“認(rèn)準(zhǔn)這匹馬，好茶喝八馬”，這是八馬茶業(yè)官網(wǎng)一句經(jīng)典宣傳語(yǔ)。在這句宣傳語(yǔ)中，八馬茶業(yè)將自身定位于“好茶”的標(biāo)準(zhǔn)，給消費(fèi)者留下“高端”茶葉的形象。  

　　八馬茶業(yè)這種“高端”的玩法，是從白酒行業(yè)中挖掘?qū)W習(xí)而來(lái)的。在茶葉的這條道路上，八馬茶業(yè)一直模仿白酒行業(yè)發(fā)展道路。  

　　在公開(kāi)場(chǎng)合上，八馬茶業(yè)創(chuàng)始人王文禮將茶葉發(fā)展與白酒發(fā)展相比較，認(rèn)為茶葉與白酒行業(yè)相類(lèi)似，就是行業(yè)集中度持續(xù)提升的過(guò)程。他認(rèn)為，解決了茶葉“標(biāo)準(zhǔn)化”的痛點(diǎn)，就能形成品牌影響力，最終通過(guò)品牌力，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)集中度的提升。 

　　在這種美好的愿景下，八馬茶業(yè)在IPO的道路屢戰(zhàn)屢敗，試圖通過(guò)模仿“白酒”行業(yè)的資本之路，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，進(jìn)而搶占行業(yè)的龍頭地位，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的“狂歡”。  

　　一、到底是“賣(mài)茶”還是“制茶”？  

　　在2022年5月，八馬茶業(yè)撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，市場(chǎng)一度認(rèn)為八馬資本市場(chǎng)道路將就此結(jié)束。然而，短短數(shù)月過(guò)后，八馬茶業(yè)卻突然“轉(zhuǎn)場(chǎng)”，向更有難度的主板市場(chǎng)提起上市申請(qǐng)。  

　　在提出申請(qǐng)不久后，八馬茶業(yè)收到了主板IPO反饋意見(jiàn)的文件。文件中，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)八馬茶業(yè)提出了46個(gè)問(wèn)題，其中就包括關(guān)于前次IPO撤銷(xiāo)的具體原因以及相關(guān)問(wèn)題是否落實(shí)整改。  

　　在前一次的IPO申請(qǐng)中，最大的規(guī)范性問(wèn)題就是八馬茶業(yè)所屬的行業(yè)問(wèn)題。  

　　根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《創(chuàng)業(yè)板推薦暫行規(guī)定》”）第四條的相關(guān)規(guī)定，“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”屬于“原則上不支持其申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市”。  

　　對(duì)于上述問(wèn)題，八馬茶業(yè)辯稱(chēng)，自己屬行業(yè)為“零售業(yè)”而非“精制茶制造業(yè)”的。  

　　這種辯解顯然是慘白的無(wú)力的，在八馬茶業(yè)掛牌新三板階，自身的行業(yè)定位就是“精制茶加工”，要轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板就變成了“零售業(yè)”，這種操作自然受到廣泛的質(zhì)疑。深交所在其第一輪與第二輪問(wèn)詢(xún)中，對(duì)其行業(yè)定位進(jìn)行重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)，八馬茶業(yè)也進(jìn)行極為復(fù)雜“詭辯”。 

　　這樣一來(lái)，就出現(xiàn)了極其滑稽的一幕，一個(gè)“中國(guó)品牌價(jià)值500強(qiáng)，嚷嚷著要改變整個(gè)行業(yè)”的茶企業(yè)，卻聲稱(chēng)自己只是一個(gè)“貼牌”零售商。用投資者通俗易懂的話(huà)來(lái)講，就是我們不生產(chǎn)茶葉，我們只是茶葉的搬運(yùn)工。  

　　因此，在這次主板的IPO申請(qǐng)中，監(jiān)管再次對(duì)行業(yè)的定位問(wèn)題提出了問(wèn)詢(xún)。要求八馬茶業(yè)說(shuō)明《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)》中關(guān)于“酒、飲料和精制茶”及“食品、飲料及煙草制品專(zhuān)門(mén)零售”的具體規(guī)定和區(qū)別，結(jié)合八馬茶業(yè)業(yè)務(wù)模式說(shuō)明發(fā)行人是否涉及精制茶加工業(yè)務(wù)及相關(guān)的收入占比，進(jìn)一步說(shuō)明行業(yè)分類(lèi)的合理性、準(zhǔn)確性。  

