3月12日,光大多策略精選18個月定開混合型基金經(jīng)理何奇做客中國基金報(bào)粉絲交流會,解答大家關(guān)于資產(chǎn)配置的種種疑問。
作為國內(nèi)晉升最快的80后基金經(jīng)理,據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示,截至2018年1月末,他從業(yè)以來管理的所有產(chǎn)品均為正收益。其中,光大中國制造2025自其掌舵以來的單位凈值增長率達(dá)到86.24%;于2017年5月成立的光大多策略智選實(shí)現(xiàn)了21.08%的增長,年化回報(bào)30.68%,2017年12月成立的光大多策略優(yōu)選也取得了不錯的成績。
在一個小時(shí)的交流會中,何奇從房產(chǎn)政策、A股趨勢、熱點(diǎn)行業(yè)板塊、明年投資機(jī)會等,到投資方法、配置策略、買基心得等耐心誠懇地分享了自身從業(yè)以來的研究體會和思考,內(nèi)容詳實(shí),條理清晰。
以下內(nèi)容是此次與33個粉絲群15000多名粉絲交流的精華部分內(nèi)容,基金君整理出來以饗讀者。
一.內(nèi)容精華
1、2018年我的主要觀點(diǎn)是主板震蕩偏強(qiáng),成長股存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。成長股從2月份以來一路高歌猛進(jìn),但漲到目前點(diǎn)位,我個人態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性偏謹(jǐn)慎
2、我對周期股的判斷是今年整體機(jī)會較去年小,受到估值和需求兩大因素制約,但不排除存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
3、房價(jià)的影響因素中長期看供需,短期看流動性或貨幣政策,因?yàn)榉績r(jià)短期更多時(shí)候反映的是一種貨幣現(xiàn)象。因此,無論從長中短任何維度上來說,我認(rèn)為房產(chǎn)稅對市場對行業(yè)基本面影響較小,尤其中長期影響較小。
4、今年我對消費(fèi)板塊,較周期、金融地產(chǎn)、成長股而言,是中性偏謹(jǐn)慎。主要是因?yàn)楣乐颠^高,2018年可能是在高位消化估值的一年。
5、去年四季度地產(chǎn)股處在三大底部,第一是基本面的底部,二是估值底部,三是政策底部。通過對全球幾十個國家房地產(chǎn)市場的深入的研究,包括對中國過去十年房地產(chǎn)市場的深入研究,我認(rèn)為地產(chǎn)股的行情依舊非常值得把握。
6、醫(yī)藥上漲邏輯與成長股相似,存在企穩(wěn)反彈或超跌反彈的內(nèi)在需求且受到近期政策情緒面的影響,投資者要尋找自下而上的機(jī)會,可能會更穩(wěn)妥一點(diǎn)。
7、今年關(guān)注成長股中5G和新能源汽車兩大細(xì)分領(lǐng)域。
8、個股配置需要考慮兩個因素,第一是風(fēng)險(xiǎn)收益比,第二是流動性。
9、對于基金投資我有兩個觀點(diǎn),第一,著眼全市場投資而言,未來十年、二十年會代替房地產(chǎn)成為中國居民配置的重要加倉方向;第二,買基金歸根到底是買基金經(jīng)理。個人投資者可以選擇熟悉的,理念各方面值得信任,過去業(yè)績還不錯的基金經(jīng)理去做配置。
二.會議實(shí)錄
問:對18年的市場風(fēng)格如何判斷?中小創(chuàng)的機(jī)會會多于主板嗎?
