今年4月，上海軍陶科技股份有限公司（簡稱“軍陶科技”）向深交所提交了《上海軍陶科技股份有限公司關于撤回首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的申請》。根據《深圳證券交易所股票發行上市審核規則》第六十二條的有關規定，深交所決定終止對軍陶科技首次公開發行股票并在創業板上市的審核。

　　4月13日，《經濟參考報》記者撥打軍陶科技證券法務部電話欲對其撤回原因和后續計劃進行采訪，但接線人員對相關問題表示并不清楚。記者研究發現，和同行業上市公司相比，軍陶科技不論是營業收入還是研發費用規模均低于同行業公司。另外，自3月以來，多家營收規模較小的IPO公司紛紛撤回了申請，如浙江迅達工業科技股份有限公司（簡稱“迅達工業”）、上海色如丹數碼科技股份有限公司（簡稱“色如丹”）等。

　　營收規模居行業“吊車尾”

　　據招股書介紹，軍陶科技是一家致力于高功率密度、高效率、高可靠性軍用電源產品研發、生產和銷售的高新技術企業，已經建成了質量穩定、技術先進、應用范圍廣泛的軍用電源產品線。報告期內（2019年-2022年上半年，下同），公司營業收入分別為6618.74萬元、9226.36萬元、17212.31萬元和9573.97萬元，其中2020年和2021年分別同比增長39.40%和86.56%。

　　在IPO過程中，軍陶科技共收到監管層兩輪問詢，在首輪問詢中，監管層關注了20個問題，第一大問題便是關于軍陶科技的成長性、核心技術及創業板定位，要求軍陶科技以量化數據補充說明，公司主要產品所在細分市場的規模及變動情況，報告期內公司的市場地位及份額情況；結合同行業可比企業報告期內主營業務及凈利潤變動情況、市場份額情況，說明公司業務及利潤增長與行業發展情況是否存在較大差異，公司在業內的市場地位及競爭力。

　　和同行業上市公司相比，軍陶科技的營收規模較低，在招股書中，軍陶科技共列舉了新雷能、通合科技、動力源、甘化科工、航天長峰和振華科技等6家公司用來對比。以2021年數據為例，該年度上述公司的營業收入分別為14.78億元、4.21億元、10.42億元、5.40億元、27.85億元和56.56億元。

　　記者還注意到，盡管軍陶科技的營業收入在逐年增長，但與此同時公司應收款項也“水漲船高”。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為2566.64萬元、4366.85萬元、7215.29萬元和10301.23萬元，應收票據及應收款項融資賬面余額分別為2591.15萬元、3699.14萬元、6583.56萬元和5347.24萬元，合計占當期營業收入的比例分別為77.93%、87.42%、80.17%和163.45%。報告期各期末，軍陶科技應收賬款前五大客戶主要為中電科集團、航天科工集團、中兵工業集團等。

　　“應收款項期末余額較高，占用公司營運資金較多，給公司帶來了一定的資金壓力。”軍陶科技坦言。記者發現，軍陶科技確實存在著“造血”能力較低的問題，報告期內其經營活動產生的現金流量凈額分別為-561.40萬元、-2316.71萬元、1235.39萬元和2362.27萬元，而同期公司凈利潤分別為936.54萬元、1554.05萬元、5878.83萬元和3126.97萬元。

　　對于經營活動產生的現金流量凈額遠低于公司凈利潤的原因，軍陶科技表示，公司主要客戶的貨款結算周期往往較長，部分客戶甚至采用商業承兌匯票形式結算，導致公司應收賬款結算周期遠長于應付賬款結算周期，報告期各期末應收票據、應收賬款等經營性應收項目余額持續增加，導致貢獻凈利潤的經營性現金流入減少。此外，截至報告期各期末，公司原材料、發出商品等存貨科目余額增加，導致占用了較多經營性現金流。

　　研發費用規模較低

　　除成長性之外，創新性也是創業板IPO一個重要的考察指標。在首輪問詢中，監管層要求軍陶科技說明報告期內公司研發費用投入的主要內容，投入項目形成知識產權情況，對公司業務的影響；結合同行業可比企業研發費用及占比、研發人員及占比情況，說明公司研發投入、研發人員與行業一般情況是否存在較大差異；公司研發投入及研發人員情況是否足以支持公司的研發創新業務，與公司業務內容及增長情況是否匹配。

