展望2018年，上半年伴隨著OPEC不斷深化減產，如果能夠保證執行力度在八成以上，那么前兩個季度需求大于供應的格局應該能夠保持。但是三季度之后，OPEC遵守減產協議的不確定性增大，原油市場可能會受到來自北美增產效應的持續影響，再平衡步伐將受阻。

　　圖為2018年全球各地區原油及液體燃料產量增幅預測(百萬桶/日)

　　2017年下半年以來，全球油價重心上移。OPEC嚴格遵守減產協定，控制生產限制出口，加速了全球油市的再平衡步伐。但美國不斷刷新紀錄的產量則給后市油價蒙上了陰影。目前油市的最大矛盾仍舊集中在基本面的供應問題上，筆者從原油生產情況入手，分析未來一年供應端的壓力。

　　美國：頁巖油增產木已成舟

　　從貝克休斯對于鉆井數量的監控上來看，截至2018年1月5日，全美活躍鉆井數量為742座，對比去年300多座的紀錄將近翻了一倍。另外，EIA數據表明，2017年10月美國各大產區的總體DUC(即半完井)數量為7342座，較9月增加了138座。一旦油價出現上行勢頭，半完井能夠迅速轉化成完井投產。通過監測EIA每周發布的美國原油產量，過去一年美國產量保持穩定上行勢頭。2017年年終出現兩次產量下跌，主要是因為傳統颶風季來臨，使得美國的原油生產受到影響，而非產油商的主觀因素導致。同時，目前的產油量均高于五年平均水平。

　　美國最關鍵的五大頁巖油產區主要是二疊紀(Permian)、巴肯(Bakken)、鷹灘(Eagle Ford)以及奈厄布拉勒(Niobrara)和阿納達科(Anadarko)。頁巖油完井確實具有衰減的特性，根據EIA的評估，單井作業下，一年后日產量將減少69%，隨后兩年中將逐年衰減39%、30%。具體分析美國各大產區的油井現狀不難發現，盡管舊井產量出現了衰減，但新增鉆井完全可以彌補生產空缺。

　　此外，包括Continental Resources和Concho Resources在內的公司均表示，受高油價的促使，2018年將繼續擴大產量，其基本目標增幅都超過25%。同時，他們還加大了未來一年的資本支出預算。由于在之前油價低迷時期不少公司出現了融資難的問題，2017年二季度以前這些頁巖油生廠商確實適度控制了資本流出，對生產保持了較為謹慎的態度，勘探活動有所減少。但是，伴隨著原油價格的抬升，企業現金流有所修復，2017年三季度財報公布后頁巖油企業轉而決定加大開采力度。

　　盡管各國的原油投資基金與機構多次督促油企提高投資者收益，否則將限制其貸款，但根據已經公布2018年生產計劃的公司信息，他們會加大30%—35%的原油開采支出。同時，部分公司已經通過套期保值的方式對沖了超過一半的產量，未來價格即便有所波動，但對其影響有限。由于不少頁巖油公司的主要生產地都集中在二疊紀(Permian)地區，而該地區的頁巖油成本一直偏低，因此從金融角度分析，2018年美國產量增加勢在必行。根據EIA的預測，2018年美國原油日產量將達到1002萬桶，刷新美國1920年以來的最高產量紀錄。

　　圖為全美原油產量(萬桶/日)

　　巴西、加拿大等國：深海項目推動進行時

　　圖為2018年非OPEC國家原油產量增長情況預測(百萬桶/日)

　　從EIA對于2018年原油生產增量的預測情況可以看到，除了美國之外，加拿大和巴西可能是產油增幅最大的兩個非OPEC國家。結合OPEC的分析，這兩個國家在2018年將實現一共30萬—35萬桶/日左右的增量。加拿大方面，2017年年末，不斷有新的原油生產點投產，比如Fort Hill一期工程以及Herborn海上油田。另外，位于阿爾博塔的項目在2017年三季度經過裝置升級之后，預計將在2018年達到2萬桶/日的最高產量峰值。2017年11月27日，加拿大的埃克森美孚公司宣布希伯倫平臺已經生產出了第一批原油，這個項目位于離岸350公里的紐芬蘭島和Labrador，產量預計高達12.3萬桶/日。

　　不僅如此，這兩個國家的油企如埃克森美孚公司在2017年增加了對于深海原油開采項目的資本投入，因此，2018年包括深海、超深海以及油砂項目的積極投產可能會為全球的原油供應“添磚加瓦”。特別是在當前布倫特以及WTI油價逐漸企穩的現狀下，深海項目將更加吸引投資者。

　　在2017年11月30日OPEC宣布延長減產計劃之后，我們有理由相信，2018年6月重新進行會議評估之前，OPEC國家繼續遵守減產協議的可能性較大。2017年OPEC減產計劃的整體完成率為91%，然而，中東地區常年戰爭內亂不斷，很多國家的生產生活都離不開原油。在高油價的誘惑之下，可能會有一些小國違背減產協議的初衷。一旦平衡被打破，那么原油的再平衡預期將被無限期地延后。我們也能明確地看到，2018年美國的原油產量將更上一層樓。

　　另一產油大國俄羅斯，積極響應OPEC會議的號召控制產量，其最重要的盧卡石油公司以及俄羅斯國家石油公司并未傳來新投產油田的消息，如果依據OPEC預測，2018年該國原油產量甚至會有15萬桶/日的縮減。不過，以巴西和加拿大為代表的國家正積極投產深海原油項目，未來增量也是非常可觀，預計巴西、加拿大、挪威、英國和哈薩克斯坦一共會有70萬桶/日的增量。近期三大機構不同程度上調了對北美地區原油產量的預期，EIA甚至悲觀預期2018年各地區將總共增產200萬桶/日，我們取平均后認為2018年全球整體原油產量增速將達到160萬桶/日的水平。

　　圖為2018年全球原油供需情況預測(百萬桶/日)

　　展望2018年，我們認為上半年伴隨著OPEC不斷深化減產，如果能夠保證執行力度在八成以上，那么前兩個季度需求大于供應的格局應該能夠保持。但是三季度之后，OPEC遵守減產協議的不確定性增大，原油市場可能會受到來自北美增產效應的持續影響，再平衡步伐將受阻。而拐點過后，原油市場可能重回供過于求的局面。