　　二、黃金有價(jià)茶無(wú)價(jià)，茶葉“江湖”水很“深”  

　　除了行業(yè)定位規(guī)范性問(wèn)題外，茶葉行業(yè)最為關(guān)注的就是營(yíng)業(yè)收入的問(wèn)題。在茶葉江湖中，一直廣泛流傳著“黃金有價(jià)茶無(wú)價(jià)”的俗語(yǔ)。這句話(huà)意思并非說(shuō)茶葉價(jià)格昂貴，而是指消費(fèi)者對(duì)茶葉價(jià)格判斷沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一“標(biāo)準(zhǔn)”，這就導(dǎo)致了茶葉的價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)明顯波動(dòng)。  

　　根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《茶葉分類(lèi)》，以加工工藝、產(chǎn)品特性為主，結(jié)合茶樹(shù)品種、鮮葉原料、生產(chǎn)地域進(jìn)行分類(lèi)，茶葉可分為綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶、紅茶、黑茶及再加工茶。其中，黑茶中普洱、巖茶中大紅袍、烏龍茶中的鐵觀(guān)音均出現(xiàn)過(guò)炒茶的風(fēng)波。  

　　1.瘋狂的茶葉  

　　最近幾年，普洱茶就出現(xiàn)了價(jià)格泡沫的現(xiàn)象。在炒茶風(fēng)下，茶葉成為金融標(biāo)的，大量茶葉現(xiàn)貨合約、期貨合約開(kāi)始在非法的交易所中交易。業(yè)內(nèi)人士將這種茶葉稱(chēng)為“金融茶”，一份“金融茶”標(biāo)價(jià)百萬(wàn)千萬(wàn)成為家常便飯的現(xiàn)象。 

　　在炒茶的相關(guān)行情網(wǎng)站上，大量的茶葉價(jià)格進(jìn)行實(shí)時(shí)行情的標(biāo)價(jià)，投資者注冊(cè)后即可以參與相關(guān)交易。這種沒(méi)有監(jiān)管與規(guī)范的茶葉價(jià)格交易，其價(jià)格有明顯炒作與操縱風(fēng)險(xiǎn)，其定價(jià)必然存在不合理之處。  

　　有投資者在網(wǎng)上講述自己炒作“金融茶”的體會(huì)，自己所買(mǎi)的云南大益集團(tuán)“倉(cāng)頡號(hào)”“軒轅號(hào)”的普洱茶，其價(jià)格在短短幾年內(nèi)，從3萬(wàn)元炒作到最高的110萬(wàn)的天價(jià)。

　　面對(duì)茶葉價(jià)格炒作風(fēng)險(xiǎn)，在21-23年期間,云南省、臨滄市和云縣,省市縣三級(jí)的防范和處置非法集資工作領(lǐng)導(dǎo)小組,接連對(duì)天價(jià)茶風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告。在此期間，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)也發(fā)布了相關(guān)通知明確要求：嚴(yán)禁挪用各種貸款包括經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸投機(jī)炒作茅臺(tái)(600519)酒、名貴普洱茶等高端消費(fèi)品，防止資本無(wú)序擴(kuò)張。  

　　2.價(jià)格計(jì)量是個(gè)大問(wèn)題  

　　在此背景下，八馬茶業(yè)相關(guān)的茶葉存貨的價(jià)值、銷(xiāo)售給加盟商收入確認(rèn)、銷(xiāo)售價(jià)格公允性、收入增長(zhǎng)的合理性自然受到監(jiān)管的關(guān)注。  

　　根據(jù)申報(bào)的材料顯示，2019-2021年度及2022年三季度，八馬茶業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為10.23億、12.66億、17.44億以及14.06億，同比增長(zhǎng)分別為42.29%、23.82%、37.75%以及8.89%；產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，八馬茶業(yè)主要茶葉品種是鐵觀(guān)音、巖茶與普洱茶。

