中國經濟網編者按：深交所上市審核委員會2023年第12次審議會議定于2023年3月21日召開，屆時將審議成都蕊源半導體科技股份有限公司（以下簡稱“蕊源科技”）的首發事項。蕊源科技擬在深交所創業板募集資金150,018.37萬元，保薦機構（主承銷商）是中金公司，保薦代表人是胡曉、張俊超。 

　　公司專業從事電源管理芯片的研發、設計、封測和銷售。蕊源科技的控股股東、實際控制人為袁小云、劉濤、楊楷。三人合計控制公司56.8369%表決權。 

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，蕊源科技資產總額分別為7,023.83萬元、12,505.94萬元、33,785.95萬元及35,486.62萬元；負債總額分別為1,098.54萬元、3,761.07萬元、4,888.81萬元、5,488.87萬元。 

　　中國網財經報道指出蕊源科技趁勢欲募“四個自己”。以2022年6月30日的總資產數據為準，此次公司擬募資金額約為其總資產的4.23倍。 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技營業收入分別為9,029.91萬元、11,910.66萬元、32,619.78萬元、15,571.22萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為9,060.12萬元、10,754.26萬元、28,103.48萬元、15,336.65萬元。 

　　以上同期，公司凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-710.50萬元、824.28萬元、9,374.43萬元、4,016.03萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-662.57萬元、803.53萬元、9,119.66萬元、3,982.41萬元。 

　　蕊源科技2022年1-6月第一大客戶北京智芯及其下屬企業系公司關聯方。2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技對關聯方北京智芯及其下屬企業銷售收入合計分別為0、66.82萬元、1,449.30萬元及2,677.43萬元，占營業收入的比例分別為0、0.56%、4.44%及17.22%，呈上升趨勢，且未來隨著雙方業務合作關系的不斷深入，公司對北京智芯的收入及收入占比可能進一步提高。 

　　2022年1-9月，公司實現營業收入（未經審計）約2.42億元，實現凈利潤（未經審計）約0.64億元，較2021年1-9月（未經審計）分別下降3.71%及19.37%。 

　　根據公司初步測算，公司2022年度營業收入將較2021年度變動-6%至-3%；凈利潤將較2021年度變動-25%至-20%（以上測算未經會計師事務所審計，僅為提示投資者關注相關風險，不構成公司盈利預測或業績承諾），即公司2022年度經營業績存在下滑的風險。 

　　據界面新聞，蕊源科技2021年的業績增長是市場上行周期的結果，因此在市場波動的情況下，公司業績難以保證持續高速增長。2021年第四季度以來，行業“缺芯”問題環節，存貨水平回升，芯片售價逐漸回落至正常水平，芯片行業產品銷量、售價面臨下行壓力，這在蕊源科技2022年1-9月的財務數據上已有所體現。 

　　證券市場紅周刊也指出，蕊源科技業績增長持續性堪憂。近年來，蕊源科技業績大幅增長與行業景氣度息息相關。蕊源科技主要銷售電源管理芯片，2021年受外界各種因素影響，下游企業加大了備貨，使得蕊源科技2021年銷量的增長率超過了100%，遠超過市場的平均復合增速。那么，未來的一段時間，下游企業的需求是否依舊旺盛，供給端供給量增速是否會出現大幅增加，都會對企業銷售情況產生影響。根據公開信息，在國內電源管理芯片市場上，TI、MPS等海外廠商合計占據了約80%的市場份額。2021年，在境外半導體企業開工不足的情況下，很多下游企業將供應商轉為國內半導體廠商，為國內半導體廠商的業績增長帶來了機會，但是隨著境外企業逐漸恢復生產，國內廠商的銷售火爆的情況可能會逐漸降溫，因此，這些企業想要保持此前的高速增長，恐怕難度會比較大。 