答:2018年我的主要觀點(diǎn)是主板震蕩偏強(qiáng),成長股存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。如果關(guān)注我的朋友們應(yīng)該知道,去年年初我的觀點(diǎn)是主板震蕩偏強(qiáng),成長股震蕩筑底,所以2017年我?guī)缀跛谢鸲紱]有重倉除了安防產(chǎn)業(yè)鏈以外的成長股。但2018年我認(rèn)為整體的市場風(fēng)格會略偏價(jià)值藍(lán)籌,成長股存在一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。所以從2017年四季度開始,我旗下所有基金就已經(jīng)開始布局部分成長股。
我認(rèn)為今年成長股的機(jī)會主要來自兩個方面, 一是在于一部分股票前兩年快速下跌后有望實(shí)現(xiàn)超跌反彈,存在貝塔性機(jī)會,二是在于成長股里面有一批比如近期炒得比較火的工業(yè)化、互聯(lián)網(wǎng)、安防、新能源汽車等領(lǐng)域中的一批公司已經(jīng)跌到相對合理的估值區(qū)間。這批公司往后看3到5年,公司層面業(yè)績增速相對穩(wěn)定,存在配置價(jià)值。
成長股從2月份以來持續(xù)反轉(zhuǎn),這主要有以下幾個因素,最重要的影響因素在于兩會前后政策面的持續(xù)利好。其次也是由于存在超跌反彈的需求,第三,從情緒面上來看,由于年初,以金融地產(chǎn)為代表的整個價(jià)值藍(lán)籌股有一波大級別的,甚至可以說是小型股災(zāi)式的調(diào)整,再加上政策面地迅速推動,市場資金普遍把成長股作為博弈的方向。因此,成長股才得以高歌猛進(jìn),但漲到目前點(diǎn)位,我個人態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性偏謹(jǐn)慎。
問:基建投資規(guī)模下降,房貸利率不斷上漲,周期股近段表現(xiàn)不好,您覺得他們還有機(jī)會嗎?
答:我對周期股的判斷是今年整體機(jī)會較去年小,但不排除存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。之所以說比去年機(jī)會要少,是因?yàn)榻衲暾麄�周期股估值普遍比去年啟動前的估值至少高20%,同時(shí)去年整個三四線房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)亮眼,而今年今年整個三四線房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所下滑,基建規(guī)模萎縮,這些因素對于周期股的基本面表現(xiàn)影響較大。
今年整個周期股與去年不一樣的地方就在于投資人必須要擔(dān)心需求下滑的問題。從目前情況來看,需求確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的下滑跡象。目前很多解釋是說今年過年比較晚,所以可能到了3月份開工會比較晚,這個理由是否合理很快就可以得到印證。我認(rèn)為今年周期股受到了兩大因素制約,一是估值,二是需求,因此整體機(jī)會較去年弱。
但今年周期股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會我認(rèn)為會存在兩個方向,一波是類似于成長股超跌反彈的機(jī)會,這是一種貝塔性機(jī)會,二是在于兩大細(xì)分領(lǐng)域的阿爾法機(jī)會,包括下游需求比較穩(wěn)定的周期股,比方化工中偏消費(fèi)的子版塊,造紙、航空板塊等在市場化推動下,受供給側(cè)改革影響產(chǎn)生的機(jī)會,另外就是整個中游制造業(yè)中有一批周期股,去年受到煤炭、鋼鐵等上游原材料價(jià)格上漲的影響導(dǎo)致去年整個收入端有增長,盈利端沒增長,這些細(xì)分領(lǐng)域到今年如果其收入端持續(xù)平穩(wěn)上漲,同時(shí)成本上漲的影響邊際消失,那么也同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。
問:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有哪些,如果發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基金經(jīng)理做哪些些操作?
答:第一是基本面方面的風(fēng)險(xiǎn)。未來三四線房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的下滑可能要超過大家的預(yù)期。去年經(jīng)濟(jì)增速的比較大的推動力就是三四線房地產(chǎn)銷售高增長,全國的房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)很好,整個房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈就不錯,因?yàn)榉康禺a(chǎn)在經(jīng)濟(jì)增長中是起到至關(guān)重要的作用的。但去年三四線基數(shù)比較高,今年很可能會下滑,這塊到下半年可能會逐步展現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)的殺傷力。
第二是外匯市場加息風(fēng)險(xiǎn)。今年大家都預(yù)期美國要加息三次,如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比預(yù)期好,加息速度比預(yù)期快,國內(nèi)進(jìn)一步跟進(jìn),國內(nèi)金融去杠桿超預(yù)期,極有可能會導(dǎo)致權(quán)益市場的流動性下降。
第三是估值層面風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為整個A股市場估值存在一定結(jié)構(gòu)性泡沫。去年炒起來的一些公司,其實(shí)目前來看估值已經(jīng)比較合理或者說不便宜了,未來可能會有結(jié)構(gòu)性的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
問:2017年很多小盤股沒有跑贏指數(shù),2018年如何看待小盤股和破凈股。對于普通股民是否可選擇此類基金?
答:我認(rèn)為小盤股整體來說面臨較大的估值壓力,盡管短期政策層面都有利于創(chuàng)新,但事實(shí)上現(xiàn)在包括退市制度、新股上市、以及外資不斷流入并且偏好大中型股票等因素導(dǎo)致整個小盤股長期來看仍然存在估值向下的壓力。
問:這次兩會房產(chǎn)稅對地級市縣城房地產(chǎn)影響如何,對省會城市又影響如何?從而如何對持有地產(chǎn)公司的邏輯?
