近日，河南江河紙業(yè)股份有限公司（簡稱“江河紙業(yè)”）向證監(jiān)會提交了招股說明書（申報稿），擬登陸深交所主板。《經濟參考報》記者深入研讀招股書及公開資料發(fā)現(xiàn)，報告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-3月，下同）內，江河紙業(yè)存在經營業(yè)績下滑、資產負債率高企、財務不規(guī)范行為頻現(xiàn)和屢遭行政處罰等問題。

　　報告期內業(yè)績下滑

　　研發(fā)費用率低于同行

　　公開資料顯示，江河紙業(yè)是一家集特種紙及造紙裝備研發(fā)、生產和銷售于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，主要產品包括信息及商務交流用紙、特種印刷專用紙、食品包裝及離型紙、造紙裝備及技術服務四大類。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，江河紙業(yè)報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入分別為41.67億元、41.51億元、33.87億元和12.65億元，其中2019年和2020年分別同比下滑0.38%和18.41%，營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢；實現(xiàn)扣除非經常性損益后的歸母凈利潤分別為2.10億元、1.82億元、1.67億元和1.25億元，其中2019年和2020年分別同比下降13.33%和8.24%。

　　江河紙業(yè)在招股書中披露，公司高度重視技術創(chuàng)新與應用。截至招股書簽署日，公司已取得114項專利，其中10項為發(fā)明專利，104項為實用新型專利。但記者注意到，江河紙業(yè)報告期內的研發(fā)費用率遠低于同行業(yè)可比公司的均值。江河紙業(yè)在招股書中把晨鳴紙業(yè)（股票代碼“000488”）、太陽紙業(yè)（股票代碼“002078”）、冠豪高新（股票代碼“600433”）等6家公司作為同行業(yè)可比公司。報告期內，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為2.24%、2.74%、2.53%和2.07%。而同期，江河紙業(yè)的研發(fā)費用率分別僅為0.62%、0.58%、0.86%和0.46%，研發(fā)費用分別為2582.61萬元、2401.52萬元、2911.10萬元和576.68萬元，均遠低于同行業(yè)可比公司平均水平。

　　資產負債率高于同行

　　近半募資用于“補血”

　　在業(yè)績下滑的同時，江河紙業(yè)或存償債風險。據(jù)招股書披露，江河紙業(yè)報告期內的流動比率、速動比率等主要償債指標較低，且均低于同行業(yè)可比公司均值。報告期各期末，同行業(yè)可比公司流動比率均值分別為1.07、1.17、1.35和1.19；速動比率均值分別為0.74、0.84、0.93和0.91。而同期，江河紙業(yè)的流動比率分別為0.75、0.72、0.81和0.83；速動比率分別為0.52、0.49、0.47和0.48，流動比率和速動比率均較低。

　　此外，報告期內江河紙業(yè)資產負債率分別為87.64%、83.53%、73.93%和67.33%，遠高于同行可比公司均值。江河紙業(yè)對此解釋稱，公司流動比率和速動比率低于同行業(yè)可比公司，主要系公司融資手段主要為銀行短期借款，導致流動負債較大；資產負債率高于同行業(yè)可比公司，主要原因為公司目前尚未上市，融資手段相較于上市公司較為單一，主要為債務融資。

　　江河紙業(yè)招股書還披露了轉貸、開具無真實交易背景票據(jù)融資等財務不規(guī)范操作行為。報告期內，江河紙業(yè)及其子公司存在為滿足貸款銀行受托支付要求，超過采購金額或者在無真實業(yè)務支持情況下，通過轉貸方式融資的情形。其中，2018年度、2019年度和2020年度，江河紙業(yè)通過轉貸方式獲得的流動資金貸款額分別為80387.00萬元、84851.00萬元和15845.00萬元。扣除真實采購額后，沒有真實業(yè)務支持的流動資金貸款金額分別為35647.50萬元、47705.96萬元和5752.88萬元。2018年度、2019年度及2020年度，江河紙業(yè)還存在不規(guī)范票據(jù)融資情形。其中，申請開具無真實交易背景的票據(jù)貼現(xiàn)融資金額為11.35億元、10.64億元和7.32億元，扣除公司繳納保證金后實際融資金額分別為3.68億元、3.49億元和2.05億元。此外，報告期內，江河紙業(yè)還存在與實際控制人及其親屬、職工及其親屬簽署借款協(xié)議，向職工（包括實際控制人及其親屬等關聯(lián)方）借款的情形。2018年末和2019年末，江河紙業(yè)借款本金余額分別為13664.76萬元和14529.18萬元。