　　報告期內，軍陶科技的研發費用分別為1010.52萬元、1616.99萬元、2662.40萬元和1557.29萬元，分別占當期營業收入的15.27%、17.53%、15.47%和16.27%。截至2022年6月末，公司研發人員為90人，占員工總數的28.57%。不論是研發費用率還是研發人員占比，均高于同行業公司均值。不過軍陶科技也坦言，這主要系公司收入規模及研發費用規模相對較小。

　　實際上，和同行業上市公司相比，軍陶科技的研發規模仍處于較低水平。

　　Wind數據顯示，2019年至2021年，新雷能的研發費用分別為12102.88萬元、12291.38萬元、20057.90萬元；通合科技的研發費用分別為3339.07萬元、3946.43萬元、4772.58萬元；動力源的研發費用分別為7612.78萬元、8101.31萬元、10441.46萬元；甘化科工的研發費用分別為2117.77萬元、3216.11萬元、5064.33萬元；航天長峰的研發費用分別為7449.40萬元、10393.15萬元、15067.83萬元；振華科技的研發費用分別為23244.44萬元、33180.86萬元、36981.64萬元，上述6家公司研發費用投入均高于軍陶科技。

　　研發費用主要由職工薪酬、直接投入、折舊與攤銷和股份支付等部分組成，而軍陶科技研發技術人員的平均薪酬卻遠高于同行業公司水平。2019年至2021年，軍陶科技研發技術人員的平均年薪分別為19.23萬元、20.89萬元和25.09萬元，而同期新雷能研發技術人員的平均年薪分別為14.72萬元、13.23萬元和20.28萬元，動力源分別為8.47萬元、8.92萬元和11.05萬元，通合科技分別為12.71萬元、11.39萬元和13.47萬元。這也導致軍陶科技研發費用中的職工薪酬占比要高于同行業公司。

　　多家IPO企業主動撤回

　　“今年3月以來，多家公司撤回IPO申請，因為3、4月份是年報集中披露季，IPO公司也要更新財務數據，不少公司估算企業財報不達標，就撤回了IPO申請。”浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林向記者表示。在深交所第二輪問詢回復中，軍陶科技曾預計2022年營業收入為21012.52萬元至21542.61萬元，較2021年同比增長22.08%至25.16%，但最終經審計的財務數據并未披露。

　　據深交所2022年12月30日發布的《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》，對擬IPO企業的研發投入增長率和營業收入增長率提出了一定要求。不過，“若最近一年營業收入金額達到3億元的企業，或者按照《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》等相關規則申報創業板的已境外上市紅籌企業，則不適用前款規定的營業收入復合增長率要求。”

　　據記者梳理，自今年3月以來，多家IPO公司申請撤回，不少公司營收規模較小，尚未達到“最近一年營業收入金額達到3億元”這條標準。例如迅達工業，該公司主要從事汽車傳動系統零部件產品的研發、生產和銷售，目前產品包括汽車變速器用同步器總成、齒轂、齒套及緊固件、其他粉末冶金件等相關產品，和軍陶科技同樣擬沖刺創業板。

　　2019年至2021年及2022年1-6月，迅達工業的營業收入分別為23011萬元、22768.13萬元、24281.21萬元和9513.78萬元，研發費用分別為1070.80萬元、1075.77萬元、1171.41萬元和576.76萬元。今年3月，迅達工業主動向深交所提交了《浙江迅達工業科技股份有限公司關于撤回首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的申請》。

　　此外還有色如丹今年3月亦撤回了創業板申請。該公司專業從事噴墨打印、數字印刷/印花用高純度色料及墨水的研發、生產和銷售，生產的高純度色料作為噴墨打印耗材（數碼噴印墨水）的關鍵成分，用于各種功能用途的數碼噴印墨水的配制。此次IPO，色如丹欲募資3.5億元，用于年產3000噸電子級高純度噴印墨水染料及5000噸噴墨墨水等項目。

　　和軍陶科技、迅達工業相比，色如丹的經營規模則更加“迷你”。Wind數據顯示，2019年至2021年及2022年1-9月，色如丹營業收入分別為6540.43萬元、10493.35萬元、12995.52萬元和8740.73萬元；歸母凈利潤分別為2089.34萬元、3487.18萬元、4480.24萬元和2623.48萬元；研發費用分別為510.23萬元、487.34萬元、630.22萬元和553.12萬元。記者 謝碧鷺