央行宣布全面降準(zhǔn)引發(fā)廣泛關(guān)注，此次降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市投資有何影響，未來央行還會(huì)采取怎樣的操作來進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？基金君采訪和整理了不少買方和賣方機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，供投資者參考。

　　上投摩根降準(zhǔn)快評(píng)：估值底部+政策暖風(fēng)，2019年A股投資不悲觀

　　上投摩根基金認(rèn)為，央行此次降準(zhǔn)有助于大幅提振市場投資者信心，尤其在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落、企業(yè)盈利水平下行的背景下，此次降準(zhǔn)具有指標(biāo)性意義，說明在2018年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”要求正在逐步落地，預(yù)計(jì)未來更多利好政策還將繼續(xù)出臺(tái)。

　　在當(dāng)前估值進(jìn)入歷史底部的背景下，政策層面的利好將是2019年A股投資的重要看點(diǎn)，尤其是與投資相關(guān)度較高的基建以及事關(guān)中國長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心動(dòng)能的高新產(chǎn)業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，前期受市場情緒回落影響較大，估值水平大幅回落的績優(yōu)品種也有望具備階段性投資機(jī)會(huì)。

　　上海某中型私募合伙人：對(duì)股市的影響肯定是正面的

　　從去年二季度末到年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，政策再微調(diào)、貨幣政策適當(dāng)寬松的傾向越來越明顯。但是即便是降準(zhǔn)，應(yīng)該也不會(huì)再出現(xiàn)“大水漫灌”的情況。對(duì)股市的影響肯定是正面的，從國內(nèi)各類資產(chǎn)的比較來看，股票資產(chǎn)經(jīng)過去年的下跌，吸引力也在提升。2019年宏觀經(jīng)濟(jì)可能比2018年會(huì)差一些，但投資上看，機(jī)會(huì)可能比2018年更多一些。

　　宏觀政策方面一些正面因素正在慢慢積累，什么時(shí)候量變引發(fā)質(zhì)變還要觀察。現(xiàn)在A股市場的估值已經(jīng)比較低，其安全性也在增加。從操作上看，這個(gè)過程中出現(xiàn)了越來越多的機(jī)會(huì)，很多股票也回到了讓我們?cè)敢饨▊}的區(qū)間，只是這個(gè)過程中不能回撤過大，但我們會(huì)規(guī)避未來半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響到的一些行業(yè)，同時(shí)控制好倉位。

　　華東某大型私募權(quán)益投資總監(jiān)：可以在倉位控制好的前提下做波段

　　此次降準(zhǔn)目的還是將資金往小微企業(yè)引導(dǎo)，盡可能疏導(dǎo)貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制。就股市的影響來看，2400點(diǎn)的位置應(yīng)該是政策底，但能不能守得住，還不好判斷。政策利好下，市場可能會(huì)反彈一下，但也僅僅是反彈，很難說就到了市場底。

　　不過現(xiàn)階段也沒必要太悲觀，從中長期來看，如果市場繼續(xù)下探，慢慢建倉或是比較好的操作方式，但如果只看短期，可以在倉位控制好的前提下做波段，關(guān)鍵還是資金性質(zhì)決定了操作方式。

　　華東某中型私募合伙人：如果能進(jìn)一步出臺(tái)減稅措施，或許可以扭轉(zhuǎn)市場信心

　　降準(zhǔn)對(duì)A股市利好，但是對(duì)市場影響不是特別大，畢竟之前市場有預(yù)期貨幣政策會(huì)放松。現(xiàn)在比較擔(dān)心下周一開盤是不是會(huì)高開低走。去年市場跌幅比較大，現(xiàn)在投資者的信心缺失，不管倉位高低，主流觀點(diǎn)還是偏謹(jǐn)慎，這種市場信心的缺失不是降準(zhǔn)能夠恢復(fù)的，如果能進(jìn)一步出臺(tái)減稅措施，或許可以扭轉(zhuǎn)市場信心，現(xiàn)在大家主要是擔(dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力比較大，畢竟去年11月份、12月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不甚樂觀。我們目前倉位比較高，所以在操作上沒有太大的空間。

　　星石投資：本次全面降準(zhǔn)只是開始

　　本次降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)并不意外，是為了平衡春節(jié)前資金面的季節(jié)性波動(dòng)。全面降準(zhǔn)相對(duì)定向降準(zhǔn)，可以釋放更多地資金補(bǔ)充銀行間流動(dòng)性，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。目前貨幣政策仍有空間，本次全面降準(zhǔn)只是開始。在“經(jīng)濟(jì)逐步見底+利率中樞下行+政策支持”的宏觀背景下，科技類別領(lǐng)先，以科技為主的弱周期成長股有望成為彈性最強(qiáng)的品種。

