IPO過會半年遲遲未注冊，太倉展新膠粘材料股份有限公司（簡稱“展新股份”）近日卻向深交所撤回IPO申請。盡管公司未披露個中原因，但業界人士認為，展新股份“三創四新”（即創新、創造、創意，新技術、新產業、新業態、新模式）屬性不足，公司供應商、客戶都存在集中度較高的風險，報告期內公司業績持續下滑，也讓外界對展新股份的成長性產生疑慮。

　　《經濟參考報》記者近日致電公司欲了解IPO終止原因，但公司電話一直未接通。記者注意到，監管層對展新股份IPO進行了四輪問詢，核心技術與創業板定位、供應商與客戶依賴、業績下滑等問題都成為問詢的焦點。對此，資深投行人士王驥躍表示，監管層對其業績予以重點關注，主要是因為展新股份業績持續下滑，反映公司可能在經營方面出現了問題，監管層更關心其背后出現的風險。

　　供應商過高集中

　　據招股書介紹，展新股份是一家致力于研發、生產、銷售LCD（液晶顯示器）觸控顯示、AMOLED（有源矩陣有機發光二極管）柔性顯示、半導體制造等行業用膠膜材料的高新技術企業。公司產品包括OCA光學膠膜（一種膜狀特種透明光學膠）、AMOLED柔性顯示器件、半導體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等。2022年7月，展新股份創業板IPO成功過會。然而半年之后，公司卻主動申請撤回。

　　展新股份的供應商高度集中。招股書顯示，公司主要供應商為3M集團（明尼蘇達礦務及制造業公司及其關聯方），2019年至2021年（簡稱“報告期”），展新股份從3M集團采購的金額占原材料采購總額的比例分別為83.19%、85.81%和83.13%。此外，展新股份還與3M集團簽訂經銷協議并成為其經銷商，報告期內，公司經銷部分主要是OCA光學膠膜，銷售金額分別為11329.59萬元、9367.13萬元和9478.03萬元。

　　記者注意到，關于展新股份供應商過高集中的問題被監管層數次問詢。

　　在首輪問詢中，深交所要求展新股份說明對3M集團的采購價格、采購量、采購方式等。深交所還要求展新股份分析說明公司2019年和2020年進一步集中向3M集團采購的原因。展新股份稱，2019年以來，公司進一步增加從3M的采購，主要原因是3M產品多元化、覆蓋面廣，且公司集中采購有規模效應，有利于提高采購效率、降低采購成本。

　　在第二輪問詢中，深交所則要求展新股份說明成為3M集團加工商與經銷商的時間，公司在報告期內以兩種模式向3M集團進行采購的原因及商業合理性等問題。展新股份稱，公司與3M集團之間的合作主要從2014年開始，2017年6月，公司與3M集團簽訂經銷商協議并成為其經銷商。公司與3M集團良好的加工商合作關系是開展經銷商業務的基礎，公司通過經銷模式能夠將3M集團的新產品更好地推向客戶，充分發揮公司的客戶資源優勢，同時滿足下游客戶的需求，進一步加強與上下游的合作關系，鞏固公司的市場地位。

　　在第三輪問詢中，深交所進一步要求展新股份補充披露公司經銷3M集團等公司產品的采購、銷售模式；在招股說明書相關章節、首輪問詢回復相關內容中補充披露或說明報告期內經銷供應商產品對公司主營業務收入、主營業務成本、毛利率及毛利率的具體影響。

　　在第四輪問詢中，深交所要求展新股份說明向3M集團采購集中度高的商業合理性，分析對3M重大依賴風險及3M經營情況變化對公司生產經營額影響。展新股份稱，3M集團的產品質量較好，付款條件較優，服務更好，且雙方合作順暢。此外，3M集團本地化服務更好、付款條件更優；OCA光學膠產品質量較高，在AMOLED方面擁有較強的技術實力。

　　經營業績持續下滑

　　除了供應商存在高度依賴外，展新股份客戶亦高度集中，主要客戶的變動也增加了公司的業績波動風險。

　　招股書顯示，展新股份的直接客戶主要為觸控顯示面板和模組企業，下游最終客戶主要是智能手機、平板電腦、筆記本電腦及汽車等廠商。報告期內，公司的主要直接客戶為京東方、華星光電、天馬微電子、維信諾、歐菲光、業成科技、藍思科技等企業。公司對前五大客戶的銷售占比分別為87.51%、89.00%和85.98%，占比較高。

　　展新股份稱，公司主要客戶均為知名企業，公司與主要客戶保持了長期穩定的合作關系。公司對前五大客戶的銷售占比較高，若主要客戶減少對公司產品的需求，將會對公司的收入和利潤產生較大影響。

