長江商報消息 ●長江商報記者 魏度

　　安徽森泰木塑集團股份有限公司（簡稱森泰股份）正在沖刺科創板。

　　這家地處安徽宣城的家族企業，專注于木塑復合材料及其制品的研發及推廣，至今已有15年。目前，其已經成為國內專業化的龍頭企業。

　　森泰股份的產品主要銷往歐美等發達國家市場，外銷收入占公司主營業務收入的90%以上，近年來，經營業績也實現了快速增長。遺憾的是，公司產品在國際市場上銷售的，并非公司自身品牌，而是貼牌，也就是為國際知名品牌代工。毫無疑問，這一模式，缺乏議價能力，能走多遠要看“別人臉色”。

　　森泰股份是一家高新技術企業，公司稱其核心技術產品收入占主營業收入的九成以上，發明專利超過50項。然而，2017年至2019年，公司連續三年存在因產品質量問題而被退貨現象。

　　本次IPO，森泰股份擬募資3.65億元，所募資金主要用于擴產。如果募投項目達到預期，產能將增加近兩倍。過去幾年，公司產能利用率并不高，只有2020年達到飽和狀態。

　　ODM銷售模式無議價能力

　　一家在國際市場上競爭的企業如果缺乏自主品牌，意味著什么？這樣的企業能走多遠？森泰股份就是這樣一家企業。

　　森泰股份成立于2006年，主要產品有兩類，即高性能木塑復合材料、新型石木塑復合材料。產品主要應用于戶外設施、建筑裝飾、室內家居、市政園林、旅游設施等領域。公司稱，在國家政策鼓勵和科技創新大環境下，其產品作為代木代塑新材料，未來可廣泛應用于農業、環保、包裝物流、高速公路/鐵路、汽車、玩具、船舶制造、軍工等其他領域。

　　據披露，在國內，森泰股份的產品曾應用于北京奧運鳥巢戶外平臺、上海世博會中國館戶外平臺、廣州亞運會主場館戶外平臺、大連夏季達沃斯論壇海邊棧道等重大國家工程。在國外，遠銷至歐洲、美洲、非洲、澳洲、亞洲等全球六十多個國家或地區。

　　近年來，森泰股份經營業績總體上并未實現明顯增長。2017年至2020年上半年（簡稱報告期），公司實現的營業收入分別為4.08億元、4.41億元、5.34億元、2.82億元。同期，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）為0.26億元、0.21億元、0.51億元、0.42億元。2018年，凈利潤同比出現下降，主要是受匯率波動影響，2019年大幅增長，除了受益于匯率波動影響外，還與原材料價格下降、增值稅和出口退稅率調整、所得稅率降低等因素直接相關。這意味著，剔除這些非自身主營業務因素，公司的銷售收入和凈利潤基本上處于原地踏步狀態。

　　當然，讓人有些意外的是，2020年上半年，公司凈利潤出現了大幅增長。

　　招股書顯示，森泰股份的收入主要來自境外。報告期，公司來自境外的營業收入分別為3.62億元、3.86億元、4.88億元、2.70億元，占公司主營業收入的比重分別為88.71%、87.71%、91.55%、95.88%。

　　其中，歐美市場貢獻了超過七成營業收入。

　　森泰股份的銷售模式為經銷。境外銷售主要采用ODM銷售模式，均為買斷式銷售，即公司直接與境外品牌商簽訂銷售合同或訂單，公司根據品牌商的訂單要求安排發貨。

　　顯然，ODM銷售模式，森泰股份按客戶要求進行生產發貨，且在產業鏈中部掌握話語權。

　　在森泰股份的ODM客戶中，同行業境外可比公司存在集研發、生產和銷售一體的公司，主要產品和銷售區域與森泰股份ODM客戶存在交叉情況，存在一定的競爭關系。

　　根據森泰股份回復問詢函顯示，同業境外公司以自主品牌銷售為主，森泰股份ODM客戶未選擇同業境外公司為供應商，主要是基于銷售價格、銷售服務及供貨速度等因素。

　　從這一表述看，森泰股份是在“打價格戰”。如果森泰股份想提價，就面臨著喪失客戶及市場的風險。由此可見，森泰股份不具備議價能力，在產業鏈中處于弱勢。

　　森泰股份的毛利率也不太穩定。報告期，其毛利率分別為25.08%、22.13%、29.30%、35.97%，2018年出現下降。這其中，與公司支付的居間費用及居間費率差異較大有關。

　　香港新意科技有限公司是森泰股份的居間方，曾推薦日本建材市場中規模較大的公司給森泰股份，并因此收取了10%居間費。此外，居間方中山市居家傳奇商貿咨詢服務中心等獲取的居間費費率在1%左右。

　　“買專利”生產收入占比約14%

　　沖擊科創板、聲稱高新技術企業的森泰股份卻需要“買專利”進行生產。

　　在招股說明書中，森泰股份介紹了其“科創”屬性。公司稱，選擇在科創板上市，依據相關規定的“形成和收入相關的發明專利合計50項以上”。公司主營業務是高性能木塑復合材料、新型石木塑復合材料及其制品和應用的研發、設計、生產、銷售。從公司生產所使用主要原材料、主要產品生產及使用過程及國家相關規定等方面來看，公司屬于“節能環保”領域中的“資源循環利用產業”。公司形成主營業務收入的53項發明專利均已形成公司核心技術，其中有22項發明專利屬于高性能木塑復合材料的配方、生產工藝或安裝技術類發明專利，6項發明專利屬于新型石木塑復合材料的生產工藝或安裝技術類發明專利，25項發明專利屬于裝配式建筑部品部件生產工藝或結構設計類發明專利。