　　李迅雷：全面降準(zhǔn)傾向于補(bǔ)充銀行流動(dòng)性，穩(wěn)定銀行負(fù)債

　　中泰證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，在投放規(guī)模上，我們可以估算出定向降準(zhǔn)大概投放規(guī)模在5000億左右，難以彌補(bǔ)1月基礎(chǔ)貨幣缺口；定向降準(zhǔn)更傾向于引導(dǎo)銀行貸款資金投向，而全面降準(zhǔn)更傾向于補(bǔ)充銀行流動(dòng)性，穩(wěn)定銀行中長期負(fù)債。

　　此外，李迅雷還表示，短期改善流動(dòng)性，投放1.5萬億，外加定向降準(zhǔn)和tmlf的5000多億，加在一起達(dá)2萬多億。一月投放2萬億左右，剔除一月到期的3000多億mlf，短期凈投放1.6-1.7萬億左右，春節(jié)前提現(xiàn)m0會(huì)有1萬億以上的需求量，財(cái)政存款也會(huì)增加幾千億，故實(shí)際投放量并不算太大。

　　1、1月存在巨大基礎(chǔ)貨幣缺口，降準(zhǔn)并不意外

　　據(jù)央行公告，本次降準(zhǔn)釋放約1.5萬億資金，考慮定向降準(zhǔn)和MLF不再續(xù)作的因素，共釋放長期資金8000億元左右。而1月份本就存在巨大的基礎(chǔ)貨幣缺口：外匯占款流出、5000億左右的繳稅規(guī)模、和1萬億左右的春節(jié)取現(xiàn)因素等。根據(jù)18年央行操作的特點(diǎn)，本次降準(zhǔn)在意料之中，一方面在18年基礎(chǔ)貨幣缺口較大的繳稅月份中，央行均進(jìn)行了降準(zhǔn)對(duì)沖(18年4月、7月、10月)；另一方面在過去幾年春節(jié)，央行都采用了不同操作解決春節(jié)基礎(chǔ)貨幣缺口巨大的問題，如17年的TLF操作，18年的CRA操作等，本次降準(zhǔn)并不意外。

　　2、有了定向降準(zhǔn)為何還要有全面降準(zhǔn)？

　　二者意義并不完全相等。14年央行引入定向降準(zhǔn)機(jī)制，18年在定向降準(zhǔn)中設(shè)立了“普惠金融”的標(biāo)準(zhǔn)，而在19年進(jìn)一步放松了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。相比全面降準(zhǔn)，定向降準(zhǔn)主要存在兩點(diǎn)不同，一是在投放規(guī)模上，我們可以估算出定向降準(zhǔn)大概投放規(guī)模在5000億左右，難以彌補(bǔ)1月基礎(chǔ)貨幣缺口；二是在目的上，定向降準(zhǔn)更傾向于引導(dǎo)銀行貸款資金投向，而全面降準(zhǔn)更傾向于補(bǔ)充銀行流動(dòng)性，穩(wěn)定銀行中長期負(fù)債。

　　華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)評(píng)央行全面降準(zhǔn)：全面降準(zhǔn)之后還會(huì)有全面降息！

　　【央行普降準(zhǔn)備金率1%，符合我們預(yù)測(cè)】1月4日，中國人民銀行決定，“下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做”。我們認(rèn)為央行本次降準(zhǔn)符合我們年度策略報(bào)告《冬盡春歸，否極泰來》預(yù)測(cè)觀點(diǎn)，“央行貨幣政策在2019年大概率會(huì)選擇降準(zhǔn)來解決社融增速內(nèi)生動(dòng)力匱乏的問題，我們預(yù)測(cè)2019年央行會(huì)有3-4次降準(zhǔn)”，以及我們后續(xù)報(bào)告《一月降準(zhǔn)概率高》中觀點(diǎn)，“央行有望加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，一月份降準(zhǔn)概率高”。至此，我們認(rèn)為央行在2019年大概率還會(huì)有3次降準(zhǔn)。

　　【流動(dòng)性影響統(tǒng)計(jì)】我們統(tǒng)計(jì)，2019年1季度MLF到期量為1.2萬億元，央行在答記者問中指出，“此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元”，由此推斷定向中期借貸便利操作和普惠金融定向考核約釋放5000億元。