　　流動性承壓下，江河紙業(yè)擬巨額募資“補血”。招股書顯示，江河紙業(yè)此次擬公開發(fā)行不超過6880萬股的A股股票，擬募集資金19.75億元用于投向年產20萬噸特種紙深加工項目、年產12萬噸特種紙深加工項目和特種紙及造紙裝備研發(fā)中心建設項目等。其中，擬使用募集資金9億元用于補充流動資金，占擬募集資金總額的45.57%。江河紙業(yè)對此表示，此次募資補充流動資金，有利于改善公司的資產負債結構，提高資產流動性，增強公司償債能力，為公司拓展業(yè)務規(guī)模提供保障。

　　報告期內屢遭行政處罰

　　子公司兩度涉受賄案

　　招股書顯示，江河紙業(yè)及其控股子公司報告期內存在被環(huán)保、安監(jiān)、消防、海關等監(jiān)管部門處罰的情形，被處罰主體涵蓋了江河紙業(yè)及其河南、山東等地的子公司，合計被處罰7次，共計罰款24.70萬元。但江河紙業(yè)在招股書中認為，相關政府機關針對上述處罰均出具證明文件，確認報告期內公司及控股子公司受到的上述處罰已完成整改并按要求繳納完畢罰款，相關違法行為不屬于重大違法行為，所受處罰不構成重大行政處罰。

　　《經濟參考報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，從處罰原因來看，7項行政處罰中，因環(huán)境保護方面受到的行政處罰最多，達3項。其中，2018年1月，江河紙業(yè)全資子公司山東江河紙業(yè)有限責任公司（簡稱“山東江河”）因存在“未安裝VOCs治理設施，對空氣質量造成影響”，被齊河縣環(huán)境保護局依法責令改正并處以罰款2萬元；同月，全資子公司河南省武陟縣廣源紙業(yè)有限公司因存在“未密閉煤炭等易產生揚塵的物料”，被武陟縣環(huán)境保護局依法責令立即停止違法行為并罰款2萬元；2019年1月，全資子公司河南江河生物質能熱電有限公司因存在“在線監(jiān)控設施參數(shù)設置錯誤、未正常使用在線設施”的違法行為，被武陟縣環(huán)境保護局責令立即停止違法行為并罰款5萬元。此外，江河紙業(yè)及其子公司還受到安全生產、外匯管理、消防和海關等部門的行政處罰。其中，針對山東江河“未按要求對有毒氣體報警儀進行檢測”等違法行為，齊河縣安全生產監(jiān)督管理局于2018年6月對其給予警告、責令限期改正并罰款9.7萬元的行政處罰。

　　《經濟參考報》記者注意到，江河紙業(yè)旗下子公司還曾兩度卷入受賄案。據(jù)招股書披露，山東江河原系晨鳴紙業(yè)旗下全資子公司，2012年12月被江河紙業(yè)以37185萬元的價格購入旗下，成為其全資子公司。記者登陸中國裁判文書網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，2018年4月13日，安徽省安慶市中級人民法院作出的“（2017）皖08刑初18號”《吳壽兵受賄一審刑事判決書》顯示，被告人吳壽兵在擔任安徽教育出版社副社長、社長、時代出版?zhèn)髅郊瘓F股份有限公司常務副總經理、安徽出版集團有限責任公司財務總監(jiān)期間，利用職務上的便利，為他人謀取利益，收受他人財物共計折合人民幣810.42萬元。其中，2013年至2015年，山東江河為得到吳壽兵的關照、順利銷售紙張給時代出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰�司，山東江河時任總經理邢方同以看節(jié)為由，4次共計送給吳壽兵人民幣8萬元；2019年6月14日，安徽省蕭縣人民法院作出的“（2018）皖1322刑初141號”《刑事判決書》顯示，2014年5月，時任時代物資公司總經理趙武，利用其公司與山東江河業(yè)務合作的職務便利，非法收受邢方同所送股金40萬元。

　　《經濟參考報》記者就以上相關問題致電致函江河紙業(yè)采訪，截至記者發(fā)稿時未有回復。針對投資者關心的其他問題，本報將繼續(xù)予以關注。