔn)打擊各類違規(guī)“保殼”行為，健全退市過程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制。近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，明確提出要進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)進(jìn)退有序、及時(shí)出清的格局。

　　目前，滬深北三家交易所都有四套退市標(biāo)準(zhǔn)，分別是交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法強(qiáng)制退市。從這次北交所公開征求意見的規(guī)則看，北交所和滬深交易所在重大違法和規(guī)范類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)方面基本一致，但在交易類和財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的股票交易連續(xù)計(jì)算時(shí)間、退市風(fēng)險(xiǎn)警示的營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)等個(gè)別指標(biāo)有所差異。

　　例如，在交易類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)方面，北交所股票交易考察期為60個(gè)交易日，長(zhǎng)于“兩創(chuàng)板”20個(gè)交易日；3億元市值退市指標(biāo)僅適用于通過標(biāo)準(zhǔn)四（預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低5000萬元）上市的公司。財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)中營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)維持5000萬元主要考慮到北交所以中小企業(yè)為主，平均營(yíng)業(yè)收入較“兩創(chuàng)板”有一定差距。

　　北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司董事長(zhǎng)劉平安表示，北交所退市標(biāo)準(zhǔn)提高了，將對(duì)經(jīng)營(yíng)不善、不合規(guī)的上市公司帶來很強(qiáng)的震懾效果，害群之馬將被清出市場(chǎng)，體現(xiàn)了北交所提高上市公司質(zhì)量的決心和態(tài)度。比如，財(cái)務(wù)類指標(biāo)將全部交叉適用，如果按照“標(biāo)準(zhǔn)一”上市的公司今年凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于5000萬元，明年觸及凈資產(chǎn)為負(fù)、審計(jì)報(bào)告保留意見、內(nèi)控審計(jì)報(bào)告無法表示意見就要退市。再比如，規(guī)范類強(qiáng)制退市方面，如果控股股東資金占用余額超過2億元，且一直不還，也面臨退市；重大違法強(qiáng)制退市方面，上市公司連續(xù)3年造假有退市風(fēng)險(xiǎn)。這些要求執(zhí)行后，相信北交所上市公司經(jīng)營(yíng)會(huì)越來越規(guī)范，整體質(zhì)量越來越好。

　　記者了解到，本次退市制度調(diào)整后，按照北交所設(shè)置的過渡期安排，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)因新舊規(guī)則銜接導(dǎo)致上市公司突然退市。為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，具體過渡期安排如下：一是交易類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)中，成交量指標(biāo)自規(guī)則生效之日起計(jì)算。二是財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)中，以2024年年報(bào)為首個(gè)適用年度。三是規(guī)范類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)中，對(duì)于新規(guī)發(fā)布前已經(jīng)發(fā)生資金占用但控制權(quán)已經(jīng)變更且現(xiàn)任實(shí)際控制人與資金占用方無關(guān)聯(lián)關(guān)系的，為避免“前人占用、后人擔(dān)責(zé)”，不適用新規(guī)；內(nèi)控非標(biāo)審計(jì)意見以2024年為首個(gè)考察年度。四是重大違法類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)中，新規(guī)生效后作出行政處罰事先告知的適用新規(guī)，造假行為追溯自2021年度定期報(bào)告。

　　浙商證券分析師黃宇宸表示，北交所退市標(biāo)準(zhǔn)不斷完善且基本對(duì)標(biāo)滬深市場(chǎng)，有助于提升上市公司質(zhì)量并強(qiáng)化對(duì)公司上市后行為的監(jiān)督，消解市場(chǎng)對(duì)于北證公司質(zhì)量的擔(dān)憂，有助于吸引更多資金進(jìn)入北交所，從而提升北交所活躍度并強(qiáng)化資源配置能力。

　　提升北交所公司價(jià)值

　　《意見》要求，嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，構(gòu)建資本市場(chǎng)防假打假綜合懲防體系，嚴(yán)厲打擊各類違規(guī)減持，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。在對(duì)照證監(jiān)會(huì)政策文件基礎(chǔ)上，北交所對(duì)《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第8號(hào)——股份減持和持股管理》進(jìn)行了修訂，在整體落實(shí)減持相關(guān)要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位作出了適應(yīng)性安排。

