文/晨露

　　曾有企業因為過往業績存在票據找零現象，還最終折戟IPO。在目前排隊的IPO企業里，類似的企業并不在少數。上海晶宇環境工程股份有限公司（以下簡稱“晶宇環境”）便是其中的一家。在深交所發出的首輪問詢函中，就涉及公司存在的商票找零問題。

　　但與以往申請上市企業，找零票據多發自供應商或者銷售客戶不同。晶宇環境通過找零所獲得的商票，票據發出企業絕大部分和企業沒有業務關系，多來自貿易甚至玩具企業。盡管，根據保薦人招商證券(600999)股份有限公司核查了票據找零業務涉及的客戶供應商合同、結算單、產品出入庫單據、驗收單，并訪談發行人相關員工，發行人票據找零基于真實的交易情形。但卻并沒有解釋找零票據，緣何出自于發行人并沒有業務往來的供應商和銷售商，不免因此懷疑上述找零票據的真正動機。

　　根據財經界資深人士陳淵文的介紹，在前幾年，確實有企業會通過建立票據池，收購票據，再發出大額票據的方法，進行票據套利，并擴大營收和現金流。而發行人在收到了咨詢函后，也未回復、解釋上述疑問。這使得晶宇環境的上市前景存在疑問。此前也有一些企業在IPO申請階段，被發現存在有票據找零現象。盡管，所找零的票據多是來自公司的供應商或者客戶，但這些企業最終仍有一部分中止了上市。

　　　營收高度依賴大客戶

　　招股說明書顯示，晶宇環境是一家以廢水零排放及資源化利用為核心業務的水處理解決方案及 運營服務提供商。 發行人主營業務為水處理解決方案業務、運營服務業務。公司深耕廢水處理領域，通過工藝方案制定、核心工藝設計、核心設備提供、建造、安裝、 調試、運營服務、技術服務、配件銷售等為客戶提供廢水零排放及資源化利用服務，幫助客戶實現水資源循環回用、鹽資源結晶回收。

　　已覆蓋煤化工、垃圾滲濾液、化工園區、礦井水、金屬冶煉、石油化工、 光伏及電鍍等不同的廢水處理領域，承接超過 140 項水處理解決方案項目、在手運營項目 16 項，覆蓋全國 27 個省、自治區、直轄市。

　　按照這個介紹，晶宇環境應該擁有廣泛的客戶群體，客戶收入集中度偏低。但事實卻并非如此，自2019年至2021年6月末，前五名客戶收入占主營業務收入的比例較高，分別為 58.02%、72.44%、63.90%及 73.11%。

　　而且就是上述前五名的客戶，收入來源也極不穩定，除了伊泰集團、中國電建(601669)、內蒙古匯能三家企業外，晶宇環境的主要客戶每年都會“洗牌”。資料顯示，這和公司的拓客路徑有關。晶宇環境幾乎每年都會參加公開的招投標，以獲取重要的客戶。

　　在其中，有一個客戶很特殊，就是和公司有關聯關系的伊泰集團，自2019年以來，后者占晶宇環境的交易金額比重分別達到12.45%、26.3%、17.83%和16.98%，可以說伊泰集團是晶宇環境最穩定的收入來源，沒有之一。

　　說起伊泰和晶宇環境之間的淵源，還不僅僅只是交易比例高如此簡單。和晶宇環境并無直接股權關系的伊泰集團之所以會被列為關聯方，是因為包括董事長張東海在內的伊泰高管，都透過鄂爾多斯(600295)市伊泰投資控股有限責任公司（以下簡稱伊泰投資），間接持有晶宇環境股權。伊泰集團的董事——張晶泉更兼任晶宇環境的董事。

　　利潤多少：要看第三股東臉色

　　另一方面，內蒙古晶泰環境科技有限責任公司（以下簡稱內蒙古晶泰）作為公司最主要的利潤貢獻者，后者從2020年至2022年上半年分別向晶宇環境貢獻合并凈利潤的66.2%、51.04%和64.19%，和伊泰投資之間也有非常密切的關系。伊泰投資至今仍持有公司40.02%的股權。而在2019年之前，內蒙古晶泰更是100%歸伊泰投資持有。