答:這個問題我分幾個方面來回答,第一,談一下房產(chǎn)稅的進(jìn)展。從目前公布的情況來看,房產(chǎn)稅最快在2019年年底通過立法程序落地,這是理論最快的速度,大概率會是在2020年以后落地,然后再由地方試點(diǎn)推行。由于房產(chǎn)稅無法對沖整個土地財(cái)政收入,同時(shí)地方之間存在人才等方面的競爭,所以我們判斷地方政府不會出現(xiàn)加速推行的狀況。這種情況下,房產(chǎn)稅在實(shí)際執(zhí)行層面上會大打折扣,初期對市場的邊際影響不會很大。
第二,關(guān)于房產(chǎn)稅究竟會不會影響房價(jià)以及大家擔(dān)心的是否會導(dǎo)致市場崩盤的問題。從國外經(jīng)驗(yàn)上來看, 沒有哪個國家的經(jīng)驗(yàn)表明房產(chǎn)稅的推出會對整個房地產(chǎn)市場中長期發(fā)展產(chǎn)生非常大的影響。房價(jià)的影響因素中長期看供需,短期看流動性或貨幣政策,因?yàn)榉績r(jià)短期更多時(shí)候反映的是一種貨幣現(xiàn)象。因此,無論從長中短任何維度上來說,我認(rèn)為房產(chǎn)稅對市場對行業(yè)基本面影響較小,尤其中長期影響較小。
第三,談一下房產(chǎn)稅對地產(chǎn)股的影響。多份券商研報(bào)顯示例如韓國、英國等國家推出房產(chǎn)稅后,整個地產(chǎn)股的上漲趨勢并沒有受到明顯的影響, 甚至在推出當(dāng)年,整個大盤都是上漲的,包括房價(jià)也都是上漲的。日本就是最好的例子,從1950年推出房產(chǎn)稅以后,到90年代幾十年區(qū)間,整個房價(jià)和房地產(chǎn)股票都表現(xiàn)相對較好,并沒有受到大的影響。因?yàn)楹芎唵蔚囊粋�道理,大家現(xiàn)在買房都是沖著一年至少漲三五個點(diǎn)去買的,沒有人沖著一年房價(jià)只漲一個點(diǎn)去買的,這種情況下,如果你知道房子一年只漲一個點(diǎn)的話,我相信很多人會控制買房的速度,但是房產(chǎn)稅最多目前是按1%的稅率征收,甚至有可能是零點(diǎn)幾的稅率來征收,
2月份以來整個地產(chǎn)股調(diào)整很大程度上都是因?yàn)榇蠹覔?dān)心房產(chǎn)稅等方面的利空影響,但我認(rèn)為其主要的影響可能會體現(xiàn)在對社會的收入分配上,最終的結(jié)果是會導(dǎo)致大家持有房產(chǎn)的平均化水平有所提升。
關(guān)于對縣城和省會城市的影響,我認(rèn)為對省會城市的影響會大于對縣城的影響,因?yàn)橹袊蠖鄶?shù)小縣城房地產(chǎn)市場是相對比較平穩(wěn)健康的,對土地財(cái)政的依賴度更高,房價(jià)也沒有特別大幅上漲的壓力。在這種情況下,政府重點(diǎn)推房產(chǎn)稅的動力是不足的。相反來說,省會城市整個土地財(cái)政的依賴度會比三四線小的縣城要小,同時(shí)供需狀況較為緊張,推出這類長效機(jī)制的動力會更強(qiáng)。
問:消費(fèi)型白馬股是否已經(jīng)被拋棄了?白酒還有機(jī)會嗎?
答:消費(fèi)股去年應(yīng)該是全市場大板塊表現(xiàn)最強(qiáng)勁的一個,我覺得今年市場上消費(fèi)股主要還是要掙業(yè)績的錢,甚至是要掙業(yè)績預(yù)期差的錢,比如今年你預(yù)期漲20%,結(jié)果實(shí)際上有30%,那這種情況下可能你能掙到業(yè)績預(yù)期差。今年整體對消費(fèi)板塊,較周期、金融地產(chǎn)、成長股而言,我的看法是中性偏謹(jǐn)慎。主要是因?yàn)楣乐颠^高,2018年可能是在高位消化估值的一年。白酒板塊邏輯相似。
問:請問如何看待現(xiàn)在的輕工行業(yè),投資機(jī)會主要在哪方面?