　　《經濟參考報》記者注意到，展新股份IPO過會時，上市委還對其發送了一份意見落實函，要求展新股份結合行業競爭格局、下游行業市場需求以及公司新業務開拓情況，進一步完善公司業績持續下滑風險的披露。

　　財報顯示，2019年至2021年，展新股份的營業收入分別為53798.85萬元、77844.09萬元和71673.93萬元，歸母凈利潤分別為4505.75萬元、7984.31萬元和5776.38萬元，其中2021年其營業收入和歸母凈利潤分別同比下滑7.93%和27.65%。對此，展新股份表示，當時收入下滑主要受歐菲光的影響。2020年7月，歐菲光被列入“實體清單”后，歐菲光與蘋果終止供應關系，公司與歐菲光關于iPad用OCA光學膠膜的合作也相應終止。

　　歐菲光曾是展新股份的重要客戶之一，2019年和2020年，展新股份分別向歐菲光銷售了11226.49萬元和14803.50萬元，分別占當期營業收入的20.87%和19.02%。而隨著和歐菲光合作的終止，2021年上半年公司交付歐菲光的尾單后，實現銷售收入為847.17萬元，后再未產生新的銷售收入。

　　2022年1月至6月，展新股份預計實現營業收入2.9億元至3.1億元，預計同比下降15.33%至20.80%，預計實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤1700至2000萬元，預計同比下降27.84%至38.67%。公司預計2022年公司業績進一步下滑，主要原因是終端市場消費電子產品需求下滑較多，如2022年1月至5月國內智能手機銷量下滑約27%，同時公司匯兌損失423.88萬元等。

　　王驥躍對記者表示，過會后未提交注冊而是主動撤回，這種情況在資本市場并不罕見。展新股份撤回材料的主要原因，可能是業績大幅度下滑，這反映展新股份在經營方面可能出現了問題，相對于業績本身而言，監管層更關心背后出現的風險。

　　創業板定位被問詢

　　《經濟參考報》記者注意到，證監會近日發布的《首次公開發行股票注冊管理辦法》（征求意見稿）指出，發行人申請首次公開發行股票并上市，應當符合相關板塊定位。其中，創業板深入貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。

　　展新股份此次IPO報告期業績持續下滑，引發外界對其成長性不足的擔憂。監管層對展新股份的“三創四新”屬性也高度關注。在首發申請問詢過程中，深交所要求公司說明自身技術優勢及技術壁壘，是否為行業通用技術；并結合自身核心競爭力、市場潛力、研發支出占比等，詳細分析并說明自身的創新、創造、創意特征或其中某一項特征，公司是否符合創業板定位。

　　展新股份稱，公司主要核心技術來源于行業通用技術，公司積累了較強的技術優勢，具有一定的技術壁壘，公司在行業內具有較強的核心競爭力，所處行業市場空間廣闊，市場潛力較大。公司持續不斷進行研發投入，具有持續的創新能力，公司在研發模式、技術和產品、經營模式等方面具備創新性，公司具備創新、創造、創意特征，公司符合創業板定位要求。

　　然而，財報顯示，2018年至2021年，展新股份主營業務毛利率分別為26.37%、19.54%、20.03%、17.79%。2018年至2021年各期，同行業可比公司主營業務毛利率平均值分別為 27.15%、 26.73%、22.99%、18.49%，均高于展新股份的毛利率。

　　截至2022年2月28日，展新股份已取得發明專利、實用新型專利共99項，其中發明專利10項、實用新型專利89項。不過，《經濟參考報》記者發現，和同行業上市公司相比，展新股份的研發費用率較低。2019年至2021年，展新股份的研發費用分別為2167.49萬元、3407.03萬元和3750.38萬元，分別占當期營業收入的4.03%、4.38%和5.23%。在招股書中，展新股份共列舉了安潔科技、飛榮達和智動力等3家公司，2019年至2021年其平均研發費用率分別為5.57%、6.53%和6.45%。

　　具體來看，2019年至2021年，安潔科技的研發費用分別為2.15億元、2.27億元和2.89億元；飛榮達的研發費用分別為1.28億元、2億元和2.02億元；智動力的研發費用分別為0.86億元、1.15億元和1.15億元，遠高于展新股份。另外在營收規模上，2019年至2021年，安潔科技的營業收入分別為31.36億元、29.05億元和38.84億元；同期飛榮達的營業收入分別為26.15億元、29.29億元和30.58億元；智動力的營業收入分別為17.43億元、23.22億元和21.66億元，展新股份和同行業公司相比差距較大。

　　值得注意的是，展新股份此次IPO保薦機構為東吳證券。Wind數據顯示，截至2月12日，東吳證券在近一年的時間里保薦企業數量為45家，主動撤回4家，審核未通過1家，撤否率為11.11%，在列入統計的58家保薦機構中位列第43位（由高到低排列）。