　　電源管理芯片企業擬創業板募資15億元 

　　公司專業從事電源管理芯片的研發、設計、封測和銷售，是細分領域知名的自主品牌電源管理芯片企業。公司產品以DC-DC芯片為主，同時涵蓋保護芯片、充電管理芯片、LDO芯片、LED驅動芯片、馬達驅動芯片、PMU芯片、復位芯片等多系列電源管理芯片，其中公司DC-DC芯片已進入眾多優質終端客戶供應鏈體系，在細分領域市場占據較高市場份額，具備突出的市場競爭力。 

　　蕊源科技的控股股東、實際控制人為袁小云、劉濤、楊楷。截至招股說明書簽署日，袁小云直接持有公司22.5468%股份，劉濤直接持有公司21.1377%股份，楊楷直接持有公司8.4551%股份，三人合計直接持有公司52.1396%股份；同時，劉濤作為芯蕊合伙的執行事務合伙人，通過芯蕊合伙間接持有公司2.3956%股份，間接控制公司4.6973%表決權；袁小云、劉濤、楊楷合計控制公司56.8369%表決權。袁小云現擔任公司董事長；劉濤現擔任公司董事，楊楷現擔任公司董事、總經理。 

　　蕊源科技擬在深交所創業板公開發行不超過1,420萬股（本次發行不涉及老股東公開發售其所持有的公司股份，亦不采用超額配售選擇權）。本次發行股數占公司發行后總股本的比例不低于25%。擬募集資金150,018.37萬元，用于“電源管理芯片升級及產業化項目”、“研發中心建設項目”、“封裝測試中心建設項目”和“補充流動資金項目”。

　　2022年6月末總資產3.5億元 

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，蕊源科技資產總額分別為7,023.83萬元、12,505.94萬元、33,785.95萬元及35,486.62萬元。

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，公司貨幣資金余額分別為359.45萬元、546.63萬元、8,572.18萬元和6,265.26萬元。

　　2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，公司負債總額分別為1,098.54萬元、3,761.07萬元、4,888.81萬元、5,488.87萬元。

　　業績連增后2022年下滑 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技營業收入分別為9,029.91萬元、11,910.66萬元、32,619.78萬元、15,571.22萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為9,060.12萬元、10,754.26萬元、28,103.48萬元、15,336.65萬元。 

　　以上同期，公司凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-710.50萬元、824.28萬元、9,374.43萬元、4,016.03萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-662.57萬元、803.53萬元、9,119.66萬元、3,982.41萬元。

　　2022年1-9月，公司實現營業收入（未經審計）約2.42億元，實現凈利潤（未經審計）約0.64億元，較2021年1-9月（未經審計）分別下降3.71%及19.37%。蕊源科技招股書稱，主要原因系2022年第三季度受終端需求周期性波動、晶圓流轉周期較長、新品量產推遲、期后四川等地高溫限電等多方面因素影響。 

　　根據公司初步測算，2022年度綜合毛利率收窄、研發費用增長較快等因素共同影響，公司2022年度營業收入將較2021年度變動-6%至-3%；凈利潤將較2021年度變動-25%至-20%（以上測算未經會計師事務所審計，僅為提示投資者關注相關風險，不構成公司盈利預測或業績承諾），即公司2022年度經營業績存在下滑的風險。 

　　2022年完成分紅3000萬元 

　　報告期內，除改制為股份有限公司外，公司僅于2022年1月實施了一次利潤分配，具體情況如下： 

　　2022年1月25日，經公司2022年度第一次臨時股東大會決議，以公司截至2021年12月31日的未分配利潤進行利潤分配，按各股東各自持有股份數額及持股比例，向公司全體股東共計分配現金股利人民幣3,000萬元（含稅）。截至2022年6月30日，本次利潤分配已實施完畢，本次利潤分配對應的自然人股東個人所得稅合計468.37萬元已由公司代扣代繳。 

　　2022年1-6月第一大客戶系關聯方且收入占比增幅較大 

　　蕊源科技2022年1-6月第一大客戶北京智芯及其下屬企業系公司關聯方。截至招股說明書簽署日，北京智芯持有蕊源科技15.0000%股份。2022年1-6月第一大客戶智芯半導體、深圳智芯均為北京智芯的全資子公司、杭州萬高科技股份有限公司系北京智芯控股子公司。