答:輕工行業(yè)基本分成兩大塊,一塊是偏周期,比如造紙行業(yè),另外一塊是偏消費(fèi),比如家具、印刷包裝、文娛方面等,先說造紙這塊,我認(rèn)為今年周期股是有結(jié)構(gòu)性機(jī)會的,造紙作為下游需求穩(wěn)定的周期性行業(yè),它上游進(jìn)行的一些供給側(cè)方面的變化,導(dǎo)致強(qiáng)者恒強(qiáng),大型造紙公司護(hù)城河在不斷提升,所以這個板塊我是相對比較看好的。那另一個偏消費(fèi)板塊,我覺得要看細(xì)分領(lǐng)域去判斷。整體來說,今年對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上家具領(lǐng)域,我是屬于中性偏緊的看法,盡管我非常看好地產(chǎn)股,但是就是對地產(chǎn)2018年的基本面和2018年的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,我會偏謹(jǐn)慎看待。這里要解釋一下,整個地產(chǎn)股和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的行情表現(xiàn)時(shí)間段是不一樣的。
問:能否談?wù)劮康禺a(chǎn)和銀行股的投資邏輯?
答: 大家從季報(bào)上可以看出,去年四季度以后我的基金都是重倉金融地產(chǎn)股,尤其是地產(chǎn)股。因?yàn)?月份以來地產(chǎn)是表現(xiàn)最好的一個行業(yè),2月份又是表現(xiàn)最差的一個行業(yè),一直到現(xiàn)在非常低迷,所以這樣的大起大落導(dǎo)致了我的基金凈值近期波動非常大。對于很多投資者都非常關(guān)注的地產(chǎn)周期的邏輯,我認(rèn)為首先,我們看好的是優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股,并不是看好整個地產(chǎn)板塊,因?yàn)檫^去在地產(chǎn)行業(yè)三年左右一輪大周期,比如2009年、2012年、2014年,150個地產(chǎn)股可能都會表現(xiàn)非常好,甚至有些小公司表現(xiàn)得更好,但這次的話可能150個地產(chǎn)股在這波行情里面有一百個都不會怎么漲,然后有20個表現(xiàn)非常強(qiáng)勁,甚至有十個表現(xiàn)的強(qiáng)勁幅度最終會超出大多數(shù)人的預(yù)期。所以說我確實(shí)是看好地產(chǎn)股,但是我只是看好150個地產(chǎn)股中前十家地產(chǎn)股,這所謂的前十家也并不是說規(guī)模最大的10家,而是說從成長性估值方面來看最好的十家公司。
之所以看好地產(chǎn)是因?yàn)槿ツ晁募径鹊禺a(chǎn)股處在三大底部,第一是基本面的底部。從基本面上來看,A股的地產(chǎn)公司普遍都布局在一二線城市,從去年19大前后整個一二線重點(diǎn)城市銷售已經(jīng)見底,可能未來會開始反彈,所謂反彈不是說從立馬從負(fù)增長變成正增長,而是說從過去同比跌百分之三四十,慢慢的到月度同比可以到20%甚至到0%附近,今年某個時(shí)點(diǎn)月度同比增幅,我覺得可能會轉(zhuǎn)正,然后到2019年可能是弱復(fù)蘇, 2020年的話可能會是較高的增長,這是基本面的觸底反彈。就和2014年7月份地產(chǎn)股開始啟動的時(shí)候相類似,那個時(shí)候也是房地產(chǎn)基本面最差的時(shí)候,房價(jià)在跌,整個銷量也大幅收縮。
