中國經濟網編者按：近日，天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡稱“望圓科技”）更新了招股書。望圓科技擬在深交所主板募資100,006.89萬元，保薦機構（主承銷商）是中信建投證券，保薦代表人是花紫辰、董軍峰。 

　　公司主營業務為泳池清潔機器人的研發、設計、生產及銷售，致力于以高效率、低成本、智能化的方式革新傳統泳池清潔方式。 

　　截至招股說明書簽署日，竹輝商貿直接持有公司2,098.4892萬股股份，占公司股本總額的36.8156%；望圓工貿直接持有公司1,986.2448萬股股份，占公司股本總額的34.8464%。兩者合計持有公司71.6620%的股份。竹輝商貿、望圓工貿均為付桂蘭、余淺共同控制的企業，竹輝商貿及望圓工貿共同為公司的控股股東。 

　　截至招股說明書簽署日，付桂蘭、余淺分別直接持有公司680.1297萬股、57.9975萬股股份，分別占公司股本總額的11.9321%、1.0175%。付桂蘭、余淺合計持有竹輝商貿、望圓工貿100%股權，兩者通過竹輝商貿、望圓工貿間接持有公司71.6620%的股份。此外，付桂蘭作為執行事務合伙人分別通過望圓管理、瞰方管理間接控制公司2.4299%、0.7831%的股份。付桂蘭、余淺系母子關系，兩者共同直接及間接控制公司87.8246%的股份，付桂蘭、余淺為公司的共同實際控制人。付桂蘭2021年12月至今，任望圓科技董事長兼總經理。余淺2022年3月至今任望圓科技副董事長、技術總監。 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，望圓科技營業收入分別為5,805.57萬元、13,090.08萬元、29,032.47萬元、30,439.38萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4,969.83萬元、12,702.11萬元、29,760.33萬元、29,281.64萬元，收現比分別為0.86、0.97、1.03、0.96。 

　　以上同期，公司凈利潤/歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,477.93萬元、4,545.12萬元、9,731.10萬元、11,510.46萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為41.49萬元、2,902.28萬元、5,882.65萬元、16,654.55萬元，凈現比分別為0.03、0.64、0.60、1.45。 

　　據每日經濟新聞，擺在望圓科技面前的難題之一是公司銷售產品多為貼牌商品，自有品牌知名度不高。望圓科技稱，公司產品主要以ODM的方式銷售給品牌運營商。所謂ODM模式，即望圓科技負責產品的研發、設計、制造環節，最終以客戶品牌進行出售，由客戶負責產品的終端銷售、售后服務和產品推廣。2020年、2021年以及2022年上半年，望圓科技ODM銷售模式營收占比均達到94%以上，自有品牌銷售模式營收占比則在5%左右。 

　　中國網財經報道稱，望圓科技IPO前大手筆分紅欲募資補流。2021年8月，望圓科技向全體股東分紅8500萬元，占當期凈利潤的87.35%。望圓科技的股權高度集中，IPO前夕的分紅超八成落入實控人口袋。此次IPO，望圓科技計劃募資10億元，其中2.5億元用于補充流動資金，占募資總額的1/4，是此次募資用途中的第二大項目。值得一提的是，截至2022年6月，望圓科技總資產達4.72億元，其中流動資產合計4.23億元，貨幣資金1.82億元，交易性金融資產1.06億元，公司無短期借款和一年內到期的流動負債。也就是說，38.56%的資產都是現金可供望圓科技使用，短期內公司幾乎沒有流動性壓力，此情況下擬1/4募資用于補流合理性存疑。 

　　據投資時報，從收入結構來看，望圓科技對大客戶依賴較為嚴重。報告期各期，該公司對前五大客戶實現的銷售收入合計分別為4112.51萬元、9008.64萬元、2.2億元和2.45億元，占當期營業收入比重分別為70.84%、68.82%、75.9%和80.61%。若公司主要客戶經營情況出現重大問題，或公司與客戶合作關系發生重大變化，可能會導致公司面臨主要客戶訂單減少的風險，進而影響公司生產經營，最終對公司業績造成不利影響。 

