近日，園藝用品生產商寧波大業園林工業股份有限公司（以下簡稱：大葉工業）向上交所遞交招股書計劃登陸主板上市。

　　此次IPO，大葉工業募集資金約7.1億元，而截至2022年6月30日，公司全部凈資產也僅約7.13億元。其中“智能灌溉產業園項目”和“園藝用品項目”擬將分別投入募資3.96億元、2.33億元，合計占據總募資金額的88.73%。

　　單價大幅上漲，毛利率卻普遍下滑

　　據了解，大葉工業主要從事農林園藝灌溉及噴灑工具的研發、生產和銷售，產品主要通過國外DIY超市、百貨超市以及各類品牌商、貿易商進行銷售。公司產品包括噴灑系列、水管系列、連接件系列及其他產品，主要滿足家庭綠化、公園、農林植物工程方面的灌溉需求。

　　大葉工業的產品終端使用場景以家庭為主，因此公司有超過95%的收入來自境外銷售。從產品來看，2019年至2021年以及2022年1-6月（以下簡稱報告期），噴灑系列產品銷售收入占比分別為56.15%、53.22%、54.15%和48.77%，是公司主要收入來源。

　　目前大葉工業自有品牌銷售占比極少，主要以ODM/OEM代工生產為主，2022年上半年時，下游品牌商占比約為65.27%，連鎖終端商超占比約為28.95%。報告期內，公司ODM業務收入占比分別達到84.01%、82.87%、88.04%和91.81%。

　　整體上來看，報告期內公司分別實現營業收入約為3.72億元、4.45億元、6.44億元和3.3億元，同期實現歸母凈利潤分別約為9254.21萬元、1.27億元、1.42億元和9314.64萬元，其中絕大部分收益來自美國等地區。

　　值得一提的是，近年來大葉工業產品普遍大幅漲價但毛利率卻出現下降。2022年上半年公司噴灑系列、水管系列、連接件系列產品平均售價分別為9.98元/個、88.71元/個、3.72元/個，較2019年時分別漲價32.89%、26.24%和26.96%。

　　同時，2022年上半年時相關產品毛利率則分別為36.34%、37.99%和41.98%，較2019年時下降約11.94%、3.78%和7.22%。公司解釋是受到美元兌人民幣匯率下行以及公司主要原材料采購單價整體居于高位等因素影響。

　　產能利用率不足仍擴產，“踩雷”地產信托

　　2022年上半年，大葉工業總計銷售噴灑系列、連接件系列和水管車（含廂式車）系列產品分別約1559.79萬件、880.26萬套和78.08萬個，但同期產能利用率僅分別為62.51%、59.98%和78.09%。

　　事實上，除了2021年，報告期內其余年份公司各系列產品產能利用率均維持在70%-90%之間，并不太飽和。

　　而在IPO“園藝用品項目”達產后，還將形成70萬個自動卷管器、300萬個搖擺灑水器、3000萬個快速接頭、180萬個水鳥、500個水槍和80萬個水管車（其中含水管40萬個，不含水管40萬個）的生產能力。

　　此外大葉工業還計劃募集資金8000萬元用于補充營運資金資金，但從招股書來看公司長短期債務情況均大幅度好于同行業其他可比公司。報告期內，公司資產負債率分別為19.75%、20.1%、19.4%和16.77%，要遠低于可比公司平均的40%-50%之間。

　　因此，大葉工業日常拿出大量資金進行理財，報告期內公司委托理財收益分別為279.83萬元、777.31萬元、993.54萬元和175.88萬元。而大葉工業的理財主要分為銀行理財產品和信托產品兩部分，需要注意的是，公司現有的大額信托均存在無法全部收回的風險。

　　截至招股書簽署日，公司正在履行中的500萬元以上的重要理財合同包括重慶信托·京潤6號集合資金信托合同、中建投信托·安泉585號（北京佳兆業濱海小鎮）集合資金信托計劃信托合同和中建投信托·安泉595號（重慶花樣年花郡），金額合計達到6000萬元。

　　其中，大葉工業所持有的3000萬元重慶信托?京潤6號信托理財產品，展期12個月后應該于2022年11月20日終止到期，但至今依舊處于未兌付狀態，截至2022年6月30日累計未兌付本息合計3311.65萬元。同時借款人廈門萬廈天成房地產開發有限公司存在因未按時履行法律義務而被法院強制執行的情況。

　　另外兩項信托合同也均處于到期未兌付的狀態，中建投信托·安泉585號項目的共同還款人暨抵押人三河市兆龍佳業房地產開發有限公司存在被列為被執行人的情況，中建投信托·安泉595號項目的借款人四川亙興因合同糾紛被法院列為限制高消費企業。

　　大葉工業也提示相關風險表示，如果房地產行業景氣度持續低迷、信托產品底層資產持有方經營狀況無法改善、未來資產變現事項存在較大障礙，公司存在前述信托理財產品金額存在無法全部收回的風險。

　　兄弟均攜園林產品上市，客戶、供應商曾存在重疊

　　大葉工業還是一家“夫妻店”，由葉曉東、裘柯夫婦共同控制，其中葉曉東直接持有公司41.91%股份，為公司控股股東。同時，二人控制的姚葉投資、大葉日恒分別持有大葉工業41.21%、9.07%的股份，二人合計控制公司92.19%的股份，共同為公司實際控制人。

　　值得注意的是，裘柯在進入大葉工業擔任董事、副總經理前，曾為浦發銀行余姚支行副行長，并擁有美國的永久居留權。同時葉曉東、裘柯之子葉陽，不直接持有大葉工業股份，但其持有大葉日恒3%的財產份額，也同樣擁有美國永久居留權

　　而大葉工業在A股還有一家“兄弟公司”大葉股份，二者名稱相似，產品也同屬于園林機械，后者為大葉工業實際控制人之一葉曉東的胞弟葉曉波所實際控制的企業，并由葉曉波擔任董事長、總經理。

　　大葉股份在2020年登陸創業板的招股書中曾提到，除公司使用“大葉”商號之外，公司實際控制人親屬控制的大葉工業等公司也存在使用“大葉”商號的情形；同時，大葉工業的部分商標與公司少數商標，雖然核定使用的具體商品范圍不同，但標志相似。

　　共用商號及商標標識相近則客觀存在導致客戶、供應商對商號或商標出現誤讀、混淆的可能，也存在由于相關企業生產經營中的不當行為，對公司商譽或業務形成不利影響的風險。

　　大葉股份主要從事割草機、打草機/割灌機、其他動力機械及配件的研發設計、生產制造和銷售，其與大葉工業雖然主營產品不存在同業競爭關系，但由于同為園藝產品，部分客戶業務覆蓋領域較廣，因二者存在部分客戶重合的情況。同時，二者均位于余姚市，供應商主要集中在長三角地區，也存在一定的重合。

　　2017年至2019年期間，大葉股份曾向二者重合客戶銷售占比分別為37.11%、41.78%和24.92%。