第二是估值底部,估值底部的話就比較好理解了,不管是去年四季度,還是現(xiàn)在,整個地產(chǎn)板塊相對全部A股來說,其估值優(yōu)勢就是處于歷史相對底部,甚至有不少公司現(xiàn)在的絕對估值都已經(jīng)處于歷史的最底部。比如有一些公司,現(xiàn)在來看三年的復(fù)合增速在30%以上甚至50%以上,但估值只有十倍以內(nèi),所以這個板塊的估值性價(jià)比是相對非常高的。第三是政策底部,就政策方面而言,去年四季度、今年一直到今年上半年,政策方面既不會大幅放松,更不會大幅收緊,因?yàn)楝F(xiàn)在整個經(jīng)濟(jì)壓力會越來越大。所以在這種情況下,2016年以后整個房地產(chǎn)行業(yè)市占率是在加速提升,我覺得基本上過去十年沒有第二個版塊有如此夸張的業(yè)績漲幅。
我個人分析,整個地產(chǎn)板塊因?yàn)槭軆蓵陂g情緒面、房產(chǎn)稅等各方面影響都很大,短期表現(xiàn)非常低迷,但這個板塊,通過我對全球幾十個國家房地產(chǎn)市場的深入的研究,包括對中國過去十年房地產(chǎn)市場的深入研究,我認(rèn)為這波行情非常值得把握。
關(guān)于銀行股,相對地產(chǎn)來說,其業(yè)績彈性不大,不會像地產(chǎn)一樣出現(xiàn)業(yè)績高增長,但是銀行股有兩大邏輯,一是便宜,在全球來看中國的銀行股估值都不貴,所以未來外資配置認(rèn)為金融肯定是一個非常核心的配置領(lǐng)域,所以這塊作為底倉配置是沒有什么問題的。再加上銀行確實(shí)有壞帳率拐點(diǎn)的跡象出現(xiàn),所以我覺得這個板塊是有估值重塑的可能。
問:請談?wù)動猩饘俳诘淖呦?前景如何?
答:有色金屬板塊細(xì)分領(lǐng)域非常多,很難一概而論。如果非要就大方向劃分出兩塊的話,一塊就是以新能源汽車為代表的上游鋰鈷等,另外一塊就是一些工業(yè)金屬,比如銅、鋅等,與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高一點(diǎn)的板塊。新能源汽車板塊我是中長期非常看好的,只是說短期漲了這么多,可能需要大家稍微理性一點(diǎn)去看待。那另一方面的話就是關(guān)于工業(yè)品這一塊,我剛剛也講了對周期股的整體看法,我覺得今年整體機(jī)會比去年少,需要投資者去擇時(shí)和選股。
問:今年醫(yī)藥行情大概率會是怎樣一個走勢
答:醫(yī)藥整體與成長股相似。其近期之所以表現(xiàn)較好一方面是因?yàn)榍懊婀乐迪藘赡?后續(xù)存在企穩(wěn)反彈或超跌反彈的內(nèi)在需求。另一方面就是這個板塊與創(chuàng)新相關(guān),所以最近受到成長股情緒面影響表現(xiàn)較好。但整體來說醫(yī)藥板塊估值水平不低,細(xì)分領(lǐng)域比較多,投資者要去精挑細(xì)選尋找自下而上的機(jī)會,可能會更穩(wěn)妥一點(diǎn)。
問:隨著國家5G業(yè)務(wù)的發(fā)展,您對于相關(guān)的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)看法如何,能不能就國內(nèi)電子產(chǎn)品發(fā)展進(jìn)行一個簡單的剖析?新能源車最近大漲,您對新能源汽車領(lǐng)域有何看法?
答:5G和新能源是我整體非常看好的兩個細(xì)分領(lǐng)域。我關(guān)注今年成長股中5G和新能源汽車兩大細(xì)分領(lǐng)域。這兩個板塊的共同特征在于第一政策中長期都堅(jiān)定支持,第二其未來三到五年業(yè)績確定性較強(qiáng)。同時(shí)其中有些個股估值不會很高,所以非常符合我的投資邏輯。只是說短期來看,因?yàn)槌砷L股已經(jīng)漲得太多,在這種情況下投資者可能應(yīng)該適當(dāng)理性一點(diǎn)。
整體而言,消費(fèi)電子符合中長期消費(fèi)升級的方向,短期需要結(jié)合自下而上理性跟蹤。
問:在基金的管理過程中是如何確定某個股票應(yīng)該配置多大的倉位的?在管理的過程中又是如何控制最大回撤,日常會主動去做差價(jià)嗎?
