時代周報記者 吳平 發自廣州

　　“有個談了半年的客戶馬上就要簽合同了，還有許多客戶在排隊，卻突然叫停，獎金又泡湯了，就像去年的結構化產品突然被砍一樣。”華南某中型證券公司業務經理張明（化名）對時代周報記者說。

　　4月11日，監管層突然叫停場外個股期權，要求證券公司暫停與私募基金開展場外期權業務，并且證券公司不得新增業務規模，存量業務到期自動終止。

　　5天之后，場外期權監管再度升級。4月16日上午，期貨子公司收到監管要求—17日起停止新增與私募基金合作做場外期權業務。

　　在2017年的狂歡中，場外個股期權的新玩法不僅讓散戶、私募以及機構們找到了新的加杠桿炒股票的辦法，同時也讓證券公司賺得盆滿缽滿。據統計，從2015年到2017年，場外個股期權給證券公司貢獻的利潤分別為16億元、21億元、59億元。

　　而今，宴會散場。

　　券商

　　2017年，僅一單3000多萬元的個股期權就讓張明在年終獲得了一筆100多萬元的個人獎金。

　　期權，就是以某個價格買入股票的權力，在特定時段內買入期權，有機會賺取股票實際價格與這個價格之間的差價，在港股和美股很流行。期權由于并不是股票，過期就失去價值，因此價格比股票便宜，如果很看好某只股票的上漲，客戶憑借同樣的資金額便可買入更多數量的期權，從而賺取更多的差價。

　　“國內的場外個股期權，我們在銷售的時候更傾向于從加杠桿的角度去解釋。也就是跟客戶說，如果有3000萬，非常看好某個股票，就把3000萬匯到證券公司，證券公司用資金，在二級市場幫你買3個億的股票，特定時間段之內，如果賺到了差價，就把差價支付給客戶。但是，結束之后，這3000萬是不退還的，這是打包的期權費用，其中包含了券商買股票所用資金的資金成本、服務費等，在這個例子中是10%，但如果股票風險大，費率會達到15%，更高的甚至會達到30%之上。”張明對時代周報記者說。

　　他進一步指出：“在這樣的對賭中，根據做過的場外個股期權案例，客戶的勝率僅有30%，大部分情況下都是券商勝，因為證券公司會根據市場風險情況，規定打包的期權費用比例，后面也有一套公式去計算，究竟要在二級市場上，買入多少數額的股票，在股價波動的時候，也會隨時調整。”

　　場外個股期權的蛋糕是屬于大券商的。根據證券業協會數據，排名前五的證券公司，新增的場外期權業務名義本金占總量的88%之上。

　　中信證券是最突出的公司。據統計，2017年中信證券場外衍生品新增規模大幅度提升，新增1118億元。

　　“根據樂觀預測，如果監管任由券商發展，個股期權業務在2018年將給整個券商行業帶來新增利潤113億元，比2017年翻一番。”張明對時代周報記者說。

　　證券業協會在統計中，將證券公司場外衍生品交易，劃分為收益互換類、期權類。

　　2016年之前，證券公司場外衍生品交易中，占比最大的是收益互換，尤其是帶融資屬性的收益互換。

　　根據證券業協會2015年3月的統計數據，當月初始名義本金規模，收益互換為1211.57億元，期權類僅為482.38億元。

　　2015年11月，證監會嚴厲禁止新增融資類收益互換業務，這部分業務風光不再。

　　而在期權類業務中，此前主要以股指期權為主，每月初始名義本金規模最多1000億元左右。但2017年以來，個股期權卻異軍突起，成為新的明星，并把初始名義本金規模推動到3000億元左右的規模。

　　每月新增的個股期權名義本金占到整個新增期權的比例，從2016年12月13%上升到了2017年底的42%。

　　從絕對數額來看，根據證券業協會的統計數據，每月新增的場外個股期權名義本金規模，2016年每月為49億元、27億元左右，均不超過百億；但是2017年3月就已達到99億元，7月則達到208億元，到了11月更是達到239億元。

　　風頭之下，整個證券公司場外衍生品業務板塊都被帶動起來，尤其在2017年下半年，月度新增名義本金規模，從1月份286億元增長到7月的783億元，這個數字在8月甚至達到1202億元。

　　亂象

　　場外個股期權造成許多市場亂象。

　　“有個別膽子大的客戶，利用個股期權操縱股票，比如，提前用1億元資金買入個股，再去券商處做場外個股期權，例如用3000萬支付個股期權費用，券商就必須在二級市場用3億左右的資金買入對應個股，相當于幫助拉抬股價了。”張明對時代周報記者說。

　　但實際上，大部分情況下，私募是虧損的，“有許多私募客戶凈值虧損了一半，做反了方向就虧得多，即便做對了方向，實際上也很難賺錢，因為風險越大的股票，期權打包的費用越高，如20%的費用率，意味著股票至少要上漲20%甚至更高才能回本。”

　　“實際上，虧損的還是個人客戶，因為許多私募都是把份額分拆，賣給個人客戶，自己只是起到渠道的作用。”張明對時代周報記者說，“更混亂的是，許多沒有資質的證券公司、互聯網金融平臺、甚至騙子公司，也打著個股期權的名號招攬生意，這類公司從客戶處吸納資金，并沒有真正去市場上買入對應股票，就變成赤裸裸的對賭，與開賭場無異。”

　　我國場外衍生品的業務開展，要追溯到2012年12月。當時中國證券業協會下發《證券公司柜臺交易業務規范》，2013年3月又下發《證券公司金融衍生品柜臺交易業務規范》，通過這兩個文件，對證券公司開展場外衍生品業務進行了規范。2015年7月，證券業協會又下發《場外證券業務備案管理辦法》。

　　這一階段，融資類收益互換業務擴大發展，但監管很快收緊。2015年11月，證監會下發《關于規范證券經營機構涉嫌配資的私募資管產品的相關工作的通知》，叫停了融資類收益互換業務。

　　隨后，場外個股期權興盛起來，并引起監管層警惕。2017年9月，中國期貨業協會下發《關于加強風險管理公司場外衍生品業務適當性管理的通知》，明確禁止期貨風險管理子公司與個人開展場外期權業務，對交易對手方管理提出了更直接的要求，意在堵住個人客戶的參與。

　　但實際上，這并不能真正阻止個人客戶的參與。許多個人客戶依然可以通過私募機構及其他渠道，順利參與場外個股期權。私募可以把份額分拆，再賣給個人客戶。

　　實際上，私募恰是證券公司場外個股期權的主要交易對手。

　　據證券業協會數據，2016年12月到2017年11月，按照名義本金的規模來計算，券商場外期權業務主要對手占比為：商業銀行29%，私募基金19%，期貨公司及其子公司15%，證券公司及其子公司7%等。

　　很快，市場也等來了監管的砍刀。4月11日起，暫停證券公司與私募基金開展場外期權業務，證券公司不得新增業務規模，存量業務到期自動終止。