　　泳池清潔機器人ODM供應商業績屢升 

　　公司主營業務為泳池清潔機器人的研發、設計、生產及銷售，致力于以高效率、低成本、智能化的方式革新傳統泳池清潔方式。 

　　望圓科技招股書顯示，由于國內泳池清潔機器人市場起步較晚，公司主要以ODM業務模式向國外品牌商銷售公司自主研發的產品，相較于Maytronics、Fluidra、BWT、Hayward等知名國際廠商，公司品牌知名度相對較弱。 

　　ODM（Original Design Manufacturer），即原始設計制造商，ODM廠商自行開發和設計產品的結構、外觀、工藝，產品開發完成后，供客戶選擇或根據其要求在設計上作出小的改動，企業根據客戶選擇后的訂單情況進行生產，產品生產完成后以客戶品牌形式出售。 

　　據望圓科技招股書，公司自有品牌在終端消費者中知名度較低。目前，公司正在大力發展自有品牌銷售渠道。未來，如果公司無法提高自有品牌在全球市場的知名度，則將面臨市場競爭加劇、運營難度增加，利潤水平降低的可能。 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，望圓科技營業收入分別為5,805.57萬元、13,090.08萬元、29,032.47萬元、30,439.38萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4,969.83萬元、12,702.11萬元、29,760.33萬元、29,281.64萬元，收現比分別為0.86、0.97、1.03、0.96。 

　　以上同期，公司凈利潤/歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,477.93萬元、4,545.12萬元、9,731.10萬元、11,510.46萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為41.49萬元、2,902.28萬元、5,882.65萬元、16,654.55萬元，凈現比分別為0.03、0.64、0.60、1.45。

　　望圓科技擬在深交所主板公開發行新股不超過1,900萬股，不低于發行后公司總股本的25%；擬募集資金100,006.89萬元，用于“泳池清潔機器人擴產項目”、“研發中心項目”、“全球營銷網絡建設項目”和“補充流動資金”。

　　中國網財經：大手筆分紅后1/4募資用于補流 

　　據中國網財經，值得注意的是，2021年8月，望圓科技向全體股東分紅8500萬元，占當期凈利潤的87.35%。 

　　然而，望圓科技的股權高度集中。股權結構顯示，竹輝商貿和望圓工貿為望圓科技控股股東，二者合計持有望圓科技71.67%的股份。竹輝商貿和望圓工貿均為付桂蘭、余淺共同控制的企業，上述二人系母子關系，分別任望圓科技董事長兼總經理、副董事長兼技術總監，二人為望圓科技共同實際控制人，直接及間接控制望圓科技87.8246%的股份。 

　　此外，付桂蘭配偶余金成任望圓科技董事，付桂蘭之姐付玉蘭任控股股東望圓工貿的監事。可見，望圓科技家族色彩濃重，是典型的家族企業。這意味著，IPO前夕的分紅超八成落入實控人口袋。

　　而大手筆分紅之后，望圓科技又募資補流。此次IPO，望圓科技計劃募資10億元用于泳池情節機器人擴產項目、研發中心項目、全球營銷網絡建設項目及補充流動資金。其中2.5億元用于補充流動資金，占募資總額的1/4，是此次募資用途中的第二大項目。 

　　值得一提的是，截至2022年6月，望圓科技總資產達4.72億元，其中流動資產合計4.23億元，貨幣資金1.82億元，交易性金融資產1.06億元，公司無短期借款和一年內到期的流動負債。也就是說，38.56%的資產都是現金可供望圓科技使用，短期內公司幾乎沒有流動性壓力，此情況下擬1/4募資用于補流合理性存疑。

　　每日經濟新聞：自有品牌銷售模式占比低，第一大客戶系競爭對手？ 

　　據每日經濟新聞，擺在望圓科技面前的第二大難題則是公司銷售產品多為貼牌商品，自有品牌知名度不高。望圓科技稱，公司產品主要以ODM的方式銷售給品牌運營商。所謂ODM模式，即望圓科技負責產品的研發、設計、制造環節，最終以客戶品牌進行出售，由客戶負責產品的終端銷售、售后服務和產品推廣。 