答:一般來說,就個股方面做配置我會考慮兩個因素,第一是風(fēng)險(xiǎn)收益比,第二是流動性,比方說這個股票是個小股票,每天成交量比較小,在這種沒有足夠的流動性支撐的情況下,也許只能配上三個點(diǎn)兩個點(diǎn)。對流動性的容忍程度不同取決于是做中長期配置還是短線操作。如果是做短期的超跌反彈,你可能要保證幾個交易日內(nèi)就能賣掉。
關(guān)于最大回撤的管理,我旗下有兩種類型的基金,一種是偏相對收益,第二種偏絕對收益一點(diǎn)。絕對收益基金對回撤要求是比較高的,相對收益的要求會低一點(diǎn),如果說就是非常看好的話,比如,覺得先跌20%后面還能漲50%的話,我們可能也會傾向于繼續(xù)持有。關(guān)于日常做價(jià)差,我不會做每天或者是每周的價(jià)差,但是有可能會做季度和月度間的價(jià)差。大家如果觀察我的季報(bào)情況,從16年年底我就開始重倉安防產(chǎn)業(yè)鏈,但在去年三季報(bào)就沒了,然后到去年年報(bào)又有了,這就是我在做季度間的價(jià)差。
問:除了房地產(chǎn)和造紙板塊,何總接下來關(guān)注的板塊是什么?對科技類板塊看法?
答:一是傳統(tǒng)行業(yè)的估值重塑。去年全年我主要做的就是這一塊,一季度配了家電,二季度配的周期,三季度配置了養(yǎng)殖、金融地產(chǎn)。整體來看,去年我配置的大都是傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司,今年我認(rèn)為這塊依然存在細(xì)分性的投資機(jī)會,比如我去年一直看好的紙業(yè)。當(dāng)然,部分中游制造業(yè),有些公司未來也可能會有跌出來的機(jī)會,所以這里面細(xì)分行業(yè)的龍頭公司我也會重點(diǎn)關(guān)注;
二是金融地產(chǎn)里的優(yōu)質(zhì)公司。我們最看好的是地產(chǎn)股,其次是銀行股,再其次是券商和保險(xiǎn)。去年四季度地產(chǎn)買的比較重,里面有一些公司業(yè)績是高增長的,且去年四季度又是地產(chǎn)小周期的一個底部,無論是看估值、基本面、政策面都是在相對底部。
三是成長性的公司。這一塊我會根據(jù)估值和業(yè)績的匹配性在里面做一些波段。其實(shí),從去年年底已經(jīng)逐步配置了一些優(yōu)質(zhì)成長股,未來全年依舊會持續(xù)去跟蹤,這方面重點(diǎn)看好幾條線:第一條是5G;第二條是新能源汽車,上游做擇時(shí),中游做選股。第三條是安防;最后是大數(shù)據(jù)公司。
問: 1.您管理的基金業(yè)績都非常出色,請問您是如何管控的這么好?如何將優(yōu)秀的業(yè)績堅(jiān)持到底?
2.作為持有您管理的基金持有人,在已經(jīng)獲得很好的投資收益后,后市該如何操作?
3.MSCI即將登陸A股市場,近期的資本市場波動劇烈,各種輪動輪番上陣,如何從中找到并把握投資機(jī)會?
答:關(guān)于基金業(yè)績這塊如何做好,過去兩三年雖然整體來說業(yè)績不錯,但也有很多失敗的教訓(xùn), 如果讓我自己粗淺地說一下我對基金投資業(yè)績的思考,我覺得可能有幾個方面比較重要。第一個就是格局很重要,一般來說,如果你著眼于長期業(yè)績的話,你往往會把長期業(yè)績做的比較好,如果你總是關(guān)注于短期波動的話,你往往長期業(yè)績不好,短期就經(jīng)常會跟著追漲殺跌。比方說去年九十月份我開始轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn),盡快當(dāng)時(shí)業(yè)績不明朗,但今年以來長期表現(xiàn)就好,所以我認(rèn)為立足于長期業(yè)績最大化,才可能把投資做好。第二就是性格要求比較高,需要管理人非常獨(dú)立非常理性,該靈活的時(shí)候靈活該堅(jiān)持的時(shí)候堅(jiān)持。比如我在去年1月2月份的時(shí)候重倉小票業(yè)績不佳,市場排到后5%了, 在這種情況下,我迅速反思了我的投資邏輯,調(diào)倉至周期和消費(fèi)白馬股。但去年九十月份買了地產(chǎn)表現(xiàn)也不佳,但是我反復(fù)反思自己邏輯,覺得配的沒問題,所以我還是長期會看好。
第三在于研究扎實(shí)。一般來說,我個人是看懂了才會重倉。對看不懂的行業(yè)或者不熟的行業(yè),我一般不會去重倉,我始終相信研究才能創(chuàng)造價(jià)值。
