日前落地的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱“資管新規”）明確打破剛兌，規定資產管理業務不得承諾保本保收益，嚴格非標準化債權類資產投資要求，禁止資金池，防范影子銀行風險和流動性風險等。中國證券報記者了解到，銀行、信托等機構正有條不紊的落實后續工作，部分銀行已提前準備對接大額存單或結構性存款產品，信托公司亦開始向標準化市場轉向。業內人士認為，剛性兌付導致銀行理財無法充分反映產品風險和收益，資管業務異化為資產負債業務。在統一同類資產管理產品的監管標準后，通道類業務的空間將縮小，大銀行對于固定收益類業務的委外規模亦將有下降趨勢。未來，通過改變產品結構和運作模式，實現風險和收益真正相匹配成為行業轉型的關鍵。

　　銀行理財轉型

　　近日中國證券報記者走訪多家銀行網點發現，受資管新規影響，部分銀行已開始調整理財產品的銷售策略。

　　“新規不允許‘保本保收益’，未來理財產品回報會在當前收益率區間內上下浮動，這些在理財產品銷售時都會和投資者講清楚。”一城商行客戶經理對記者表示。

　　某大行一銷售經理告訴記者，目前部分理財產品已刪去“保本”二字，但目前產品“保本”實質并未發生改變。除上述原本就帶有“保本”字樣的產品外，還有一部分是原本并不帶有“保本”字樣、實際卻存在“隱性剛兌”潛規則的理財產品，屬于銀行與客戶之間私下協商的“無風險高收益”品種。

　　她進一步表示，這類具有保本特性的產品銷售量并不小，主要原因是收益一般高于市面上大部分理財產品，年息通常在5%以上。不過現在在介紹這類產品時，話術亦改為“以前從未出現過風險，但以后不敢保證”、“投資需謹慎，理財有風險”等。在談到銀行是否有過培訓時，她表示，“針對前一類保本產品，購買人群主要為老年人，購買的并不多，所以并未聽說過有專門培訓，與客戶溝通時稍注意即可，但針對后一類的保本產品培訓可能還在準備階段，后續有很多工作需要做。”

　　記者了解到，除改變產品介紹方式外，已有銀行開始準備后續產品的接入。某四大行分行工作人員表示，過渡期結束后會把保本理財產品承接進該行的其他產品。金額較大的部分對接入高于央行基準利率40%左右的大額存單中，金額稍小的續接進基準利率上浮30%左右的理財產品中，金額最少的直接過渡到存款。

　　某大型股份制銀行負責人告訴記者，若客戶需求涉及到保本，一般會推薦結構性存款，“年息往往在4%以上，金額僅需5萬元起”。據了解，這類產品實際亦是保本，除存款外的另一部分資金掛鉤黃金或者指數等衍生品。上述商業銀行負責人進一步表示，在資管新規征求意見稿出臺后，銀行就對銷售人員進行過統一培訓。不僅如此，銀行還會進行投資者教育，傳達資管新規的規定。

　　“隱性剛兌”放大杠桿

　　新時代證券首席經濟學家潘向東表示，一方面，我國銀行理財往往按照預期收益率發行產品，在發生產品兌付風險時，銀行通常采取墊款或者兜底的方式保證理財本金和收益全部兌換。剛兌導致銀行理財無法充分反映產品風險和收益，資管業務異化為資產負債業務，實際上成為權益持有方，演化為表外銀行。另一方面，由于產品的風險沒有有效過渡給投資者，當市場波動、信用風險爆發時將引發恐慌性擠兌，打擊市場信心，整個金融體系系統性風險上升。

　　央行最近數據顯示，截至2017年末，銀行表外理財產品資金余額22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金11.6萬億元，私募基金11.1萬億元，證券公司資管計劃16.8萬億元，基金及其子公司資管計劃13.9萬億元，保險資管計劃2.5萬億元。

　　5月4日，銀保監會針對招商銀行（港股03968）、興業銀行、上海浦東發展銀行三家銀行一連開出10張罰單，罰款金額高達1.8億元，違規情況包括“為非保本理財產品出具保本承諾函”、“為銷售同業非保本理財產品時違規承諾保本”、“修改總行理財合同標準文本，導致理財資金實際投向與合同約定不符”等，“保本保收益”成為重災區。

　　聯訊證券分析師李奇霖認為，過去十幾年，銀行理財與監管經歷多次“貓捉老鼠”，但投資模式始終圍繞“資金池+剛兌+預期收益”。商業銀行一邊吸收理財資金，一邊將這部分資金配置“非標”資產，按資金池模式運作，為客戶提供高利率。由于投資過多非標資產，流動性被資金池吸收，在2012年末和2013年初，銀行理財收益率不斷上行，借新還舊，形成“流動性差—發新還舊—高收益率吸收資金—尋找更高收益率的非標資產—流動性更差”的惡性循環。

　　華寶證券分析師楊宇表示，“資金池”模式、資產端投向非標（本質是貸款），疊加資金端延續“剛兌”，三因素使理財業務實質為表內存貸款業務，但不受表內各項指標監控，是典型的“影子銀行”，為銀行體系積累了巨大的隱性風險。

　　中國民生銀行（港股01988）首席研究員溫彬對記者表示，“表外理財并未真正體現‘受人之托，代客理財’的本源，更多是銀行原有的信貸項目，受資本金的約束、額度的控制、行業的限制等原因，通過表外轉移。盡管名義上為表外，但實際卻利用通道，例如券商資管計劃、信托計劃、基金專戶等，最后由銀行承擔兜底責任。”

　　委外業務空間收窄

　　“資管新規提倡凈值型產品，短期內對銀行委外資金投資券商資管產品有較大影響。凈值型產品需要有個市場逐步接受的過程，目前接受凈值型產品的銀行委外資金很少。長期來說對通道類業務有影響。在統一同類資產管理產品監管標準，強化產品管理人管理職責后，通道類業務的空間將縮小。”廣州證券風險管理部副總經理任允文對記者表示。

　　任允文認為，大銀行對于固定收益類業務的委外規模將有一個下降趨勢，同時，權益類業務的委外業務可能有上升趨勢，因為固定收益類投資是銀行的強項，但權益類投資銀行暫時無法開展。小銀行由于其資產管理能力相對較弱，估計對券商的委外需求有所上升。

　　潘向東認為，資管新規打破剛兌之后，投資管理能力成為行業的核心競爭力。因此，對于中小機構尤其是中小銀行來說，過去依靠利差和同業存單快速擴張規模的模式一去不復返。首先，需調整理財產品業務模式，更多提示產品投向、類別及風險等，同時摒棄理財產品以名股實債的形式參與政府產業基金、PPP項目、其他項目公司的股權投資等。其次，積累高凈值客戶，通過分析客戶風險偏好，滿足客戶差異化需求。第三，提高自身投資管理能力，建立相關管理人信息，幫助客戶篩選優質的資產管理公司，做好資產平衡。第四，在產品端發力，通過FOF等模式降低產品的凈值波動，實現對傳統銀行理財的替代，采用專業投資管理能力或委托給外部優質的資管機構。