　　2019年-2021年及2022年1-6月，蕊源科技對關聯方北京智芯及其下屬企業銷售收入合計分別為0、66.82萬元、1,449.30萬元及2,677.43萬元，占營業收入的比例分別為0、0.56%、4.44%及17.22%，呈上升趨勢，且未來隨著雙方業務合作關系的不斷深入，公司對北京智芯的收入及收入占比可能進一步提高。

　　蕊源科技招股書表示，未來，若北京智芯的經營發展戰略、采購戰略等發生較大變化，或公司因自身發展原因導致與北京智芯之間的合作空間減少，將直接對公司的營業收入及經營業績產生不利影響；此外，若未來關聯交易相關的內部控制制度執行運作不夠規范，則該等關聯交易可能存在損害公司或中小股東利益的風險。 

　　對賭協議 

　　據蕊源科技招股書，公司歷史上曾經存在與博源新航、劉曜、楊斌及北京智芯簽署含有特殊權利條款協議的情況，但截至招股說明書簽署日，公司不作為任何特殊權利條款當事人，無需承擔任何責任，相關特殊權利條款約定及解除情況符合《創業板股票首次公開發行上市審核問答》的要求。 

　　但是，實際控制人與博源新航、劉曜、楊斌及北京智芯之間尚存在關于特殊權利約定及效力恢復約定，如該等權利恢復，則公司實際控制人存在被博源新航、劉曜、楊斌及北京智芯要求回購股份的風險。 

　　中國網財經：趁勢欲募“四個自己” 

　　據中國網財經，2021年“缺芯潮”背景下的業績爆發式增長或許也給了蕊源科技向資本市場要價的膽氣。據招股書，此次沖擊IPO公司擬發行不超過1420萬股，合計募資約15億元。 

　　但數據顯示，報告期內蕊源科技總資產分別約為7023.83萬元、1.25億元、3.38億元、3.55億元，以2022年6月30日的總資產數據為準，此次公司擬募資金額約為其總資產的4.23倍。 

　　蕊源科技在招股書中表示，公司約15億元的擬募集資金將分別投向電源管理芯片升級及產業化項目、研發中心建設項目、封裝測試中心建設項目、補充流動資金，擬投入金額分別約為2.57億元、2.96億元、6.78億元、2.70億元。 

　　其中，蕊源科技擬投入金額最大的項目所涉業務發展時間較短。資料顯示，公司于2019年啟動建設封測廠及可靠性實驗中心，于2020年正式投產，恰好趕在了業績爆發前夜。 

　　此外，蕊源科技以2019年至2021年營業收入年復合增長率達90.06%為基礎，假設2022-2025年度營業收入年增長率均為30%，綜合測算出公司2022-2025年度營運資金累計缺口約為2.76億元，進而擬募集2.7億元以補充流動資金。 

　　且不論蕊源科技尚存經營業績下降的風險，數據顯示，與多數募投大筆資金用于補充流動資金的公司普遍資金鏈緊繃不同，蕊源科技的資產負債率極低。 

　　據招股書，報告期內，蕊源科技資產負債率(合并口徑)分別為15.64%、30.07%、14.47%、15.47%，流動比率分別為5.15、2.37、6.21、5.57，速動比率分別為3.21、1.41、4.80、4.15，流動性風險較低。 

　　界面新聞：期后業績下滑，競爭激烈 

　　據界面新聞，蕊源科技2021年的業績增長是市場上行周期的結果，因此在市場波動的情況下，公司業績難以保證持續高速增長。2021年第四季度以來，行業“缺芯”問題環節，存貨水平回升，芯片售價逐漸回落至正常水平，芯片行業產品銷量、售價面臨下行壓力，這在蕊源科技2022年1-9月的財務數據上已有所體現。 

　　2022年1-9月，公司實現營業收入（未經審計）約2.42億元，凈利潤（未經審計）約0.64億元，同比分別下降3.71%及19.37%。另據招股書披露，2022年1-6月，蕊源科技營業收入同比增長率為5.97%，低于可比上市公司平均水平，原因系行業需求同比減小。 