關(guān)于已經(jīng)取得很好的投資收益,后市怎么操作?那這點(diǎn)因?yàn)槊總�人手上錢的性質(zhì)不一樣,我很難給出普遍性的建議,但我只能跟大家說,就是對我來說,我基本上是長期持有我的基金,我和我的家人,包括我們公司很多領(lǐng)導(dǎo)同事都是長期持有基金,基本上沒有特別情況下,我是從來不會贖回基金的,因?yàn)槲议L期看好A股的權(quán)益市場,尤其是里面的一些好的公司。
去年盡管我的光大中國制造有40%的收益,但是中間有也有不少客戶沒賺到錢就走了,我從各個渠道都跟各位投資者反復(fù)告誡,包括去年寫過對投資者的信講耐心比黃金重要,就是大家還是要立足于長期投資,而不是短期波動。
關(guān)于MSCI即將登陸A股市場,我覺得它的機(jī)會更偏價(jià)值藍(lán)籌。大的機(jī)會還是來自于各個細(xì)分行業(yè)里的一些優(yōu)質(zhì)公司,尤其是一些低估值的優(yōu)質(zhì)公司
問:您管理的基金波動比較大(如光大2025),請問您如何看待這個問題。
答:關(guān)于這個中國制造短期波動較大的問題,我想分兩個方面來看,第一是因?yàn)槲覍Φ禺a(chǎn)板塊有過非常透徹的研究,所以去年四季度配得非常重,所以對基金凈值造成較大波動。地產(chǎn)板塊受情緒、政策、小道消息各個方面影響都很大,屬于天生高波動板塊。我覺得我在過去半年,我的中國制造波動較大,它不是一個特定的長期的現(xiàn)象,因?yàn)槲胰甓紱]碰過地產(chǎn)股,從15年以后只是去年四季度才買回來,然后也不一定會長期持有,比方說持有到明年再結(jié)合市場情況來看。
第二,我的基金確實(shí)屬于波動比較大的基金,因?yàn)槌止烧w比較集中,相對來說持倉都是自己看好,覺得有大機(jī)會的時(shí)候,同時(shí)我更立足于長期業(yè)績,對短期波動關(guān)注度較低。因?yàn)槿魏文繕?biāo)長期目標(biāo)和短期目標(biāo)很多時(shí)候都是不能兼具的,在這種情況下,我會始終優(yōu)先立足于長期目標(biāo)的達(dá)成。
同時(shí),因?yàn)槲业某止杉卸容^高,另外我的投資更偏左側(cè)一點(diǎn),所以最終會表現(xiàn)出我跟整個行業(yè)的基準(zhǔn)偏離度比較高。經(jīng)常會出現(xiàn)比方像今天大家重倉成長股都大漲很多,然后我重倉金融地產(chǎn),今天可能還跌的情況,但我的基金表現(xiàn)好的時(shí)候也是不一樣的,這是我個人的投資風(fēng)格來決定的。因?yàn)槲蚁鄬碚f比較獨(dú)立,不會受市場的影響,基本上不會被短期表現(xiàn)影響我的心情,或者是影響我的操作。所以我始終建議各位投資者既然買我的基金就做好長期持有的準(zhǔn)備,你至少拿個半年一年以上再來看,因?yàn)槎唐谑袌鰰r(shí)投票器,長期市場是一個稱重機(jī),短期更多受情緒影響,有時(shí)候你很難判斷的,但長期你只要把基本面把估值把握好的話,應(yīng)該能相對比較確定的賺錢。
問:您管理的這支18個月封閉期基金優(yōu)勢體現(xiàn)在哪里呢,操作上和前兩只基金的區(qū)別有哪些?
答:與前兩只多策略產(chǎn)品相比,本質(zhì)上沒有太大差別。絕對收益導(dǎo)向、階梯倉位管理各方面都是按照“絕對收益”的思路在做。唯一的差別可能是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)上,前兩只,去年5月發(fā)布的多策略智選是以債券為主,股票是剛開始不超過20%,更偏債券,封閉期是18個月;而去年12月發(fā)行成立的多策略優(yōu)選封閉期是12個月。這次發(fā)布的多策略精選是封閉期與智選一致,也是18個月,相比多策略優(yōu)選會長一點(diǎn),但具體的投資邏輯和策略上可能更多的會延續(xù)之前優(yōu)選的思路,偏權(quán)益投資。
這種有封閉期的產(chǎn)品是可以避免大家情緒化的追漲殺跌,就跟我剛剛提到的光大中國制造2015去年業(yè)績應(yīng)該是非常好的,但是還是有客戶沒賺到錢就走了。這就會讓我反思,就是投資者有時(shí)候可能沒有基金經(jīng)理這么理性,在這種情況下,我們通過這種產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以力求讓客戶真正掙到錢,這是我發(fā)長期封閉產(chǎn)品的初衷。
問:對于主要收入都是工資收入的人來說,可供支配的資金并不多,那么還有沒有必要進(jìn)行資產(chǎn)配置?如果有,應(yīng)該如何配置?
