美元仍是近幾周影響黃金定價的主要因素，其影響力超過了地緣政治風險引發的避險需求。前期美元強勢主要有幾方面原因：一是歐美經濟表現不一，美國經濟數據好于歐洲，美元上漲;二是市場擔憂意大利政治經濟問題外溢，反映到指標上就是意大利和德國利差擴大，歐元弱，美元上漲，這里面含有避險要素，所以金銀跌幅并不大，甚至出現美元、金銀同漲現象;三是美聯儲6月加息基本敲定，而歐洲央行，英國央行二季度以來猶豫不定，歐元弱，美元漲，但這一因素在三季度可能會有變化;四是前期美元上漲的另一個因素是美債收益率不斷走高，吸引資金流向美元，這是打壓貴金屬價格的關鍵，美債收益率跟未來加息預期及未來美國經濟表現預期相關，需要重點關注。此外，自去年年底以來，外匯融資市場的“美元荒”愈演愈烈，從供需角度看，季末或月末美元的供需失衡也是導致這波美元強勢的一個因素。

　　短期看，美元走勢或已見頂，之前美元指數95附近的高位或成為短期頂部，而中長期也依舊不看好美元前景。近期，美國的就業和工資數據超過了預期，推高了通脹預期。數據顯示，美國5月非農就業人數實際增加22.3萬，遠超預期的19萬。失業率進一步下跌至3.8%，創18年以來新低;美國5月工資增速穩步上漲，美國5月平均時薪同比增長2.7%，好于預期和前值的2.6%;而重要通脹數據核心PCE物價指數也再度觸及2%的通脹目標，4月核心PCE物價指數同比增幅為2%，與3月持平，4月扣除食品、能源的核心PCE物價指數同比增長1.80%，符合預期。

　　因為就業、制造業等數據強勁，美國第二季度國內生產總值(GDP)追蹤模型已經大幅上升到了3.7%，美國財政刺激和寬松貨幣政策帶來的利好因素推動美國經濟快速增長，之后美國經濟增長速度可能會逐漸放緩，因此后期美元走勢仍不樂觀。

　　隨著全球經濟更快地增長，其他經濟體貨幣表現會優于美元，從而壓制美元走勢。近期，日元兌美元不斷走高，因為日元在外匯市場上歷來是被作為避險貨幣，所以我們由此可以推斷，在當前市場至少是近期，由于市場避險氛圍較濃，日元走強對美元也起到一定的壓制作用。

　　對歐元區來說，雖然歐元區一季度GDP終值增速創2016年三季度以來新低，但經濟學家普遍預計其經濟增速將在今年晚些時加快，因此一季度經濟疲弱并不會對歐元區貨幣政策產生大的影響。據相關報道，歐洲央行6月14日會議可能會討論退出QE。目前歐洲央行正計劃慢慢退出大型債券購買計劃，今年可能結束量化寬松政策，2019年中期開啟加息周期。因此，以歐洲央行為首，全球各大央行趨于逐步退出貨幣寬松政策，這一周期基本不可逆，考慮到市場對于非美央行縮減預期強于美聯儲，從貨幣角度看，其他貨幣走強會壓制美元走勢，這支撐了金價長期走勢。

　　美聯儲長期貨幣政策利好金價

　　近日倫金價格一直在千三關口振蕩。美聯儲5月會議紀要顯示，大多數決策者認為，如果美國經濟前景仍然樂觀，再度“迅速”加息將是“適宜的”。少數決策者指出，如果美聯儲繼續加息，聯邦基金利率“沒多久”可能就會達到中性水平。會議紀要暗示了6月或加息，但在今年加息三次還是四次上仍存在分歧。5月會議紀要公布后，CME數據顯示，美聯儲年內合計加息三、四次的概率分別為45.5%和34.7%，6月加息概率為90%。同時，近日強勁的就業數據以及良好的通脹數據也為本次加息掃清了最后的障礙。

　　目前來看，美聯儲6月加息已經是板上釘釘，根據我們對于近幾年歷次美聯儲加息會議前后的市場分析，美聯儲會議前夕金價通常承壓下跌，加息之后通常會反彈或大幅上漲，往往會議前跌得越多，加息后反彈幅度越大，考慮到6月加息之后，市場對于9月加息的預期不高，較長的加息時間空檔期可能會促使貴金屬重演靴子落地后的反彈行情。

　　由于數據強勁，市場對于美聯儲年內加息四次的預期再度強化，但有美聯儲官員表示已經接近加息周期尾部，部分官員認為美聯儲或面臨變革期，對于新興市場的沖擊不可忽視，因此關于美聯儲這些預期長期看可能會在一定程度上壓制美元走勢。

　　其中2018年的票委，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，支持今年加息3次，他認為很重要的觀察變量是：經濟表現與預期的差異、經濟是否存在過熱，并根據經濟數據修正預期。他認為中性利率可能在2.25%—2.75%的水平，還需再加息3—5次就可以了，因此認為美聯儲已經接近加息周期的尾部。如果在達到中性利率后繼續加息，可能會引發增長動能減退，甚至是經濟衰退。