　　從毛利率來看，2022年1-9月，公司綜合毛利率（未經審計）為41.80%，較2022年1-6月的44.80%及2021年1-9月的47.05%都有所下降，蕊源科技在問詢回復中解釋，原因系2022年第三季度受晶圓流轉周期較長、四川等地高溫限電及新冠疫情導致停產限產。 

　　招股書中提到，雖然公司業績增長受市場周期驅動，但也借此機會拓展了業務范圍。 

　　2020年以來，蕊源科技各領域知名終端客戶的比例大幅提高，對其銷售金額占比從前兩年的4%左右提高到20%-30%，新增了中興通訊、普聯技術、海康威視、大華科技、北京智芯等客戶。 

　　在供應端，蕊源科技重點采購的晶圓、封測服務、中測服務、封測原材料中，晶圓采購金額占比在五六成，晶圓供應情況對盈利影響重大。公司晶圓制造環節一直委托代工廠完成，2020年開始，供應商A成為公司第一大供應商，對其采購金額占比超50%，2021年、2022年1-6月更是達到89.13%、94.78%的高比例。需要注意的是，大供應商帶來穩定合作關系的同時，也意味著蕊源科技對其存在很高的依賴性。若供應商出現問題，將嚴重影響公司產品交付。 

　　目前電源管理芯片市場仍被TI、MPS等海外廠商占據，所占比例超過80%，國產替代空間很大，但國內市場的競爭同樣激烈。 

　　與同行可比公司相比，2021年蕊源科技18.75億顆、3.26億元的銷售數據并不突出。據招股書披露，僅考慮電源管理芯片收入，同年圣邦股份約15.29億元、富滿微約3.63億元、立芯微約6.62億元、必易微約6.94億元。 

　　而與這些公司相比，蕊源科技除2021年度毛利率接近平均值外，尚未達到行業平均水平，2022年上半年，行業平均毛利率為50.60%，但公司毛利率已降為44.73%。 

　　公司研發費用率也與同行差距較大，2019年至2022年上半年，分別為12.49%、10.71%、4.87%及5.85%，行業均值為13.79%、20.59%、15.10%、16.78%。 

　　另外需要注意的是，蕊源科技與大客戶北京智芯之間存在關聯交易。2019年至2022年上半年，公司前五大客戶的收入占主營業務收入的38.12%、27.17%、21.84%、42.69%，其中，2022年上半年與智芯半導體及其關聯公司的收入占比17.22%，正是由此導致當期前五大客戶收入占比上升。而智芯半導體、深圳智芯為北京智芯的全資子公司，后者持有蕊源科技15%的股份。 

　　證券市場紅周刊：業績增長持續性堪憂 

　　據證券市場紅周刊，2019年-2021年，蕊源科技的營業收入分別為9029.91萬元、1.19億元和3.26億元，后兩期的同比增長率分別為31.90%和173.87%；歸母凈利潤分別為-710.50萬元、824.28萬元和9374.43萬元，后兩期的同比增長率分別為216.01%和1037.29%。從數據來看，蕊源科技2020年剛擺脫虧損，2021年業績剛開始有所表現。 

　　不過對于其剛開始有所表現的業績到底能夠維持多久，則是一個值得關注的問題。對于這個問題，首先需要了解一下蕊源科技近年來業績好轉的原因。 

　　從銷量情況來看，2019年-2021年，蕊源科技成品芯片的銷量分別為62069萬顆、77042萬顆和158714萬顆，2020年和2021年的銷量增長率分別為24.12%和106.01%，2021年銷量實現翻倍增長。 

　　2021年，受部分境外半導體企業開工不足、5G與新能源汽車等下游產業快速發展帶動半導體需求爆發、下游企業備貨需求強勁等多重因素綜合影響，我國半導體產業總體呈現供貨緊缺，需求旺盛的格局，半導體行業整體呈現業績快速增長態勢。不僅是蕊源科技，還有多家同行業公司在2021年度的營業收入同比增幅超過100%。也就是說，近年來，蕊源科技業績大幅增長與行業景氣度息息相關。 