　　2020年、2021年以及2022年上半年，望圓科技ODM銷售模式營收占比均達到94%以上，自有品牌銷售模式營收占比則在5%左右。

　　對于望圓科技而言，一方面，ODM銷售模式毛利率不及自有品牌銷售模式。今年上半年，望圓科技ODM銷售模式毛利率為55.64%，而自有品牌銷售模式毛利率為60.32%。

　　另一方面，隨著未來市場競爭越來越激烈，如果只做代工，望圓科技的利潤空間可能進一步被壓縮，不利于企業的可持續發展。 

　　因此，此次IPO，望圓科技擬使用募集資金1.08億元用于全球營銷網絡建設項目，在法國里昂，美國洛杉磯，中國香港、上海、廣州開設展廳、營銷網絡辦公室，并配備相關倉庫及維修中心。 

　　不過，變化意味著風險與機遇并存，自有品牌的建設同樣如此。在未來品牌推廣過程中，望圓科技可預見的風險則是下游品牌運營商客戶可能基于競爭關系減少采購量。 

　　望圓科技也在招股書中提及，公司自有品牌的產品與品牌商客戶的產品在市場中構成競爭關系。未來，若公司主要客戶改為自主生產或由于品牌之間的競爭關系減少向公司的采購數量，則將對公司業績造成不利影響。 

　　值得注意的是，2021年以及今年上半年，望圓科技第一大客戶均為深圳市元鼎智能創新有限公司（以下簡稱“元鼎智能”）及其關聯方，今年上半年，望圓科技對元鼎智能及其關聯方銷售收入占比達到45%以上。 

　　元鼎智能正是一家泳池清潔機器人品牌運營商，其官網顯示，公司旗下Aiper品牌的泳池機器人已經排名全球第三（無線泳池機器人行業第一）。同時，元鼎智能還從事智能清潔機器人和儲能產品的創新研發，研發人員占比超過45%，已獲得的發明專利超50項。 

　　這也就意味著，如果望圓科技未來加大自有品牌模式的銷售，將與其第一大客戶形成直接競爭關系。以目前雙方的合作情況來看，望圓科技可能更依賴于元鼎智能的銷售，元鼎智能則可能更依賴于望圓科技的代工。但相比于制造而言，研發和品牌附加值顯然更高，不可替代性更強。 

　　投資時報：大客戶依賴嚴重 

　　據投資時報，報告期內，該公司毛利率分別為54.56%、55.5%、55.39%和55.89%，遠高于同行業上市公司同期的37.64%、42.8%、42.28%和41.44%水平。 

　　據招股書介紹，公司毛利率較高，主要受益于無纜款新產品較高的附加值有利于增加公司的議價能力。同時，得益于國內成熟的產業鏈，公司生產成本相較發達國家同行業公司亦較低，整體提升了毛利率。 

　　但是，從收入結構來看，望圓科技對大客戶依賴較為嚴重。報告期各期，該公司對前五大客戶實現的銷售收入合計分別為4112.51萬元、9008.64萬元、2.2億元和2.45億元，占當期營業收入比重分別為70.84%、68.82%、75.9%和80.61%。若公司主要客戶經營情況出現重大問題，或公司與客戶合作關系發生重大變化，可能會導致公司面臨主要客戶訂單減少的風險，進而影響公司生產經營，最終對公司業績造成不利影響。

　　與較高水平的盈利能力不同，望圓科技的資產營運水平在行業內并不算高。報告期各期，該公司應收賬款周轉率分別為5.35次、6.74次、14.1次和9.69次，雖然周轉率已隨著公司強化應收賬款管理持續提高，但仍僅有同業平均水平的一半多。 

　　與應收賬款周轉率類似，報告期內，公司存貨周轉率分別為1.33次、1.69次、1.37次和1.24次，低于同期同行業平均的4.2次、3.65次、3.4次和1.36次水平。對此，望圓科技在招股書中解釋稱，主要系報告期內公司主營業務規模快速增長，一季度、二季度、四季度為集中交貨的時間，為應對客戶的快速交貨需求，公司各報告期末原材料、半成本、庫存商品等存貨金額較高，導致公司存貨周轉率相對行業平均水平較低。