　　同樣是今年的票委，克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，現在是時候評估是否需調整當前貨幣政策框架。舊金山聯儲主席(6月18日將轉為紐約聯儲主席)威廉姆斯除了重申今年加息3到4次依舊合理外，也表達了改變美聯儲前瞻指引方式的愿望。他表示現在可以開始逐漸摒棄前瞻指引，不再單純承諾保持利率低位，而是改成解釋央行將如何回應最新的經濟發展形勢。

　　在美聯儲加息預期升溫下，機構普遍對全球市場流動性產生擔憂，美聯儲激進的加息及縮表會給新興市場重創。印度央行行長近日就呼吁美聯儲放慢縮表節奏。從長遠看，新興市場面臨股、債、匯三殺，這種危機最終會傳導至發達市場，引起全球經濟危機。從美聯儲穩定金融市場的職責看，長期而言，美聯儲加息、縮表會考慮到對其他市場的沖擊。

　　地緣政治不確定性給予金價支撐

　　圖為美元與金價走勢對比

　　由地緣政治引起的避險情緒對于金價的支撐效應近日雖然有所減弱，但卻成功使得金價持穩于1280美元/盎司上方。中美貿易摩擦進展情況反反復復，雖然避險效應有所減弱，但貿易摩擦不會馬上結束。中國不希望中美貿易摩擦升級，希望推動中美兩國經貿平衡發展。但美國則是打著貿易保護主義旗號赤裸裸地遏制，隨著中美經濟實力的此消彼長和經貿競爭性的增強，中美貿易摩擦具有長期性。

　　美國對加、墨、歐盟設置的鋼、鋁關稅，其本質上就是在反對全球貿易。對此，歐盟委員會批準了對美國進口產品加征關稅的決定，征收措施將于7月生效。法國經濟部長表示對美國加征鋼鋁關稅既不理解也不接受，美國引起的全球貿易爭端將會增強市場的避險情緒。

　　此外，一系列地緣政治不確定性依然影響市場，伊朗局勢仍處于發酵階段，中東各國之間互不相讓，矛盾逐漸激化，新興市場的金融風險也是一顆隱形炸彈。地緣政治的不確定性依然是影響金價的主導因素，一旦出現黑天鵝事件，勢必會大幅拉漲黃金價格。

　　同時，季節性上漲周期來臨。根據以往數據統計可知，黃金一、二季度往往表現差強人意，而進入三季度將面臨季節性上漲，疊加地緣政治的避險支撐以及美聯儲加息靴子落地后的反彈等因素刺激，6月下旬開始，黃金或迎來季節性反彈行情，重測前期的高點。

　　圖為黃金月漲跌概率

　　從供需角度看，工業和實物需求會隨著強勁的全球經濟增長而改善，而礦業供應處于下滑態勢，供不應求的情況將利于金價走勢。貴金屬供應減少，黃金儲備大幅減少，尤其是白銀和鉑的供應出現減少。此外，印度的婚禮季節即將來臨，預期對黃金的采購將會增加，這將長期支撐貴金屬價格。

　　機構不看好黃金 金銀比值回調

　　圖為黃金ETF持倉與金價對比

　　COMEX黃金期貨凈多頭頭寸在連續兩周下降之后，5月29日當周轉為大幅增加，凈多頭重回10萬手上方。但截至6月5日當周，COMEX期金非商業類凈多頭頭寸轉而小幅回落3714手至111416手，回落幅度不算大。全球最大黃金ETF近日持倉仍處于減持狀態，從5月8日至6月8日共減倉35.37噸，目前持倉為828.76噸，為今年3月9日以來最低水平。其中，6月1日減少10.61噸，創2月9日以來最大降幅。

　　持倉情況顯示投資者短期內并不看好黃金。

　　圖為金銀比值與銀價的對比

　　金銀比值4月6日曾至81.79的歷史高位，之后進入振蕩下行通道中，短時而言，趨勢將會持續。5月，雖然美元、美債收益率強勢上漲，但是白銀卻很堅挺，并未跌破16美元/盎司的關鍵支撐位，在16—16.8美元/盎司之間波動。而且，近日受銅、原油等大宗商品走強帶動，白銀走勢強于黃金。金銀比值雖然目前回落至77.5附近，但仍處于較高位置，因此做空金銀比值仍有獲利空間。后期，白銀的良好表現或將繼續，后期漲幅或遠超黃金。

　　圖為倫金月線

　　總之，短期來看，美聯儲及歐日央行動態、地緣政治情況仍是關注重點;中期來看，各大央行動態、地緣政治因素、美國經濟數據仍將綜合主導金價走勢。技術上，周、月K線仍未脫離多頭氛圍，短時金價波動率或上升，脫離千三關口附近振蕩區，關注上方1318—1366美元/盎司區間阻力，下方關注1260—1280美元/盎司區域支撐。