　　蕊源科技主要銷售電源管理芯片，根據Frost&Sullivan數據，預計2025年中國電源管理芯片市場規模將達235億美元，2020年至2025年年均復合增速達14.8%。而2021年受外界各種因素影響，下游企業加大了備貨，使得蕊源科技2021年銷量的增長率超過了100%，遠超過市場的平均復合增速。那么，未來的一段時間，下游企業的需求是否依舊旺盛，供給端供給量增速是否會出現大幅增加，都會對企業銷售情況產生影響。 

　　根據公開信息，在國內電源管理芯片市場上，TI、MPS等海外廠商合計占據了約80%的市場份額。2021年，在境外半導體企業開工不足的情況下，很多下游企業將供應商轉為國內半導體廠商，為國內半導體廠商的業績增長帶來了機會，但是隨著境外企業逐漸恢復生產，國內廠商的銷售火爆的情況可能會逐漸降溫，因此，這些企業想要保持此前的高速增長，恐怕難度會比較大。 

　　此外，報告期各期，蕊源科技的產品結構也是較為單一的，其成品芯片中DC-DC芯片（電源管理芯片的一種）占主營業務收入比例分別為75.06%、69.78%和69.21%，是公司最主要的收入來源。就前面所述的情況來看，如果蕊源科技想要維持現有的業績或業績增速，或許需要開發更多新產品。 

　　21世紀經濟報道：主業飽和競爭 

　　據21世紀經濟報道，蕊源半導體申請文件及首輪問詢回復信息顯示，報告期內，公司可售芯片型號共1400余款，其中DC-DC芯片共450余款。報告期各期，蕊源半導體成品芯片中DC-DC芯片貢獻的主營業務收入占比分別高達75.06%、69.78%、69.21%和84.58%，成品芯片中DC-DC芯片是蕊源半導體最主要的產品類型。 

　　記者從深交所創業板一上市公司技術人員處了解到，集成電路產品根據功能主要可分為數字芯片和模擬芯片，DC-DC等電源管理芯片即屬于模擬芯片的一種。 

　　數字芯片是基于數字邏輯設計和運行的，用于處理數字信號的集成電路芯片，包括微元件、存儲器和邏輯芯片，屬于高端芯片范疇，下游廣泛應用于智能手機、電腦等領域，是目前國家急需的高端領域；模擬芯片則處理連續性的光、聲音、電/磁、位置/速度/加速度等物理量和溫度等自然模擬信號的芯片，相對處于芯片行業的低端領域，下游應用市場主要為網絡通信、安防監控、智能電力、工業控制、汽車電子等領域。 

　　據悉，模擬芯片市場發展已超過50年，行業參與者眾多，雖然國內國際市場仍為國際廠商占據，但是國內也有多家生產廠商參與競爭。 

　　以蕊源半導體主營的電源管理芯片為例，據記者統計，目前國內該領域主要代表廠商就包括矽力杰（6415.TW）、圣邦股份（300661.SZ）、富滿微（300671.SZ）、上海貝嶺（600171.SH）、芯朋微（688508.SH）、力芯微（688601.SH）、必易微（688045.SH）、希荻微（688173.SH）等上市公司。 

　　2021年經營數據顯示，矽力杰當年營收高達215.06億新臺幣，凈利潤57.97億新臺幣；圣邦股份營收22.38億元、凈利潤6.89億元；富滿微營收13.70億元、凈利潤4.53億元；上海貝嶺營收20.24億元、凈利潤7.38億元；芯朋微營收7.53億元、凈利潤2.01億元；必易微營收8.87億元、凈利潤2.37億元。 

　　行業內主要的上市公司營收規模和凈利潤均大幅高于蕊源半導體，公司的主營業務面臨著較大的行業競爭風險。 

　　對此，蕊源半導體回應稱，未來可能會因市場競爭加劇、其他細分領域企業跨界競爭、下游行業需求量下降等不利因素，導致公司產品銷量減少或售價下降，對公司的經營業績產生不利影響。 