　　【央行有望二季度降息】我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《冬盡春歸，否極泰來》中預(yù)測(cè)，“央行會(huì)在2019年一次下調(diào)10個(gè)BP左右的逆回購和MLF利率來應(yīng)對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)壓力，預(yù)測(cè)7天逆回購2019年下調(diào)10BP至2.45%”，我們認(rèn)為，央行有望二季度降息。第一，我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面回落速度有望超出預(yù)期，PMI反映出來的經(jīng)濟(jì)活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長目標(biāo)。第二，特朗普重啟“跳水保護(hù)小組”旨在加強(qiáng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“干預(yù)”力度，從保障維穩(wěn)流動(dòng)性、降低股市波動(dòng)、預(yù)防美股與美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面聯(lián)動(dòng)角度考慮，“跳水工作小組”重啟或減緩美聯(lián)儲(chǔ)加息，外部貨幣環(huán)境的改善使得我國央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低。

　　中信建投策略張玉龍：全面降準(zhǔn)優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降息補(bǔ)資本值得期待

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、降準(zhǔn)替換MLF，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)

　　首先本次降準(zhǔn)是替換2019年Q1到期的MLF，用期限更長的降準(zhǔn)來替代相對(duì)短期的MLF流動(dòng)性投放。這有助于商業(yè)銀行體系做好全年的長期信貸計(jì)劃，用于上交準(zhǔn)備金的資金期限更能與長期信貸計(jì)劃匹配，優(yōu)化了商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。

　　2、降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　本次降準(zhǔn)之后，商業(yè)銀行體系進(jìn)一步獲得了基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣相對(duì)寬裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)進(jìn)一步下降，這對(duì)產(chǎn)業(yè)資本通過期限套利來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率水平具有重要的幫助。

　　3、補(bǔ)充資本金仍然是銀行第一要?jiǎng)?wù)

　　我們?cè)凇督鹑谌ジ軛U中的宏觀對(duì)沖策略》等系列報(bào)告中指出，針對(duì)影子銀行的金融去杠桿產(chǎn)生的最大壓力是資本金壓力，這是中國經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張受限的核心原因。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《從山重水復(fù)到柳暗花明》中指出，經(jīng)過2018年的利潤積累和外部融資，商業(yè)銀行體系2萬億左右的資本金壓力已經(jīng)緩解了55%左右。補(bǔ)充資本金仍然是銀行擴(kuò)張信用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要條件。

　　4、降息的概率進(jìn)一步提升

　　由于中國經(jīng)濟(jì)總需求下降，銀行資本金壓力的緩解。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率實(shí)際上已經(jīng)開始下降，降息的概率將進(jìn)一步提升。降息之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本成本會(huì)得到更加明顯的改善。降息值得期待。

　　投資策略

　　1、對(duì)大類資產(chǎn)的影響

　　(1) 國債是最大收益品種。由于商業(yè)銀行體系還存在著一定的資本金壓力，不占用資本的國債是最優(yōu)品種。其次由于利率期限結(jié)構(gòu)的平移，信用債利率也會(huì)下降，屬于次優(yōu)品種。

　　(2)股票市場震蕩反彈。雖然降準(zhǔn)到信用擴(kuò)張?jiān)俚叫庞棉D(zhuǎn)移存在著很長的路徑，但是政策的支持會(huì)帶來情緒上的提振。降準(zhǔn)之后降息概率加大，進(jìn)一步印證了我們2019年產(chǎn)出下降和利率下降的判斷。這種條件下，成長股占優(yōu)，券商的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。因此券商和成長股將成為股票市場的占優(yōu)板塊。

　　(3)人民幣繼續(xù)保持穩(wěn)定。 美國經(jīng)濟(jì)不再持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率下降，為本次降準(zhǔn)提供了外部條件，降準(zhǔn)之后人民幣匯率不會(huì)產(chǎn)生貶值壓力。這也是本次降準(zhǔn)的重要條件。

　　(4)商品下行中的擾動(dòng)。雖然降準(zhǔn)和財(cái)政刺激的預(yù)期會(huì)帶來小幅的商品反彈，但是經(jīng)濟(jì)仍然處于產(chǎn)出和利率下降過程中，商品只存在小幅的反彈。

　　2、股票市場投資策略

　　本次降準(zhǔn)和我們的預(yù)期一致，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者關(guān)注降準(zhǔn)之后的降息和銀行補(bǔ)充資本金過程。從大類資產(chǎn)來看，我們維持國債>信用債>股票>本幣>大宗商品的判斷不變。股票市場存在著節(jié)前反彈，成長>券商>消費(fèi)>銀行地產(chǎn)>周期。我們?nèi)匀唤ㄗh投資者選擇5G、科創(chuàng)板相關(guān)的成長股和質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩釋的券商股。