　　對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，在之前答復(fù)中，表示茶葉單價(jià)有所提升。其中對(duì)于普洱茶價(jià)格的上漲，八馬茶業(yè)答復(fù)表示：“.......公司對(duì)于部分儲(chǔ)備的普洱茶產(chǎn)品，以“年份茶”的形式進(jìn)行銷(xiāo)售，并根據(jù)市場(chǎng)情況每年適度調(diào)升其終端零售價(jià)格；公司精簡(jiǎn)普洱茶低端產(chǎn)品線(xiàn)，豐富中高端普洱茶產(chǎn)品線(xiàn)，部分中低價(jià)位普洱茶單品銷(xiāo)量占比降低。”  

　　同時(shí)，在銷(xiāo)售上，八馬茶業(yè)還與加盟商進(jìn)行商業(yè)的博弈。在加盟模式下，當(dāng)加盟商終止合作時(shí)，如加盟商仍有未銷(xiāo)售完的特許產(chǎn)品，且滿(mǎn)足一定條件下，可由加盟商自行處理或由公司以加盟商進(jìn)貨價(jià)的5折回收。  

　　種種跡象顯示，相關(guān)茶葉的炒作對(duì)于八馬茶業(yè)營(yíng)業(yè)收入有著一定影響。近年來(lái)，一些炒家在進(jìn)行非法的金融交易行為，頻繁地對(duì)倒，把茶葉交易市場(chǎng)變成“賭場(chǎng)”，進(jìn)而讓茶葉銷(xiāo)量與價(jià)格缺乏公允性，出現(xiàn)虛高、造假的現(xiàn)象。  

　　在此次主板申請(qǐng)中監(jiān)管再次提出，“說(shuō)明各類(lèi)細(xì)分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格確定的依據(jù)，銷(xiāo)售均價(jià)變動(dòng)的原因及合理性，是否與同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格存在明顯差異；結(jié)合新冠肺炎疫情對(duì)發(fā)行人近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的具體影響，分析說(shuō)明疫情期間線(xiàn)下加盟及線(xiàn)下直營(yíng)銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)的原因及合理性；分析收入月度分布特征并說(shuō)明其原因及合理性，是否與茶葉銷(xiāo)售季節(jié)性、新冠疫情爆發(fā)情況相符。

　　由于炒作導(dǎo)致茶葉價(jià)格的不穩(wěn)定，存貨計(jì)量也成了另一個(gè)關(guān)鍵。根據(jù)資料顯示，2019-2021年度及2022年三季度，存貨賬面價(jià)值分別為2.09億、3.20億、3.51億以及3.81億，占資產(chǎn)百分比分別為27.81%、35.48%、26.77%以及26.37%。  

　　在高額的存貨下，八馬茶業(yè)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額并不高，在上述期內(nèi)庫(kù)存商品的跌價(jià)準(zhǔn)備分別為78.12萬(wàn)元、144.42萬(wàn)元、159.70萬(wàn)元和172.08萬(wàn)元，  

　　為此，在此次主板申請(qǐng)反饋中，監(jiān)管指出“結(jié)合“普洱年份茶”存貨體系的具體情況及鐵觀(guān)音、巖茶、白茶及普洱的庫(kù)存情況，等說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)庫(kù)存商品金額持續(xù)增加的原因及合理性；結(jié)合茶種的庫(kù)齡、保質(zhì)期、專(zhuān)家意見(jiàn)、減值測(cè)試的具體過(guò)程等說(shuō)明存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的充分性。  

　　總體來(lái)說(shuō)，八馬茶業(yè)IPO屢戰(zhàn)屢敗背后，是茶葉定價(jià)的混亂以及自身行業(yè)定位不清晰。目前，國(guó)內(nèi)開(kāi)始逐步實(shí)行全面的注冊(cè)制。在新的制度下，八馬茶業(yè)披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性與及時(shí)性的要求，將成為監(jiān)管與投資者重點(diǎn)關(guān)注的重要領(lǐng)域。（李輥成）