中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：7月20日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》，證監(jiān)會、銀保監(jiān)會分別就《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》、《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》和《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。

　　一行兩會頒布的這些資管新規(guī)配套細(xì)則， 將對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生怎樣的影響，對資本市場和普通投資者來說，又釋放出哪些利好呢？

　　一方面，允許發(fā)行老產(chǎn)品投新資產(chǎn)、明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投非標(biāo)以及估值方法上的適當(dāng)妥協(xié)，都釋放了利好信號；另一方面，嚴(yán)禁期限錯配、嚴(yán)禁開展資金池業(yè)務(wù)以及打破剛性兌付，去杠桿防風(fēng)險仍為主題。政策并非大放松更不意味著完全轉(zhuǎn)向。

　　此次的資管新規(guī)將影響到全市場近47萬億資金規(guī)模，市場人士預(yù)計新規(guī)細(xì)則出臺有助于新產(chǎn)品的加速推出，理財產(chǎn)品規(guī)模的下行勢頭也有望改善。同時，新產(chǎn)品的加速推出有助于改善股票市場和債券市場的流動性。

　　央行允許公募投資非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn) 降低信用違約爆發(fā)風(fēng)險

　　此次央行的《通知》主要分為三個方面：首先，進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，其中允許公募資產(chǎn)在合規(guī)的前提下適度投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)超出市場預(yù)期。過渡期內(nèi)允許老產(chǎn)品投向新資產(chǎn)，但需優(yōu)先滿足國家扶植工程與小微企業(yè)的融資需求。

　　其次，進(jìn)一步明晰過渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法，要求對資管產(chǎn)品實行凈值化計價，打破剛性兌付。但對難以用市值計價的資產(chǎn)，可用攤余成本的方式計價。

　　第三，進(jìn)一步明確過渡期的宏觀審慎政策安排。對于過渡期后難以消化的非標(biāo)余量，可以轉(zhuǎn)回銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，人民銀行可調(diào)整MPA考核參數(shù)予以配合。對于難以回表的非標(biāo)資產(chǎn)，經(jīng)監(jiān)管同意后，金融機(jī)構(gòu)可妥善處置。

　　《通知》的發(fā)布，一方面明確了公募產(chǎn)品進(jìn)行非標(biāo)債權(quán)投資的許可，有助于引導(dǎo)市場預(yù)期，緩解當(dāng)前的悲觀情緒；從另一方面，放開老產(chǎn)品（即資管新規(guī)發(fā)布前就已經(jīng)存在而不符合規(guī)定的資管產(chǎn)品）投資新資產(chǎn)也避免了規(guī)模壓縮下的“城門失火”給實體企業(yè)帶來池魚之災(zāi)，緩解實體企業(yè)的資金流壓力，降低信用違約爆發(fā)的可能性。

　　中信證券固定收益首席分析師明明表示，政策面就非標(biāo)回表的支持態(tài)度對于商業(yè)銀行體系的超額儲備將會形成一定的占用，資金面的持續(xù)寬松將會告一段落，“緊信用”邏輯雖然方向未變，但卻存在顯著弱化，配置盤對交易盤的承接能力有待觀望，債券牛市格局面臨放緩可能。

　　此外，監(jiān)管層為了進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的負(fù)債荒局面，加速了銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對貨幣基金的替代過程，同意該類產(chǎn)品參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進(jìn)行估值，預(yù)計未來貨幣基金規(guī)模將會進(jìn)一步收縮。

　　銀行理財區(qū)分公募、私募 居民理財門檻大幅下調(diào)

　　銀保監(jiān)會的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》中擬實行分類管理，將銀行理財產(chǎn)品分為公募和私募。公募理財產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，私募理財產(chǎn)品面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行；同時，將單只公募理財產(chǎn)品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元。

　　《辦法》還要求理財產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)需要期限匹配，規(guī)定保本型理財產(chǎn)品按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進(jìn)行規(guī)范管理，允許理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。

　　興業(yè)研究報告認(rèn)為，這一規(guī)定一方面將降低公募理財產(chǎn)品投資門檻，使得更多投資者可以投資理財產(chǎn)品；另一方面，也在一定程度上拉平了公募理財產(chǎn)品與公募基金等其他同類資管產(chǎn)品之間的銷售起點金額。

　　聯(lián)訊證券撰文指出，理財新規(guī)與《通知》在過渡期上的要求顯然是給了銀行較大的自主權(quán)，既可以自主決定整改節(jié)奏，又可以自行安排超長期非標(biāo)與股權(quán)資產(chǎn)，有利于防止運動式監(jiān)管對存量業(yè)務(wù)強(qiáng)制性壓縮引發(fā)的債權(quán)人流動性風(fēng)險。

　　同時過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)但總規(guī)模不能大于資管新規(guī)發(fā)布前的存量規(guī)模，是在爭取時間，在過渡期逐漸降低債務(wù)滾動規(guī)模，降低債務(wù)風(fēng)險。新資產(chǎn)到期日不能晚于2020年底，意味著資產(chǎn)的期限將控制在兩年半以內(nèi)，短久期的信用債可能會因此受益。

　　證監(jiān)會預(yù)留創(chuàng)新空間 加速A股估值修復(fù)

　　證監(jiān)會同日公布的意見稿中，強(qiáng)調(diào)了堅持統(tǒng)一監(jiān)管、有效整合、細(xì)化指標(biāo)、平穩(wěn)過渡等四項原則，并表示將系統(tǒng)界定業(yè)務(wù)形式，厘清資產(chǎn)類別，保留FOF、MOM產(chǎn)品預(yù)留創(chuàng)新空間，進(jìn)一步明確同一經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管投資非標(biāo)不得超過全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%。

　　對股票而言，由于新規(guī)為公募產(chǎn)品投資股票市場開拓了渠道（理財產(chǎn)品可投資各類公募證券投資基金），平安證券認(rèn)為，A股市場將受益于流動性修復(fù)和風(fēng)險偏好的有效提振，大資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則全面落地也有助于修復(fù)之前對于監(jiān)管持續(xù)加碼的悲觀預(yù)期，權(quán)益市場的反彈動力在政策信號調(diào)整下更加明確。

　　機(jī)會方面，一是流動性和風(fēng)險偏好的修復(fù)有助于成長板塊的反彈，新經(jīng)濟(jì)板塊受益；二是直接受益政策調(diào)整的金融板塊也具備較大的估值修復(fù)空間。

　　國金策略李立峰表示，資管新規(guī)執(zhí)行通知最終版本大概率會有較明顯的松動，這有利于A股市場階段性底部區(qū)間的形成。但當(dāng)前屬于A股反復(fù)摸底的階段，不建議盲目追高，但A股大跌時要敢于增加倉位。

　　華泰證券認(rèn)為，細(xì)則大幅降低了資管新規(guī)過渡期內(nèi)(2020年末以前)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的投資難度，鼓勵理財資金投資股市債市，有利于解決今年上半年因為流動性緊張導(dǎo)致的信用風(fēng)險問題。對于銀行板塊，風(fēng)險因素消除，監(jiān)管靴子落地，板塊反轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)形成。