　　盡管，招股書聲稱，持有內蒙古晶泰10%股權的上海晶鄂企業咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“上海晶鄂”）屬于晶宇環境控制，因此公司實際擁有59.98%的股權。但啟信寶查詢工商登記的信息卻顯示，伊泰投資的董事長張東海卻才是唯一受益人，伊泰投資實際擁有上海晶鄂90%以上的股權，而晶宇環境只掌握了10%的股權。不僅如此，晶宇環境還向伊泰投資質押內蒙古晶泰2549萬元股權，而后者的注冊資金總共只有5000萬元。

　　無論內蒙古晶泰是否是由張東海以及其控制伊泰投資擁有絕大部分股權，僅從伊泰投資在入股后，就送給晶宇環境一棵搖錢樹的結果看，伊泰投資對后者的影響力絕非一般。

　　資料顯示，晶宇環境與伊泰集團的合作始于 2015 年。晶宇環境作為深圳能源(000027)的合作方，與 深圳能源在伊泰集團旗下的鄂爾多斯準格爾旗大路工業園區伊泰煤制油廠區內共同開展煤化工濃鹽水分質結晶中試實驗。

　　2017 年，晶宇環境與深圳能源合作承接了伊泰化工精細化學品示范項目的濃鹽水處理標段，發行人負責承接的部分運行良好，獲得了業主方的認可，為雙方進一步深入合作奠定了一定基礎。 在前述良好合作基礎上，基于對晶宇環境的核心技術的認同，伊泰投資于 2018 年對晶宇環境進行增資，第二年又將內蒙古晶泰的40%以上的股權轉讓給了晶宇環境，又把多個水處理業務交給了晶宇環境，是又送錢又送業務，一心將晶宇環境“喂大”，好助其上市。

　　然而，這也帶來一個問題: 和伊泰投資間的關聯業務占比過高，凈利潤中大部分屬于內蒙古晶泰，且內蒙古晶泰的大部分股權又在伊泰投資手里。如果伊泰投資未來出售晶宇環境的股權，又將內蒙古晶泰的實控權又收回，晶宇環境將如何確保公司的營收和利潤的穩定呢？

　　票據找零：削弱營收和現金流的含金量

　　內蒙古晶泰對晶宇環境的意義，并不僅僅只在于貢獻凈利潤的高占比上，深交所在第一輪問詢函時，就提到了內蒙古晶泰所存在的票據找零現象。

　　詢問2019 年至 2020 年，內蒙古晶泰存在將票據背書轉讓給 內蒙古泰和用于支付供應商款項的情形，金額分別為 1,445.37 萬元、598.55 萬 元。2019 年，以及子公司攀枝花玖宇在貨款結算時存在票據找零的情形，發生金額 380.78 萬元的形成原因。

　　招商證券當時的回復是上述票據，是因為晶宇環境以較大面額票據支付供應商采購款或客戶以較大面額票據支付貨款時，支付的票據票面金額超過當時應結算金額，供應商或發行人以自身小額票據、銀行存款轉賬形式進行差額找回所形成。

　　招商證券為此，還就票據找零業務涉及的客戶供應商合同、結算單、產品出入庫單據、驗收單，專門訪談發行人相關員工，以確認票據找零基于真實的交易情形，具有合理的商業背景。

　　但這一答復并不能徹底消除人們對票據找零的疑問。原因是上述找零的票據，除了新疆宜化化工有限公司是晶宇環境的客戶外，其他的票據發出方，都不是公司的直接供應商或者客戶。

