每經記者 朱萬平 每經編輯 陳俊杰

　　多年來潮流涌動，隨著去年11月《中共中央 國務院關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》（以下幼教新政）的發布，幼教資產證券化的“潮水”正在退去。

　　6月29日，秀強股份（300160，SZ）公告，公司股東大會已審議通過了《關于公司幼兒教育資產出售暨關聯交易的議案》，公司擬作價2.8億元出售旗下幼兒教育資產，接盤方為公司實控人盧秀強、陸秀珍共同控制的企業。

　　幼教新政實施以來，“大震動”“重新洗牌”“轉折點”成為行業關鍵詞。資本市場上，不少幼教公司股價跌幅較大。以紅黃藍為例，幼教新政前，公司市值一度達到60多億元，如今只有不到14億元。去年11月至今，威創股份（002308，SZ）、楓葉教育（01317，HK）也有17%和30%的跌幅。

　　行業巨變下，越來越多的幼教公司開始修訂自己的戰略，原來通過并購迅速做大的路徑逐漸被摒棄。而秀強股份出售幼教資產，是第一家明確對幼教資產剝離的A股公司。如今，沉下心來好好豐富產品線、拓展年齡段的市場，逐漸成為幼教企業的共同選擇。好在國內教育市場整體發展態勢依然強勁，在細分領域，幼教和K12（學前至高中教育）仍被認為最具潛力。

　　上市公司幼教業務出現虧損

　　“剝離幼教資產，主要是考慮到新政策出臺的因素。”7月9日，秀強股份有關人士對《每日經濟新聞》記者表示，后續公司將專注于智能玻璃、智能家居等領域，幼教資產將由大股東接手運營。

　　不久前，秀強股份召開股東大會，審議并通過了剝離公司全部幼教資產的議案。“剝離的體量也不算小。”上述秀強股份人士對記者說。截至2018年底，秀強股份幼教資產總額達到4.32億元，凈資產約2.63億元。

　　除了政策因素外，公司幼教產業未來經營情況的不確定性，也是剝離的原因之一。去年，秀強股份幼教業務營收為2.05億元，但虧損額卻超過3億元，相比2017年公司幼教業務虧損的5263萬元，明顯擴大。

　　幼教業務出現虧損的不止秀強股份一家。去年，拓維信息（002261，SZ）旗下全資子公司山東長征教育科技有限公司（以下簡稱長征教育）也由盈轉虧，虧損3516.10萬元。其是一家主營幼兒教育產品研發、生產和銷售的公司。

　　對于長征教育虧損，今年6月底，拓維信息在回復交易所問詢時稱，“主要受幼教行業政策影響”。長征教育幼兒產品銷售業務呈不斷下滑趨勢，去年收入和利潤分別下滑52.15%和171.95%。

　　“一所高品質幼兒園前期投入成本非常高昂。因為涉及到高房租、課程體系開發、教師系統培訓、高標準運營管理等諸多因素。”7月10日，紅黃藍副總裁張帆在接受《每日經濟新聞》記者采訪時稱，民辦幼兒園轉為普惠園后，獲得的政府補貼額度較低，一定程度上不少民辦園較為艱難。

　　“普惠園雖有政府財政補貼，但目前的政府補貼標準不是依據成本核算制定的，與公辦園財政投入還有一定差距，且存在較大地區差。”張帆稱，尤其在北上廣深等一線城市，持續上漲的房租、人力和各項管理成本增速明顯，相較于全國統一的普惠收費，運營壓力遠大于其他城市。

　　一家高品質幼兒園的成本確實不菲。以北京市為例，2018年北京市加大了對幼兒園財政補貼力度，對辦園質量相對較高的市級示范園和一級園每生補助達到12000元/學年，對二級和三級園每生補助也達到8400元/學年。

　　目前，不少民辦幼兒園盈利能力出現下滑，幼教行業似乎正告別“黃金時代”。特別是新政提出，“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市”。頓時，幼教資產證券化之路遭遇“大剎車”。如今，由于盈利能力下滑，部分已上市的幼教資產也被主動剝離。

　　“資本投入到學前教育，并不應只關注資本的逐利性。”在張帆看來，社會發展過程中，各行各業都會有資本的介入，一定程度上資本也服務了社會經濟發展，關鍵是看資本的介入是否能夠提升整個行業的水平，同時遏制過度逐利的行為。

　　不過，張帆也坦言，教育行業有其獨特性，在這個領域，大眾更關注公平性、質量和某些具體行為的規范。所以應倡導“市場化+政府補貼+完善的質量標準和監管”。對于資本涌入，也需要對其具體性質和動機加以區分。

