1月13日，中智股份披露了上交所主板IPO招股書。

　　來源 | 時代商學院

　　作者 | 孫沐霖

　　編輯 | 孫一鳴

　　編者按：2月1日，證監會宣布，A股全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。這標志著中國資本市場全面深化改革邁入了新階段。

　　上交所表示，主板改革是全面實行注冊制的重中之重。全面實行注冊制下，主板定位突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

　　在主板注冊制來臨之際，時代商學院推出“資本市場改革新藍圖之主板注冊制”系列報道，持續跟蹤A股主板IPO企業，助力推進中國特色現代資本市場建設新征程。

　　導語

　　1月13日，中智經濟技術合作股份有限公司（以下簡稱“中智股份”）披露了上交所主板IPO招股書，該公司主營業務為人力資源服務，包括人事管理、人才派遣、薪酬財稅、健康福利、業務外包、招聘及靈活用工、管理咨詢和其他人力資源業務。本次IPO，中智股份的保薦機構為中信證券，保薦代表人為李劍、胡征源。

　　時代商學院研究發現，2019—2022年上半年（以下簡稱“報告期”），中智股份存在諸多問題，包括訴訟纏身、業績增長乏力、毛利率持續下降、市場占有率下滑、募資合理性存疑等。

　　訴訟纏身

　　資料顯示，中智股份前身是中智有限，中智有限由中智上海公司經公司制改制成立。中智上海公司成立于1993年，是中智集團從事人力資源服務業務的重要子公司。中智集團則是國有獨資企業，國務院國資委和全國社會保障基金理事會分別對中智集團持股90%和10%。

　　2020年12月，中智集團將全部人力資源服務業務注入中智有限，完成人力資源服務業務的內部整合。目前，控股股東、實際控制人中智集團直接持有中智股份90.93%的股權。

　　據招股書，截至2022年6月，中智股份在全國擁有約400個服務網點，員工超4700名，服務來自全球的企業客戶達5萬余家，服務客戶員工及平臺用戶達1000萬余人。

　　然而，在為眾多客戶提供人力資源服務的同時，中智股份自身卻背負多起勞動爭議糾紛，不乏涉案金額逾百萬元的訴訟。

　　據招股書，截至2022年上半年，中智股份100萬元以上的未完訴訟有7個，其中作為被告的訴訟有4個；尚未了結的重大訴訟及仲裁的爭議標的金額合計約1444.38萬元，其中，中智股份及其實際控制子公司作為被告的案件爭議標的金額合計約773.91萬元。

　　然而，中智股份招股書披露的訴訟信息只是“冰山一角”。天眼查顯示，2019—2022年，中智股份的涉案信息數量高達86條，其中，中智股份作為被告/被上訴人/被申請人的訴訟信息數量累計69條，案由主要是勞動合同糾紛、勞動爭議、勞務派遣合同糾紛等。

　　據天眼查統計，2018年之前，中智股份的涉案信息數量更多，如圖表1所示，僅2015年中智股份的涉案信息數量便高達120條。2007—2023年，中智股份作為被告/被上訴人/被申請人的訴訟信息數量合計達362條。

　　中智股份在招股書中表示，公司因開展派遣和外包業務與有關員工建立勞動關系，存在勞動爭議的風險包括但不限于建立和終止勞動關系及支付經濟補償金、勞動報酬、工傷爭議等。該公司作為派出員工的勞動合同簽約主體，承擔首要的雇主責任。若客戶突然發生嚴重經營不善情況或因不可抗力短期內無法支付派出員工工資及相關社保費用，該公司作為雇主需要承擔相關員工工資及社保費用，短期內將對該公司經營業績產生不利影響。

　　業績增長乏力，市場份額下滑

　　除了訴訟纏身，中智股份還存在業績增長乏力、毛利率持續下降、市場占有率下滑的問題。

　　招股書顯示，2019—2022年上半年，中智股份的營業收入分別為149.9億元、150.84億元、155.46億元、86.63億元，2020年和2021年的營收增速分別為0.63%和3.06%，均未超過5%；同期凈利潤分別為8.81億元、9.05億元、8.61億元、5.26億元，2020年和2021年的凈利潤增速分別為2.77%和-4.92%，其中2021年凈利潤出現下滑。

　　值得注意的是，據人社部發布的數據，2018—2020年，我國人力資源服務行業規模分別為1.77萬億元、1.96萬億元、2.03萬億元，2020年行業規模同比增速為3.57%。截至2021年末，全國共有各類人力資源服務機構5.91萬家，從業人員達103.15萬人，行業年營業收入達2.46萬億元，2021年行業規模同比增長21.18％。

　　對比可見，2020—2021年，行業規模增速較同期中智股份的營業收入增速分別高出2.94個、18.12個百分點。

　　在營收增速落后于行業增速的情況下，2020年中智股份的市場占有率顯著下滑。

　　招股書顯示，據行業協會統計數據及同行業上市公司信息披露數據初步測算，2018—2020年，中智股份的市場占有率分別為6.04%、6.26%、5.79%，2020年的市場占有率較2019年下滑0.47個百分點。

　　此外，中智股份毛利率逐年降低，與同行業可比公司毛利率均值增長的趨勢相悖。2019—2022年上半年，中智股份的綜合毛利率分別為13.57%、13.49%、12.8%、12.03%，呈逐年下滑態勢；而同行業可比公司外服控股(600662.SH)、北京外企的毛利率平均值分別為7.13%、8.9%、11.84%、12.85%，呈持續上升態勢。

　　手握80億現金仍補流，并欲募巨資“抄底”房地產

　　招股書顯示，本次IPO，中智股份擬募資37.42億元，其中，人力資源研發運營中心（上海）購建項目、信息系統升級與數字化轉型項目、營銷及運營服務體系升級項目、補充流動資金項目的擬投資金額分別為18.15億元、4.98億元、6.29億元、8億元。

　　需注意的是，中智股份的人力資源研發運營中心（上海）購建項目核心內容是總部基地房產購置，其中，辦公場所購置和辦公場所裝修的擬投資金額合計15.37億元。而營銷及運營服務體系升級項目的核心內容亦為辦公場所購置和裝修，擬投資金額合計1.36億元。綜合統計，中智股份擬將約16.73億元的募資金額用于房屋購置和裝修，該金額占募資總額的比重達44.69%。

　　據招股書，2019—2022年上半年各期末，中智股份的貨幣資金分別為25.19億元、78.62億元、80.06億元、60.67億元，呈持續上升態勢。

　　中智股份在招股書中表示，2020年貨幣資金大幅增長的原因主要是，2020年公司人力資源業務重組后，中智集團不再對公司進行貨幣資金歸集管理并歸還資金所致；2022年上半年末，公司貨幣資金較2021年末有所下降，主要系公司調整流動資金管理策略，購買大額銀行存單金額較大。

　　不難看出，多年來，中智股份賬面躺著巨額貨幣資金，資金實力雄厚，但該公司卻把資金放在銀行“躺平”吃利息，在沖擊IPO時又欲募巨資買樓和補充流動資金，其募投項目的合理性和必要性存疑。

　　參考資料

　　《中智股份首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》.上交所