　　事實上，報告期內蕊源半導體已直面行業內的價格競爭，2019年至2021年公司主營的DC-DC芯片銷售單價分別僅為0.15元/顆、0.15元/顆、0.21元/顆，遠低于可比公司平均值分別0.45元/顆、0.47元/顆、0.57元/顆的單價。 

　　招股書中，蕊源半導體坦言，報告期內受市場供需關系等影響，公司的產品銷售均價分別為124.39元/千顆、103.30元/千顆、173.65元/千顆及234.79元/千顆，2021年及2022年上半年產品銷售平均單價上漲較快，但是如未來受市場供需關系變動、公司產品競爭力減弱等因素影響，公司產品銷售單價可能下降，從而影響公司經營業績。 

　　如此經營現狀下，憑借芯片概念的蕊源半導體擬向資本市場融資高達15億元，而2021年年末，公司的總資產僅為3.38億元，截至2022年6月30日的凈資產僅為3億元，現有單一產品主業經營下，蕊源半導體未來的經營如何撐得起巨額融資？ 

　　IPO日報：蕊源科技實控人劉濤把歐飛凌賣給飛利信，承諾期剛過業績大變臉 

　　據IPO日報，蕊源科技實控人之一的劉濤曾將旗下公司賣給上市公司，雖然該公司在承諾期業績表現良好，但承諾期一過便出現頹勢。 

　　蕊源科技實控人劉濤曾經為成都歐飛凌通訊技術有限公司（下稱“歐飛凌”）的法定代表，持股比例為60%。而劉濤后將歐飛凌出售給上市公司飛利信。 

　　飛利信2015年8月的公告顯示，歐飛凌2013年至2014年以及2015年上半年的營業收入分別為4307萬元、7300.15萬元、4797.64萬元，凈利潤分別為488.08萬元、771.15萬元、1309.89萬元，截至2015年6月30日的所有者權益合計為4112.54萬元。 

　　2015年8月，飛利信與劉濤等人簽署《發行股份及支付現金購買資產協議書》，以5.25億元的交易對價購買歐飛凌100%股權。根據《企業會計準則》，對合并成本大于合并中取得可辨認凈資產公允價值份額的差額，飛利信收購歐飛凌100%股權形成商譽4.48億元。同時，劉濤等人承諾，歐飛凌2015年至2017年扣非后歸母凈利潤分別不低于3500萬元、4200萬元和5000萬元。 

　　從結果來看，歐飛凌2015年至2017年實現業績分別為3577.17萬元、4962.71萬元、7813.14萬元，實現了承諾。并且因為承諾期超額完成業績，歐飛凌在2018年5月份對歐飛凌高級管理人員和其他核心骨干人員發放超額完成業績獎勵726萬元。 

　　但歐飛凌在2018年就業績變臉，凈利潤為-870.88萬元。另外，歐飛凌2019年凈利潤也才996.43萬元。在此背景下，飛利信2018年和2019年分別對商譽計提減值準備2.16億元和340.91萬元。并且，歐飛凌之后也不被看好，飛利信2020年和2021年分別對商譽計提減值準備2.24億元和536.63萬元。 

　　飛利信也因此被深交所多次問詢，比如深交所2021年5月的問詢函問及，歐飛凌等標的公司承諾期后業績大幅下滑。深交所還要求飛利信補充說明，歐飛凌等標的公司業績承諾期內主要收入、成本費用構成以及主要資產的情況（如應收賬款、存貨、在建工程）以及期后處置、調整及減值情況，并詳細說明業績承諾期內收入是否真實，成本費用確認是否完整準確。 

　　在該問詢回復函中，飛利信表示，業績承諾期結束后，歐飛凌原股東關鍵管理人員、技術人員等相繼離職，公司雖然組建了新的管理團隊，但受行業競爭激烈、大客戶流失、新產品研發緩慢等多方面因素影響，歐飛凌業績下滑明顯，公司根據各年商譽減值評估報告計提了商譽減值準備。 

　　在曾經的“兄弟”公司一地雞毛后，蕊源科技如能成功上市，上市后又會有怎么樣的走勢？