去杠桿、回歸資管本源的監(jiān)管趨勢(shì)仍在延續(xù)。

　　3月22日，市場(chǎng)傳言稱(chēng)多家基金公司接到證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部的電話(huà)口頭指導(dǎo)。消息稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)近期有多只債券型基金在建倉(cāng)期內(nèi)大比例投資了同業(yè)存單，違背了債券型基金設(shè)立的目的性，并強(qiáng)調(diào)了亮點(diǎn)明確債券型基金在建倉(cāng)期內(nèi)不可大比例投資于同業(yè)存單的要求。

　　隨后，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從部分基金公司人士處獲悉，的確有多家公司收到了這一窗口指導(dǎo)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一舉措與3月初監(jiān)管層對(duì)短期理財(cái)債基、貨幣基金T+0等提出的監(jiān)管意見(jiàn)在大方向是一致的，主要是為了限制同業(yè)空轉(zhuǎn)，防止監(jiān)管套利。

　　對(duì)于公募基金而言，多項(xiàng)監(jiān)管措施的相繼實(shí)施，將使各式?jīng)_規(guī)模的路徑逐一被堵塞，最終加速回歸財(cái)富管理本源。

　　監(jiān)管堵漏

　　關(guān)于債基不得在建倉(cāng)期內(nèi)超配同業(yè)存單的消息，多位基金公司人士向記者表示，確有此事。

　　其中，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)的兩項(xiàng)監(jiān)管原則包括：第一，同業(yè)存單不是債券；第二，債券型基金在建倉(cāng)期內(nèi)，法規(guī)中規(guī)定“債券投資比例不得低于基金資產(chǎn)的80%”這條可以豁免，市值基金在建倉(cāng)期內(nèi)可以逐步建倉(cāng)債權(quán)資產(chǎn)以達(dá)到該條款的要求，并不意味著基金投資債券以外的資產(chǎn)投資比例可以超過(guò)基金資產(chǎn)的20%。

　　以上兩點(diǎn)明確了債券型基金在建倉(cāng)期內(nèi)不可以大比例投資于同業(yè)存單。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，債券型基金建倉(cāng)期大比例投資同業(yè)存單的現(xiàn)象并不少見(jiàn)。3月26日，華南一家大型基金公司固收總監(jiān)向記者表示，由于之前債券基金在建倉(cāng)期內(nèi)不受限制，因此存在部分“鉆空子”的情況。例如有的債券基金會(huì)利用六個(gè)月的建倉(cāng)時(shí)間窗口與某些銀行達(dá)成協(xié)議，專(zhuān)門(mén)投資這些銀行發(fā)行的同業(yè)存單，等建倉(cāng)期快結(jié)束時(shí)再賣(mài)掉存單買(mǎi)債滿(mǎn)足80%的債券倉(cāng)位要求。

　　上述固收投資總監(jiān)表示，此次對(duì)債券基金在同業(yè)存單配置上提出要求，就是為了堵住這一漏洞，促使銀行間市場(chǎng)去杠桿，防止同業(yè)存單互相質(zhì)押空轉(zhuǎn)，積聚系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　除上述原因外，有公募人士認(rèn)為，對(duì)債券基金超配同業(yè)存單的限制，也有繼續(xù)嚴(yán)控公募沖規(guī)模的考慮。

　　3月26日，華南一位公募人士向記者表示，假如公募基金在9月份成立債券基金，那么到年底時(shí)還在建倉(cāng)期，在這個(gè)階段公募可與銀行達(dá)成協(xié)議購(gòu)買(mǎi)大量銀行發(fā)行的同業(yè)存單，規(guī)模可以在短期沖到很高，等年終規(guī)模排名結(jié)束時(shí)再賣(mài)掉存單，這也是公募沖規(guī)模的方式之一。新的規(guī)定出來(lái)后，這種途徑顯然也不再適用。

　　具體到債券基金的運(yùn)作上，除了正在發(fā)行和未來(lái)新發(fā)的債基將受較大影響外，業(yè)內(nèi)人士表示，“同業(yè)存單不是債券”的這一規(guī)定對(duì)已經(jīng)完成建倉(cāng)在運(yùn)行中的老基金可能也存在影響。

　　北京一家基金公司固收總監(jiān)3月26日向記者表示，“存單不算債券，意味著不能將此充當(dāng)為債券基金的比例，對(duì)于大組合，如果不想拉長(zhǎng)久期，可能會(huì)帶來(lái)一點(diǎn)麻煩。按照我們的理解，操作上可能需要賣(mài)掉一些存單，轉(zhuǎn)配短期債等。”

　　不過(guò)亦有債券基金經(jīng)理認(rèn)為目前對(duì)老基金在同業(yè)存單配置方面如何界定還不太清晰，具體還待確定。

　　去杠桿下半場(chǎng)

　　從3月初監(jiān)管層召集國(guó)內(nèi)多家大型公募基金公司相關(guān)高管人士對(duì)短期理財(cái)債基和貨幣基金的運(yùn)行、規(guī)模等進(jìn)行討論，再到前述提到的對(duì)債券基金超配同業(yè)存單提出的新要求，這一系列監(jiān)管動(dòng)作的背后，均反映了監(jiān)管層對(duì)同業(yè)間杠桿問(wèn)題的持續(xù)關(guān)注。

　　前述華南公募人士向記者指出，之前監(jiān)管層為了控制貨幣基金規(guī)模提出的多項(xiàng)針對(duì)性要求，與降低銀行間市場(chǎng)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)也有關(guān)系，因?yàn)樨泿呕�金配置了大量銀行同業(yè)存單。此外，對(duì)理財(cái)型基金的管控也有防止監(jiān)管套利的考量，銀行通過(guò)這類(lèi)產(chǎn)品做類(lèi)貨幣的投資，并不符合金融服務(wù)實(shí)體的要求，有金融空轉(zhuǎn)的性質(zhì)。現(xiàn)如今對(duì)債券基金提出的新要求，正是延續(xù)了同樣的監(jiān)管思路，可以說(shuō)監(jiān)管層幾乎已經(jīng)對(duì)各個(gè)可能存在風(fēng)險(xiǎn)的通道進(jìn)行了限制，公募基金的各種沖規(guī)模的方式基本全都已經(jīng)堵死了。

　　限制之下，公募基金也在謀變。在監(jiān)管打破剛兌政策引導(dǎo)下，已有部分基金公司開(kāi)始上報(bào)市值型貨幣基金，打破了以往貨幣基金采用攤余成本法的估值方式，例如易方達(dá)、富國(guó)基金等都上報(bào)了該類(lèi)產(chǎn)品，多家基金公司也透露正在醞釀上報(bào)該類(lèi)產(chǎn)品。

　　此外，有公募人士近期向記者表示，由于貨幣基金可能將轉(zhuǎn)為凈值型產(chǎn)品，因此近期包括銀行、保險(xiǎn)等在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)投資者正在考慮將一部分貨幣基金資金轉(zhuǎn)投至純債基金之上，不過(guò)這一需求尚較為“小眾”。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)期，2018年針對(duì)資管行業(yè)的去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)將持續(xù)或強(qiáng)化，其中，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的監(jiān)管仍是重點(diǎn)，即將出臺(tái)的資管新規(guī)指導(dǎo)意見(jiàn)將是金融去杠桿下半場(chǎng)的開(kāi)端。