　　其中高性能木塑復合材料和新型石木塑復合材料發明專利合計28項，占比約53%，裝配式建筑類發明專利25項，占比約47%。裝配式建筑收入占公司主營業務收入比重較低，但公司裝配式建筑產品系主要產品高性能木塑復合材料及新型石木塑復合材料的應用領域，屬于公司主營業務。因此，公司稱科技創新能力突出。此外，公司稱核心技術均系自主研發，近年來，公司通過構建專利群形成了對核心技術和產品的有效知識產權保護。

　　截至2020年6月30日，公司擁有研發技術人員122名，占員工總數的16.40%。報告期，研發投入占營業收入的比重分別為2.61%、2.81%、4.06%、4.15%。同期，核心技術產品收入占營業收入的比例分別為94.08%、94.80%、94.24%、92.91%，均超過90%。

　　然而，就是在這樣“掌握核心技術”的情況下，森泰股份部分產品生產尚需要“買專利”。

　　招股書披露，公司部分產品需使用境外公司的專利，公司取得相關境外公司專利使用許可，并按所使用專利的產品銷售數量向其支付許可使用費。

　　據介紹，森泰股份的產品中，既包含使用境外公司鎖扣專利的產品，也包括不使用鎖扣專利的產品。報告期，其使用鎖扣專利的產品收入占主營業務收入的比重分別為4.62%、6.33%、9.96%、13.57%，逐年在增長。

　　既然科技創新能力突出，部分產品生產卻需要支付許可使用費才能生產，且這一產品收入占比逐年上升，森泰股份的科創屬性備受質疑。不僅如此，其占比不斷上升，似乎存在依賴。

　　對此，森泰股份稱，使用鎖扣專利為境外客戶采購時的定制要求，對公司本身的研發、生產能力不構成影響，不存在重大依賴。公司還稱，存在專利授權到期無法獲得續期授權的風險，但該風險較小，若風險發生會造成部分產品無法生產銷售，但對公司整體生產經營影響較小。

　　大幅擴產或將面臨消化難題

　　森泰股份描述了美好的發展前景，并計劃通過IPO募資大舉擴產。

　　招股書顯示，本次IPO，公司擬募資3.65億元，分別用于年產2萬噸輕質共擠木塑復合材料擴建項目、年產600萬平方米新型石木塑復合材料數碼打印生產線技改項目、研發中心建設、國內營銷體系建設、補充流動資金，擬分別使用募資1.30億元、1.01億元、0.51億元、0.33億元、0.50億元。

　　據招股書，年產2萬噸輕質共擠木塑復合材料擴建項目，第三年達產，年均營業收入3.20億元（不含稅）、凈利潤4928.21萬元。年產600萬平方米新型石木塑復合材料數碼打印生產線技改項目也是第三年達產，年均營業收入3.90億元、凈利潤4116.66萬元。

　　毫無疑問，上述兩個項目預計的年均營業收入和凈利潤均是建立在新增產能全部消化的基礎上。但這些新增的產能能否順利消化，備受質疑。

　　2019年，森泰股份的輕質共擠木塑復合材料銷量為470.28噸、新型石木塑復合材料產品銷量為263.96萬平方米，上述募投項目達產后，將分別新增年產2萬噸、600萬平方米產能，新增產能分別約為2019年銷量的42.53倍、2.27倍。

　　2018年至2020年上半年，森泰股份輕質共擠WPC產能利用率分別為8.39%、57.26%、116.68%，產能分別為898.56噸、898.56噸、561.60噸。2017年至2020年上半年，新型石木塑復合材料的產能利用率分別為29.61%、67.42%、80.67%、90.71%，產能分別為239.62萬平方米、245.23萬平方米、325.73萬平方米、190.01萬平方米。

　　仍然以2019年的產能為基數，新增產能將分別約為原有產能22.26倍、1.84倍。

　　短短一年半時間內，產能猛增22倍，森泰股份將面臨產能消化難題。

　　大舉擴產的森泰股份還接連發生產品質量問題。

　　根據問詢函回復，2017年，森泰股份發生的退貨金額較大，主要原因是對Dura composites Ltd.客戶銷售的部分批次產品存在質量問題，公司主動召回107.80萬元產品。公司稱，主要原因為部分批次產品由于原材料引起的產品質量問題，公司整體召回130.76萬元產品。產品發生質量問題的原因主要為，用于生產產品采購的再生HDPE塑料質量不完全符合公司標準，材料入庫檢測過程中抽選樣本較少，未能發現原材料存在質量問題。2018年、2019年分別退回7.70萬元、57.34萬元產品，原因是Daejin America Inc及其關聯方客戶由于產品鎖扣不符。

　　對此，森泰股份稱，質量問題發生后，公司積極整改，包括加強對原材料質檢能力等。