5月11日，中央全面深化改革委員會第二次會議審議通過了《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》，并對國企去杠桿提出要求。這是一個多月以來，中央有關會議第二次就國企降負債和去杠桿作出部署。今年4月2日，中央財經委員會成立后的第一次會議上首次提到結構性去杠桿，明確了國有企業是加快降杠桿的主體之一，要努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降。

　　近幾年，去杠桿、減負債是國企經濟運行中的重要任務。國資委數據顯示，2017年末中央企業平均資產負債率為66.3%，同比下降0.4個百分點，而同期規模以上工業企業資產負債率為55.5%。從財政部公布的數據看，截至今年一季度末，國有企業資產總額為1640767.8億元，同比增長9.6%；負債總額為1065725億元，同比增長8.7%；按此計算最新的國有企業負債率為65%，仍處于高位。在這一輪去杠桿過程中，國企和非國企的杠桿率繼續分化。

　　為何國有企業的杠桿率高于非國企，而且去杠桿速度相對較慢？經濟日報-中國經濟網為廣大網友答疑解惑。

　　Q1：什么是杠桿率？

　　杠桿率一般是指權益資本與資產負債表中總資產的比率。杠桿率是一個衡量公司負債風險的指標，從側面反映出公司的還款能力。杠桿率的倒數為杠桿倍數，一般來說，投行的杠桿倍數比較高。

　　Q2：為什么要降低國企杠桿率？

　　國企杠桿率居高不下不僅是本身會引發金融風險，更在于造成了我國金融資源被大量低效、缺乏活力的國企尤其是僵尸企業占據，導致產能結構失衡、高效率民企及高新技術產業信貸被擠壓等，最終作用于宏觀經濟增長層面也會引發金融風險。

　　Q3：為何國有企業去杠桿速度相對較慢？

　　首先，城投公司承擔了部分政府性融資職能，但這些企業所舉借的債務納入到了國企債務中。作為分稅制改革的配套，1995年開始實施的舊《預算法》限制地方政府直接舉債。在財政支出壓力下，地方政府開始組建城投公司，在基礎設施和公共服務領域，通過城投公司來融資和投資。

　　其次，國企預算軟約束，相對而言更容易造成債務累積。國企改革已歷經多年，現代企業制度逐步建立，但整體而言，國企的市場化程度要低于民營企業，具有明顯的預算軟約束特征。預算軟約束突出體現在以下幾點：第一，經營決策易受政策干預，尤其是在經濟下行壓力大、穩增長成為政策重心時，如4萬億元投資計劃期間大批鋼鐵、煤炭新項目上馬。第二，對資金成本變化不敏感。國企在舉借債務時，所考慮的因素除了成本外，還包括維持就業、落實地方產業政策等，2017年第二季度債券發行利率上升時，取消債券發行的民企比例要遠高于國企。第三，一些國企經營效率較低，導致舉借債務投資項目之后，可創造的利潤相對而言較少，這意味著償還債務的速度要慢于平均水平。

　　再次，從產業鏈上看，上游、中游行業的資金需求整體要高于下游行業，這些重資本行業里國企占比高，也導致了國企的高債務。比如鋼鐵、水泥、煤炭、化工這些行業的龍頭多為國企，這些國企前期投資大，生產經營過程中也需要大量的現金備付，導致這些行業有較高的債務，進而推升了國企整體的杠桿率。

　　最后，各類型債務融資中，相對于民企，債權人對國企更為青睞，也為國企杠桿率居高不下創造了環境。企業債務融資工具主要有銀行貸款、債券、信托、委托貸款以及融資租賃等。國企通過這些方式融資時，金融機構等債權人，都有地方政府會兜底的預期。而對于民企則保持謹慎，會從企業資質、所屬行業等方面慎重考察。

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