近日，安踏發布了一則管理層變動公告，公司創始人丁世忠卸任CEO，對此安踏表示是為了更好地落實“多品牌”、“全球化”戰略。 

　　早前發布的財報顯示，曾經的主力創收品牌FILA在2022年陷入負增長，包括主品牌在內的其他品牌則均保持著20%左右的增速。從整體上看，安踏在FILA增長失速后，公司的業績增勢也出現了明顯放緩。 

　　此次人事變動中，最引人關注的是關于3年前斥巨資收購的亞瑪芬的人事安排，此次收購直接導致安踏在一段時間內資產負債率升高。安踏對亞瑪芬享有絕對的控制權，但一直未將亞瑪芬并表的做法也一直飽受爭議。 

　　增長失速，雙CEO來了 

　　除了公司創始人丁世忠卸任首席執行官，并留任董事會主席外，安踏此次人事調整的重頭戲在其他幾位高管的職位調整上。 

　　其中，鄭捷卸任集團總裁和戶外運動品牌群首席執行官，留任執行董事；首席財務官賴世賢和專業運動品牌群首席執行官吳永華卸任原有職務，二人的新身份均為聯席首席執行官。 

　　調整后，安踏將現有品牌劃分為主品牌（安踏）、FILA、亞瑪芬、其他品牌四大板塊。公告顯示，丁世忠將繼續管理生產職能，但不再負責供應鏈管理。其他三位高管中，賴世賢分管主品牌和其他品牌，吳永華則負責FILA，鄭捷繼續以亞瑪芬首席執行官的身份負責相關業務。 

　　丁世忠卸任首席執行官無疑是一種“放權”的做法，安踏的基本盤中所包含的一系列品牌由兩位聯席首席執行官負責。新收購亞瑪芬則由鄭捷負責，亞瑪芬作為始祖鳥的母公司，旗下還有阿托米克、威爾勝等戶外品牌。 

　　這樣的人事安排，很難不讓人把它與早前安踏披露的2022年第四季度及全年運營表現聯系起來。與前兩年相比，安踏的2022年過得頗為不易。 

　　按季度看，2022年第四季度，安踏主品牌整體產品零售金額較2021年同期錄得高單位數的負增長，FILA較2021年同期錄得10%-20%的負增長，其他品牌則同比增長10%-20%。2022年全年，安踏主品牌錄得低單位數正增長，FILA出現負增長，其他品牌均取得了10%-20%的正增長。 

　　FILA作為此前安踏的主要創收品牌，它一度曾為安踏貢獻著超過40%的收入。2022年中報顯示，FILA是當時安踏所有品牌群里唯一負增長的品牌，營收下滑了0.5%，這是自2009年從百麗國際手中收購以來首次出現負增長。 

　　同時，安踏的資產負債率近年來也一直居高不下。2018年之前，安踏的資產負債率普遍低于30%，屬行業平均水平。 

　　然而自收購亞瑪芬之后，安踏的資產負債率就開始有些“脫韁”，從2018年中報時的6%升至22.8%，到2021年已經飆升至54%。即便到了2022年上半年，安踏的資產負債率有所下降，但仍然有45.85%。而同期李寧的資產負債率僅為28.68%。 

　　對于增長放緩，安踏稱是受疫情影響，2022年公司被迫關閉了部分FILA門店，由于關店區域主要是一二線城市，FILA在這部分地區布局較多，從而影響了FILA的增長。 

　　但這一理由似乎并不能站住腳。公開資料顯示，韓國F&F集團旗下的MLB2020年在大陸地區的銷售額約為4.3億元，2021年這一數字約為17億元。近日，MLB預計2022年其中國區的銷售額預計將達到60億元，且與FILA一樣，MLB的門店也主要分布于各一二線城市。 

　　亞瑪芬要上市嗎？ 

　　2019年3月，安踏與方源資本、騰訊等組成財團，以46億歐元現金（約360億元人民幣）收購亞瑪芬的全部股權，亞瑪芬最終與AS Holding組成全資附屬公司，安踏在其中持股57.95%。 

　　時任CEO丁世忠曾稱，收購亞瑪芬是他創業以來做過的最大膽的決定。收購亞瑪芬也是當年國內服裝行業最大的一筆收購。收購完成之初，他提出了“10億歐元發展計劃”，要將亞瑪芬旗下的5個品牌打造成10億歐元級品牌。 

　　亞瑪芬是一個芬蘭體育用品公司，旗下有始祖鳥、威爾勝等13個品牌，且均在垂直運動領域處于領先地位。然而在收購完成之后，亞瑪芬直到2021年都沒有實現過盈利，安踏預計2022年亞瑪芬將為公司帶來1億元的利潤，但與過去幾年的虧損相比，這個數字仍有些單薄。 

　　2019-2021年3年間，按照安踏在亞瑪芬的持股比例，安踏分別需要為亞瑪芬承擔6.3億元、6.01億元和8100萬元的虧損。 

　　但這部分虧損卻無需體現在安踏的財報中，因為雖然安踏對亞瑪芬擁有絕對的控制權，但安踏并未將亞瑪芬并入財報，而是以投資收益的形式單獨列出，以權益法核算而非成本法。 

　　會計準則中，權益法一般用于股權比例在20%-50%的長期股權投資，而安踏持有的亞瑪芬股份已經超過50%卻仍可以不并表，這種現象很罕見。安踏解釋稱，亞瑪芬還有其他股東提名的董事，公司決策需要征求他們的同意所以不能并表。 

　　這個理由和FILA虧損的理由一樣難以服人，對一家公司而言，存在股東提名的董事本身是一件非常正常的事情。 

　　值得一提的是，亞瑪芬還在2022年末傳出了計劃上市的消息，多家媒體稱安踏和亞瑪芬的共同投資者正在與投行就IPO做初步洽談，時間和地點都尚未確定。對于此傳聞，安踏方面表示：不對市場傳聞和猜測作評論和回應。 

　　但從收購之后安踏對手中股權的安排上，仍然能夠看出安踏對亞瑪芬寄予厚望。 

　　2019年12月，安踏從手中57.95%的亞瑪芬股權里拿出5.25%，作價1.4億歐元出售給超泓、晉富、紅杉SPV、眾為等買家。這部分股票若按照安踏的收購價計算，價值2.41億歐元，相當于打了58折。 

　　其中，超鴻獲得了其中的2.67%，另外0.83%的股權則由晉富接盤。超泓的執行董事為丁世忠、賴世賢、吳永華、鄭捷，這4位同時是當時安踏的執行董事，他們的名字也出現在此次人事變動的公告當中。而晉富背后則是安踏高管團隊。 

　　2019年收購亞瑪芬其實是一次溢價收購，收購價為40億歐元，而當時市場對亞瑪芬的估值是30億歐元。可以說，上述高管們購得的股份，是貨真價實的低價。 

　　經過數年的經營，截至2021年，FILA共有2054家門店，數量與斯凱奇相當，相當于兩個半安德瑪。在門店數量遠低于主品牌的情況下，FILA連年貢獻著收入的大頭。無論FILA的增長是否觸及天花板，它在集團營收中極高的占比都無法令安踏的管理層安心。2022年第四季度的業績也表明了一點：FILA的業績打個噴嚏，安踏的業績就會感冒。 

　　降低集團對FILA的依賴度幾乎是安踏任何時候需要考慮的事情，更何況，沒有哪家運動品牌能夠拒絕旗下有兩家上市公司的誘惑。（侯書青）（思維財經出品）