　　平安證券魏偉點(diǎn)評(píng)降準(zhǔn)：2019年降準(zhǔn)至少是三到四次

　　平安證券首席策略分析師魏偉表示，降準(zhǔn)是預(yù)期之內(nèi)，2019年降準(zhǔn)至少是三到四次，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，11月工業(yè)企業(yè)盈利增速是負(fù)增長，1月的PMI指數(shù)跌破榮枯線，經(jīng)濟(jì)還是在下滑過程當(dāng)中，下行壓力較大，貨幣政策的方向還是明確的，需要貨幣政策寬松，除了降準(zhǔn)之外，市場還希望有降息政策，降低實(shí)體企業(yè)融資成本，財(cái)政政策是減稅降費(fèi)，總理也是明確提出的，時(shí)間點(diǎn)上也比較接近，總體是為了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。

　　交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：降準(zhǔn)有助于提振市場全年信心

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，此次降準(zhǔn)選擇了重要的時(shí)間窗口，年初和春節(jié)之前市場流動(dòng)性通常會(huì)有較為明顯的波動(dòng)，降準(zhǔn)有助于保持市場流動(dòng)性合理充裕，提振市場全年的信心。當(dāng)前的貨幣政策應(yīng)該說依然還是處在穩(wěn)健的總基調(diào)之下，但是政策取向還是比較明確的，就是根據(jù)實(shí)際需要，向偏松方向做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以達(dá)到市場的流動(dòng)性合理充裕、但又松緊適度的目標(biāo)狀態(tài)。

　　民生銀行首席研究員溫彬：預(yù)計(jì)未來每季仍有降準(zhǔn)可能

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，預(yù)計(jì)未來每個(gè)季度仍有降準(zhǔn)的可能，以便形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，從而營造適宜的貨幣信貸環(huán)境，保持市場流動(dòng)性穩(wěn)定。一是，我國央行口徑外匯占款已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月減少，隨著我國外貿(mào)順差趨于收窄，預(yù)計(jì)外匯占款總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，需要繼續(xù)通過全面降準(zhǔn)對(duì)沖外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力；二是，從歷史和國際比較看，這次降準(zhǔn)后我國大型金融機(jī)構(gòu)13.5%的法定存款準(zhǔn)備金率仍處于相對(duì)高位；三是盡管MLF等貨幣政策工具的使用確保了市場流動(dòng)性需求，但由于其期限短和成本高等原因，不利于金融機(jī)構(gòu)做好資產(chǎn)負(fù)債管理、降低資金成本，因此，需要繼續(xù)通過全面降準(zhǔn)置換MLF，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。

　　他還指出，作為總量政策工具的法定存款準(zhǔn)備金率也要發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性作用，通過定向降準(zhǔn)，進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，并完善相應(yīng)的配套政策，包括進(jìn)一步優(yōu)化MPA考核、制定授信盡職免責(zé)細(xì)則等，切實(shí)解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　建行高級(jí)研究員趙慶明評(píng)降準(zhǔn)：向市場表明非大水漫灌

　　中國金融期貨交易所的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明點(diǎn)評(píng)表示，在1月份全面降準(zhǔn)符合市場預(yù)期，不過，分兩次實(shí)施，出乎意料，方式很新穎，節(jié)奏上更符合季節(jié)性的資金需求，因?yàn)樵绞桥R近春節(jié)，現(xiàn)金資金需求量越大，銀行的頭寸會(huì)較為緊張。分兩次實(shí)施，也意在向市場表明不是大水漫灌。

　　華創(chuàng)宏觀張瑜評(píng)央行降準(zhǔn)：此時(shí)降準(zhǔn)可謂一石多鳥

　　華創(chuàng)宏觀解讀張瑜解讀央行降準(zhǔn)入認(rèn)為，央行降準(zhǔn)可對(duì)沖季節(jié)性春節(jié)流動(dòng)性沖擊，利于銀行做全年信貸工作部署等多重利好，可謂一石多鳥。

　　1、 對(duì)沖季節(jié)性春節(jié)流動(dòng)性沖擊

　　2、一月中旬有大筆mlf到期(1月15號(hào)有3980億mlf到期)正好再次降準(zhǔn)置換，降低銀行負(fù)債成本。

　　3、趕在一季度利率債供給提前落地發(fā)力前向金融市場提供足夠流動(dòng)性，配合財(cái)政發(fā)力節(jié)奏的前傾化。

　　4、2019年二季度通脹又向上脈沖高達(dá)2.9左右，提前降準(zhǔn)也避免了二季度降準(zhǔn)促發(fā)通脹和匯率擔(dān)憂。

　　5、銀行新一年信貸工作安排之前及時(shí)降準(zhǔn)，利于銀行做全年信貸工作部署。

　　6、在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的背景下，降準(zhǔn)或明顯提升銀行超儲(chǔ)率，利好長端利率繼續(xù)下行，同時(shí)一定程度從流動(dòng)性利好資本市場。

附：存準(zhǔn)率歷次調(diào)整一覽