　　幼教公司紛紛調整發展策略

　　“基本可以判定民辦幼兒園的上市之路已被‘封死’。”剛得知幼教新政發布時，一位經營民營幼兒園的企業家曾對《每日經濟新聞》記者說。

　　資本市場的反應是迅速的。新政發布的當天，紅黃藍股價20分鐘內兩次觸發熔斷，收盤時股價跌幅約53%，當日公司市值蒸發超17億元。

　　除在美股上市的紅黃藍外，擁有幼教業務的港股公司和A股幼教概念股亦受到沖擊。去年11月16日，新政發布的第二天，楓葉教育股價暴跌超過18%，威創股份跌停。而自去年11月15日以來，港股公司博駿教育下跌超過50%，楓葉教育跌幅超過30%，21世紀教育（01598，HK）跌幅超過25%，威創股份股價已下跌超過18%。

　　“與秀強股份不同的是，我們并不直接開設和運營幼兒園。”7月9日，威創股份有關人士對記者表示，公司主要是提供幼教產品和服務，幼教新政對公司業務并不產生直接的影響。

　　即使如此，去年威創股份凈利潤下滑了16.57%，扣非后凈利潤下滑更多，達到31.43%；今年一季度，威創股份凈利潤下滑了68.35%，而扣非后凈利潤下滑了82.12%。實際上，幼教產品和服務幾乎占到威創股份主營業務約“半壁江山”。

　　幼教新政前，借助資本的力量大量并購快速做大，是行業內“主流”的打法。但隨著民辦幼兒園的上市之路幾乎被“封死”和盈利能力的下滑，幼教類上市公司開始紛紛修訂發展戰略。

　　在2018年報中，21世紀教育明確表示，將中止線下幼兒園的擴長并繼續以輕資產的形式運營。威創股份也在2018年報中稱，公司將進一步加大在0~3歲兒童托育、早教，以及3~8歲兒童素質教育領域的投入，并提供更全面的兒童成長解決方案。而幼教業務占整體營收較小的秀強股份，干脆就“放棄”了這塊業務，將其賣給了大股東。

　　去年，紅黃藍的盈利能力也受到影響，凈利潤由盈轉虧，大幅下降約123%，今年一季度，公司扣非后凈利潤仍處于下滑狀態。

　　“我們在探索一個可持續發展的機制。”張帆告訴記者表示，紅黃藍也在配合政府探索多層次辦園的模式，未來仍愿意先行先試，在課程研發、教師培養、信息化建設、環境創設等方面持續投入。

　　資本熱潮后幼教行業何去何從

　　雖然幼教新政出臺后行業出現“退燒”現象，但張帆依然看好幼教行業前景。“學前教育行業仍是朝陽行業。”中國家庭對于孩子早期教育重視度越來越高，教育消費占家庭總體消費比重也逐年上升。

　　“隨著人口結構調整、二胎政策及大范圍消費升級，教育支出在中國家庭消費支出中占比逐年加大，教育市場整體發展態勢依然強勁。”今年6月底，科斯伍德（300192，SZ）在一份公告中稱。

　　德勤在《2018中國教育行業發展報告》中預計，到2020年，民辦教育總體規模達到3.36萬億元；到2025年，這一數字將接近5萬億元，年均復合增長率達到10.8%。其中K12教育和幼兒教育仍是需求最強勁的細分領域。

　　“行業內既有挑戰，也有機遇。”幼教行業分析師張明（化名）對記者稱，現階段，學前教育民辦幼兒園眾多，由市場定價園轉為普惠園只是第一步，主要是為了實現學前教育公平發展。但不可否認，優質辦學資源仍然較稀缺。

　　“有沒有的問題正在逐步解決，但好不好的問題卻日益突出。”在張帆看來，學前教育作為根基教育，是提升全民族素質的首要環節，不能以犧牲質量換取數量。

　　在這方面，2018年政府工作報告提出“發展公平而有質量的教育”后，2019年政府工作報告增加了兩個“更”字，即要“發展更加公平更有質量的教育”，同時還提出“多渠道擴大學前教育供給，無論是公辦還是民辦幼兒園，只要符合安全標準、收費合理、家長放心，政府都要支持。”

　　張帆認為，從未來整個幼教行業來看，只會繼續走向高品質發展，同時行業競爭將更加激烈，不順應時代發展潮流、無法滿足廣大家庭對于優質教育需求的落后園所將會被淘汰。未來民辦學前教育將會實現良性發展。

　　“雖然，幼教資產沒法通過證券化迅速變現了，但好的民辦幼兒園未來仍會持續‘吃香’。”張明判斷，未來集團化辦園模式仍會長期存在，多品牌、多業態、多地域的融合辦園模式，仍將繼續發展。