　　其中，主營童車、嬰兒推車、電瓶玩具車、兒童汽車座椅、兒童餐椅、兒童搖椅、 兒童秋千、嬰兒洗澡用具、童車配件制造、加工業務的寧波神馬兒童用品有限公司，作為供應商票據找零的票據來源，更是與晶宇環境的主營業務，八竿子打不上關系，作為找零票據交給晶宇環境，需要經歷一條條常常的票據交易鏈條。

　　如此一來，保薦機構僅僅依靠對晶宇環境的訪談來確定票據的真實性，顯然是說服力不足的。

　　事實上，晶宇環境所涉及的供應商票據找零，并不僅僅限于內蒙古晶泰和攀枝花玖宇，根據第二輪回復函，晶宇環境母公司也涉及票據找零。

　　如此長的票據找零鏈條，又涉及如此多的企業參與，不能不讓外部對公司的票據找零實際目的存在疑問。

　　根據上海財經專業人士陳淵文的介紹，很多企業通過票據找零套利，更做大營收規模和凈利潤。

　　不規范的財務：留下疑點重重

　　事實上，晶宇環境的財務非常不規范，這從晶宇環境為了減輕稅負及支付靈活便利性考慮，存在通過供應商代開發票、供應商返利，將資金轉入個人銀行賬戶，用于支付無票費用及員工獎金等就可以看出。

　　在2019年通過供應商代開發票，晶宇環境列支了292.99萬元的費用，2020年又列支了137.73萬元，此外還通過個人賬戶對外收付款項，如此一來便形成了資金的體外循環。

　　根據公司披露的信息，由供應商代開的無票費用主要是業務招待費主要為日常經營過程中發生的商務招待活動支出以及項目執行過程中發生的臨時性、緊急性采購開支和職工福利、辦公用品、個別管理人員的獎金等。

　　盡管，招商證券經過審核，認為相關供應商不存在代墊成本費用或利益輸送情形，晶宇環境也不存在其他賬外資金循環情況。

　　但是上述操作，卻讓公司報告期的真實經營性現金流、凈利潤等的真實性形成了質疑。

　　根據問詢函，事后通過第三方代開發票而產生的進項稅額均已轉出，并將成本轉為費用。但是，在企業所得稅計算時，招待費的抵扣比例，卻和銷售成本的抵扣比例有著截然不同的處理，這在很大程度上會影響到此前的公司利潤。晶宇環境是否就上述代開發票，調整了此前的現金流和利潤報表，并沒有進一步明確。

　　而公司未來如何在財務制度上，對供應商的代開發票等行為進一步予以規范和限制，也沒有從此前的招股書以及回復函中加以明確。

　　晶宇環境的財務疑點，還不僅僅在于財務管理的不規范。深能資源是公司的關聯交易方之一，2022年1—6月和2021年的交易金額只有2.73萬元、133.89萬元，但是上述兩年的應收賬款余額分別是1359.12萬元和938.41萬元，也就是說應收款遠遠超過了過去兩年的應收款。

　　但對這樣一個賬期已經超過了兩年的營收賬款，既不計提壞賬，也不加以催收，理由是這些企業為上市公司、國有企業或者自認對方信用良好。

　　根據招股書和公司回復的問詢函，晶宇環境只有在水質能達到客戶的驗收通過后，才能收回應收款，其中存在巨大的不確定性。

　　不僅如此，晶宇環境及其子公司內蒙古晶泰向員工收取的項目入股資金/約束資金系為優化成本管控，將員工利益和項目情況緊密聯系。但這部分資金既不屬于股權投資，也不屬于債權。這部分資金的收取，是否符合勞動法以及國家金融管理法的規定，也存在著不確定性。

　　尤其是晶宇環境本次IPO募集的用途之一，是購買上海寶山區的寫字樓。但根據上海房屋中介機構的數據，由于租金下降、空置率上升等因素，上海寫字樓市場去年下半年以來已經出現了價格下跌。如此一來，購買寫字樓的舉措，本身就可能會帶來投資風險，造成所購買資產的賬面浮虧。

　　上述問題顯然都有待晶宇環境的進一步解釋和闡述。