答:對于基金投資我有兩個觀點(diǎn),第一,著眼全市場投資而言,未來十年、二十年會代替房地產(chǎn)成為中國居民配置的重要加倉方向,這符合其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)和客觀規(guī)律。所以說全市場的投資未來會越來越重要,大家未來在家庭財(cái)務(wù)配置方面也會越來越關(guān)注。第二,挑選基金歸根到底是挑選基金經(jīng)理,因?yàn)槌悄阌心芰θヅ袛嘣诓煌袌鲲L(fēng)格下去買什么類型的基金,但是我認(rèn)為大多數(shù)非專業(yè)是沒有這個能力判斷的。在這種情況下,個人投資者可以選擇熟悉的,理念各方面值得信任,過去業(yè)績還不錯的基金經(jīng)理去做配置。
現(xiàn)在來看,全市場波動較大,所以我覺得大家在全市場配置的最好是閑錢,就是說這筆錢你哪怕虧個百分之二三十也無所謂,拿來做長線的一個配置,因?yàn)橹灰汩L期持有一些業(yè)績比較好的一些基金經(jīng)理的話,我相信持有三到五年,每年賺的跑贏信托的收益應(yīng)該是問題不大的。
問:請何經(jīng)理談?wù)勀耐顿Y理念?你是如何看待價(jià)值投資和長期投資的關(guān)系的?
答: 價(jià)值投資和長期投資我認(rèn)為是相得益彰的,越長期就越適合價(jià)值投資。基金經(jīng)理能拿到3年或者1年半的話,他會選擇一些好的公司去投資,時(shí)間太短是很難做價(jià)值投資的。看好價(jià)值投資,就是看重股價(jià)和公司的內(nèi)在價(jià)值有一個偏離。“股市長期是稱重機(jī),短期是投票器!”它在長期肯定會修復(fù),所以長期持有,它慢慢就修復(fù)了,賺的是這個錢。所以我覺得必須要有足夠的時(shí)間才能做價(jià)值投資。但不意味著做價(jià)值投資就是要拿很久,這也是個誤區(qū)。有的股票你開始想一直持有,但他很快就漲到合理的價(jià)格了,那就要賣掉。
問:請分析一下目前投資者持有基金應(yīng)該注意些什么?
答:我覺得持有基金,第一買基金就是買基金經(jīng)理本身,你要看好一個基金經(jīng)理再去買基金,我建議大多數(shù)投資者,如果沒有那么多精力,沒有那么多的一個專業(yè)水平去選擇市場風(fēng)格的情況下,你還是去踏踏實(shí)實(shí)選一些比較靠譜的基金經(jīng)理長期持有兩三年。第二就是基金經(jīng)理自己往往也判斷不出其基金的業(yè)績高點(diǎn)和低點(diǎn),如果他能判斷出來的話,他自己就可以去做波段。所以作為外圍投資者而言更是沒有這個能力去判斷基金短期的業(yè)績走勢。第三,我的基金確實(shí)過去一段時(shí)間波動率比較高,這我在此對持有的客戶說一聲抱歉,但我非常明確地告訴大家我是始終立足于長期業(yè)績最大化的,所以短期波動也好,回撤也好,我自己從來都沒有贖回過我的基金,尤其在回撤的時(shí)候。我本人幾乎把所有流動性最近都投入在自己管理的基金中,不僅是我,我身邊的親朋好友也是我基金的長期忠實(shí)持有人。所以我始終強(qiáng)調(diào)我的基金是適合做長期持有的,大家少關(guān)注短期的波動,因?yàn)槲冶旧硎且粋�非常獨(dú)立的一個基金經(jīng)理,往往不追漲殺跌往往會偏左側(cè)。我強(qiáng)烈建議投資者少做短線,不管是股票還是基金,因?yàn)槎唐诘臇|西與情緒波動關(guān)聯(lián)度太大,投資者很難去把握。
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