　　重點(diǎn)優(yōu)化調(diào)整了四項(xiàng)內(nèi)容：一是落實(shí)防范“繞道減持”要求。新增離婚、法人或非法人終止、分立等方式減持后相關(guān)方持續(xù)共同遵守減持限制；明確司法強(qiáng)制執(zhí)行、融資融券違規(guī)處置、贈(zèng)與等繼續(xù)遵守減持規(guī)定；要求大股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易減持股份的，受讓方在受讓6個(gè)月內(nèi)不得減持受讓股份；禁止大股東、董監(jiān)高融券賣出，禁止限售股融券賣出。二是強(qiáng)化實(shí)控人、大股東、董事會(huì)秘書責(zé)任。要求上市公司實(shí)控人、大股東規(guī)范、理性、有序?qū)嵤�減持，充分關(guān)注上市公司及中小股東利益；要求上市公司董秘每季度檢查股東減持情況，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的及時(shí)報(bào)告。三是取消過程性披露要求。刪除時(shí)間過半、計(jì)劃過半的過程性披露要求，減少與權(quán)益變動(dòng)披露的重疊，避免重復(fù)披露及過程性信息披露過多等問題。四是規(guī)定敏感期交易限制。年報(bào)、半年報(bào)敏感期由30日改為15日，季報(bào)、業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)敏感期由10日改為5日。刪除控股股東、實(shí)控人敏感期限制。

　　本次北交所減持指引調(diào)整與滬深相比有兩個(gè)差別：一是保留現(xiàn)有以信息披露為核心的減持約束機(jī)制，沒有采用減持額度管控等監(jiān)管安排。自北交所“減持預(yù)披露制度”實(shí)施以來，整體運(yùn)行效果良好，既明確了市場(chǎng)預(yù)期，給了中小投資者“先知先決”的權(quán)利，也保障了投資者的交易權(quán)利，滿足了股東退出需求。二是暫不將分紅不達(dá)標(biāo)作為減持的前置條件，而是設(shè)置虧損減持限制。“這可能是考慮到北交所上市公司多處于成長(zhǎng)期，保留更多盈余有利于公司發(fā)展。”指南基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　上述負(fù)責(zé)人表示，北交所上市公司體量普遍小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，將控股股東、實(shí)控人減持與公司經(jīng)營(yíng)情況綁定，有助于提升其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)意識(shí)，保護(hù)中小股東利益，提升市場(chǎng)信心。

　　現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者的重要途徑。北交所新規(guī)放寬了審議權(quán)益分派方案的時(shí)間要求，讓上市公司自行靈活確定分紅時(shí)間，且可以一年內(nèi)多次分紅。同時(shí)，新規(guī)明確了中期分紅以最近一期經(jīng)審計(jì)未分配利潤(rùn)為基準(zhǔn)。比如，公司計(jì)劃7月進(jìn)行中期分紅，如半年報(bào)沒審計(jì)，分派金額應(yīng)當(dāng)參考年報(bào)未分配利潤(rùn)及半年度利潤(rùn)情況，避免超額分配。

　　值得注意的是，北交所對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)的公司暫不實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。記者獲悉，這主要考慮到大部分北交所公司處于早期發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，留存利潤(rùn)可用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備等，不宜強(qiáng)制實(shí)施現(xiàn)金分紅。同時(shí)，北交所運(yùn)行時(shí)間較短，多數(shù)公司上市時(shí)間不到三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，分紅及經(jīng)營(yíng)情況需進(jìn)一步觀察和評(píng)估。

　　積極分享經(jīng)營(yíng)成果，現(xiàn)金分紅已成標(biāo)配。記者統(tǒng)計(jì)，2022年、2023年分別有66.05%、76.15%的北交所公司派發(fā)現(xiàn)金紅包。其中，2022年共現(xiàn)金分紅27.16億元，平均每家2538.41萬元；2023年共現(xiàn)金分紅53.77億元，平均每家2954.5萬元。在披露2023年年報(bào)的北交所公司中，近九成公司發(fā)布分紅方案，計(jì)劃現(xiàn)金分紅金額達(dá)8.38億元。