出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　收到反饋意見后，九嶺鋰業于2月10日更新了招股說明書。相比去年7月初首次披露的招股書，除了新增了2022年上半年的經營和財務相關數據外，公司還增加了新的募投項目并大幅提高了募資額，用于擴張碳酸鋰產能。

　　值得注意的是，九嶺鋰業在此次申報IPO之前的不長時間內，估值從100多億到50億再到200多億，出現大幅波動，這也反映出公司業績的高度不確定性。若最終以200多億的最新估值上市，投資者未來所面臨的風險不容小覷。

　　盡管伴隨鋰價大漲，九嶺鋰業的盈利能力顯著提高，但在鋰價進入下行期后，逆勢擴產4倍或進一步拖累業績。此外，公司電池級和工業級碳酸鋰價格出現詭異倒掛，部分經營數據也與客戶不相符。

　　募資額陡增3.5倍 上市前估值大幅波動

　　九嶺鋰業主要從事鋰云母提鋰生產鋰鹽，核心產品為電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰，下游客戶包括中礦資源、多氟多、湖南裕能等電池材料企業，產品已進入寧德時代、上汽集團等電池及新能源車廠商的供應鏈。

　　隨著碳酸鋰價格在過去一年多時間內的大幅上漲，公司業績也迎來了久違的“春天”。

　　招股書顯示，2019年至2022年上半年，九嶺鋰業營業收入從2.72億元增至21.76億元，歸母凈利潤從0.24億元增至12.72億元，業績實現了數十倍的增長。

　　不過，隨著業績的大幅波動，公司IPO前的估值也起伏不定。

　　2021年4月以來，九嶺鋰業經歷了多次增資。2021年底，上汽集團、廣汽集團等以百億估值入股；2022年進行股權轉讓時，公司估值升至125億元。

　　2022年7月，九嶺鋰業首次披露招股書，擬發行不超過7941.18萬股，占發行后總股本的比例不超過15%，募集資金約為7.6億元。以此推算，公司估值不超過50.67億元。

　　2023年2月，再次更新后的招股書顯示，九嶺鋰業仍擬發行不超過7941.18萬股，占發行后總股本的比例不超過15%，但募資金額變為34.3億元。按此計算，公司估值比半年之前高出了3.5倍。

　　去年大漲的業績固然是公司估值提升的重要支撐，不過，在鋰價高點進行IPO融資給投資人帶來的風險更不容忽視。

　　新增融資近25億 行業下行期逆勢擴產4倍

　　最新招股書顯示，九嶺鋰業擬募資34.3億元，投向年產5000噸氫氧化鋰、10000噸高純碳酸鋰改建項目，研發中心綜合大樓建設項目，豐城九嶺鋰業有限公司新能源材料生產項目，并補充流動資金。

　　其中，豐城九嶺新能源材料生產項目是新增項目，擬投入資金24.7億元，也是公司最大的一個IPO募投項目。

　　招股書顯示，豐城九嶺鋰業有限公司新能源材料生產項目實施地點為江西省宜春市豐城市高新區技術產業園區，擬利用新購置土地建設電池級碳酸鋰生產產線，項目達產后將形成年產5萬噸電池級碳酸鋰及相關副產品生產能力。

　　而2021年，九嶺鋰業的鋰鹽產能僅為1.2萬噸，當年產量為1.01萬噸。也就是說，九嶺鋰業打算借助此次公開上市融資，將鋰鹽的產能再擴大4倍。

　　值得注意的是，就在九嶺鋰業籌劃IPO之際，碳酸鋰價格在走過歷史峰值后，已然步入了下行拐點。

　　據上海鋼聯數據顯示，2023年2月13日，電池級碳酸鋰價格下跌2000元/噸，均價為45.3萬元/噸，比今年初約52萬元/噸的價格，下跌超12%；與2022年11月中旬60萬元/噸的歷史高位相比，三個月內的跌幅更是超過了24%。

　　天齊鋰業董事長蔣衛平曾表示：“鋰電是一個長周期、高景氣度的行業，非常理解行業好的時候，大家都來關注及投資。風來了，豬都能被吹上天，但如果要去追風，就可能付出代價。”贛鋒鋰業董事長李良彬在2022年新年致辭中也表示，“鋰產品的周期性非常明顯，有20萬元的昨天，也可能有4萬元的明天。”

　　在市場高點融資逆勢進行擴張，對于九嶺鋰業而言，顯然不是一個理性的選擇。而對于高點入局的投資者來說，風險無疑更大。

　　主要產品價格異常倒掛 部分經營數據與客戶不符

　　除估值和擴產的問題外，招股書透露出的部分信息也令人不解。

　　招股書顯示，2020年，鋰鹽產品銷售收入較2019年度下降22.40%，主要受碳酸鋰市場價格下行影響；2021年，隨著市場轉暖和工藝技術和生產裝置改進，公司銷售量價齊升；2022年1-6月，市場持續向好，公司鋰鹽產品銷售收入和銷售單價繼續快速上升。

　　由于電池級碳酸鋰相比工業級碳酸鋰對工藝有更高的要求，因此其價格也長期更高。然而，在2022年上半年，九嶺鋰業的電池級碳酸鋰卻一反常態，售價低于工業級碳酸鋰。對于該疑問，招股書并未給出解釋。

　　另外，此前還有分析指出，九嶺鋰業披露的經營數據與東鵬新材料、四川裕能、多氟多等公司大客戶披露的相關數據存在不一致的情況，背后原因同樣不明。