近日，濟人藥業更新招股書繼續上交所主板的上市進程。

　　半數收入來自疏風解毒膠囊

　　濟人藥業主要從事現代中藥的研發、生產和銷售，公司目前產品線涵蓋中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒等領域，公司擁有“藥信”、“信之”兩個自主品牌。

　　近年，中成藥和中藥飲片為濟人藥業貢獻了9成以上的收入。公司中成藥產品產品擁有疏風解毒膠囊、蒲地藍消炎片、通便靈膠囊和盆炎凈片等35個品種，其中又以疏風解毒膠囊為核心產品，其也為公司的獨家專利品種。

　　在2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內，濟人藥業分別又48.34%、45.05%、39.24%和47.53%的收入來自中成藥，銷售的中成藥中疏風解毒膠囊占比又分別為93.14%、92.83%、94.63%和96.17%。

　　2022年上半年國內部分地區疫情有所反復，上海市奉賢區、松江區及六安市、淮南市等多個城市將疏風解毒膠囊納入政府部門主導的抗議藥品采購清單，因此該期疏風解毒膠囊收入占比達到報告期內最高的45.7%。

　　濟人藥業在招股書中援引米內網數據庫數據，近年在各類醫療終端中成藥用藥品牌中，公司疏風解毒膠囊的市占率僅次于以嶺藥業的連花清瘟膠囊和連花清瘟顆粒。

　　同連花清瘟一樣，疏風解毒膠囊由于可以治療上呼吸道感染及多種病毒性疾病，先后被衛生部錄入甲流、H7N9禽流感等疾病的中成藥診療方案，后來又進入第四至第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》。

　　不過，據以嶺藥業披露的2022年業績預告顯示，公司預計將實現凈利潤約為21.5億元-24.19億元，同比增長60%-80%，而作為競爭對手的濟人藥業卻沒有實現同樣的增長。

　　報告期各期，公司整體實現營業收入約為7.89億元、7.31億元、8.05億元和4.49億元，同期公司實現歸母凈利潤分別約為1.27億元、9388萬元、9517.08萬元和6603.46萬元。在營業收入勉強波動提升的同時，濟人藥業凈利潤卻出現持續的下滑。

　　與之相同的是，公司近年毛利率也持續下降。據招股書顯示，報告期各期，濟人藥業主營業務毛利率分別為59.06%、57.52%、52.7%和51.29%。

　　值得一提的是，近年濟人藥業均有約3成的期間費用為銷售費用，其中又有約75%為學術推廣費用。從細分目錄來看，報告期各期公司分別有約1.1億元、1.13億元、1.1億元和5331.96萬元為推廣拜訪費用。

　　濟人藥業對該項費用的解釋為“推廣商對醫療機構、藥店、診所等客戶進行拜訪并反饋拜訪信息所發生的支出”，而在近年無需開展學術推廣類活動的中藥飲片產品占比逐漸增加超過50%的情況下，公司銷售費用率要遠高于以中藥飲片為主要產品的同行業公司，這也是公司利潤難有增加的原因之一。

　　利用率下滑卻計劃新增產能超現有3倍

　　此外，濟人藥業凈利潤下滑的原因也與核心產品疏風解毒膠囊量價齊跌有很大關系。2019年公司疏風解毒膠囊平均單價為7807.99元/萬粒，當年總銷量約4.55億粒，合計銷售收入達到3.55億元。

　　濟人藥業解釋稱，由于疫情防控要求在公眾場合佩戴口罩，進而降低了流感患病率的明顯下降，因此市場對疏風解毒膠囊的需求量也有所下降。2021年公司該產品銷量下降是3.89億粒，同時平均銷售價格也降至7687.55元/萬粒，全部收入降幅約15.78%，直到2022年上半年部分城市政府將其納入抗議藥品采購清單。

　　值得一提的是，藥品集采也將在很大程度上影響公司疏風解毒膠囊的售價和銷量，2021年9月以來，全國共有4次針對中成藥的集采，帶量采購平均價格降幅在23-56%之間，涉及獨家品種的降幅為17%，這個價格則遠低于疏風解毒膠囊在報告期內的最低價。

　　而加入集采帶來的銷量增長能否彌補降價的影響還很難說，2021年公司中成藥的產能利用率就先降至62.83%，2022年上半年回升至87.3%。

　　另外，此次IPO濟人藥業計劃募集資金約5.22億元，其中2.81億元擬將投入“現代中藥生產基地建設項目”，主要為擴大目前收入占比僅5%左右的中藥配方顆粒產能。項目達產后可實現年產中藥配方顆粒350噸的生產規模，但截至2021年該生產線全年產能僅87.94噸。

　　中藥配方顆粒的新增產能超過現有的3倍，而需要注意的是，一方面報告期內公司該生產線已經過大幅擴產，2021年產能利用率飽和的情況下，該線產品產銷率僅83.39%。另一方面，2022年上半年公司中藥配方顆粒產線的產能利用率驟降至43.42%，公司解釋為政策切換導致的暫時性影響，但激進的擴產計劃如何消化產能還存有疑問。

　　弟妹仨女兒IPO前突擊入股分一杯羹

　　濟人藥業是實實在在的家族企業，IPO前夕實控人還拉上女兒、兄弟和妹夫臨時入股來分一杯羹。此次發行前，朱月信直接持有濟人藥業87.06%的股權，為公司控股股東。

　　同時，朱月信配偶汪雪文還直接持有公司9.67%股份，二人之子朱強通過員工持股平臺欣達強間接控制公司2.39%股份。一家三口直接或間接控制公司99.12%股份，共同為公司實際控制人。

　　值得一提的是，直到2021年之前，朱月信和汪雪文夫婦還100%持有濟人藥業股權。2021年底，員工持股平臺欣達強、利申鑫才通過增資的方式取得公司少數股權。

　　而朱月信、汪雪文的三個女兒朱玉、朱琳琳和朱慧慧，以及朱月信的胞弟朱月健、胞妹楊圣法為欣達強的有限合伙人，公司董監高許運河、徐文龍、楊黎等7人為欣達強、利申鑫的的合伙人，上述自然人以此方式間接實現入股濟人藥業。

　　2020年及2022年上半年，濟人藥業分別進行了1000萬元和2000萬元的現金分紅，以持股比例看基本進入了實控人家族的口袋，此次IPO公司又計劃將1.2億元募資用于補充流動資金，占總募資比重約為23%。