聚焦月底OPEC會議，不確定性增加

　　本月底，即將迎來今年最后一次OPEC會議，對近期表現搶眼的原油市場而言，這可以說是眼下最需要關注的重磅事件。而市場關注的熱點主要有以下幾個方面：減產協議是否會如市場預期延長?如果延長，會延長多久?俄羅斯的態度已經在猶豫，那么延長減產協議是否合理呢?其他一些國家會支持嗎?

　　基于對延長減產協議的樂觀預期加上近期市場對地緣政治的擔憂升溫，多頭投資者信心大增。CFTC公布的持倉數據顯示，截至11月14日當周，投機基金在NYMEX原油期貨和期權市場持有凈多單為59.65萬手，較前一周增加51260手，環比增幅為9.4%，較上年同期增幅為115.9%。其中，多單持倉為77.87萬手，較前一周增加19995手;空單持倉為18.23萬手，較前一周減少31265手。分析師認為，這一方面顯示基金對原油看多情緒強烈，另一方面也使得多頭高位獲利回吐風險增加，短線原油期價呈現高位強勢振蕩走勢。

　　雖然投資者對月底會議延長減產協議的信心大增，但近期各種不確定性增加，恐將令多頭失望而歸。俄羅斯總統普京10月底表示對減產協議延期到明年年底持開放意見，導致市場普遍預期11月底OPEC會議將達成延長減產的協議，并預計減產協議將延長9個月至明年年底。但近期俄羅斯的態度變得猶豫不決，一方面認為本月就商討延長減產協議為時尚早，另一方面認為減產協議延長3個月為宜，而非之前預期的9個月。俄羅斯10月原油產量為1095萬桶/天，較上月增加2萬桶/天，作為全球第一大產油國，俄羅斯的態度將影響原油市場的走勢。

　　圖為CFTC非商業持倉量

　　此外，沙特正籌備阿美上市，對油價上漲訴求強烈，但近期沙特和伊朗的沖突升溫，引發市場對局部地區形勢的擔憂，進而助推原油價格上升。但兩方沖突的加劇或將導致OPEC內部不團結，伊朗支持延長減產協議的不確定性增大。另外，前期伊拉克北部出口減少，伊拉克中央政府隨即增加南部原油的出口，以抵消北部出口下降的影響。數據顯示，11月前20天伊拉克南部出口原油約350萬桶/天，較10月增加15萬桶/天，接近351萬桶/天的歷史紀錄，出口正逐漸恢復至正常水平。我們對月底OPEC會議延長減產協議持謹慎的態度，不確定性逐漸增多，即便達成協議但前期油價大漲已提前消化了預期，上漲空間有限，而若未達成協議，油價將大跌。

　　因天氣偏暖打壓需求，IEA預期偏悲觀

　　北半球今年冬季偏暖，導致美國原油和汽油需求大減，且低于去年同期水平。據EIA數據，截至11月10日當周，美國原油需求為1975.5萬桶/天，較前一周大幅減少154.6萬桶/天，比去年同期減少43.6萬桶/天。汽油需求量為917.2萬桶/天，較前一周大幅減少32.4萬桶/天，低于去年同期0.4萬桶/天。美國國內需求走弱，短期來看將利空原油。

　　圖為美國原油需求(單位：千桶/天)

　　受暖冬削弱需求的影響，IEA預計未來幾個月全球原油需求增長可能放緩，此外，美國產量增加將推動非OPEC產量的上漲，進而可能導致明年上半年油市恢復供過于求的局面，國際原油市場再平衡恐將延后。IEA11月月報下調了今明兩年原油需求增長預期，將2017年和2018年原油需求增長預期下調10萬桶/天，分別至150萬桶/天和130萬桶/天。

　　供給方面，雖然10月OPEC供應量減少了8萬桶/天至5個月以來最低3253萬桶/天，但受美國產量增加的影響，非OPEC10月原油供應增加20.5萬桶/天，不僅抵消了OPEC產量減少量，還導致10月全球原油供給增長10萬桶/天。受需求下調、供給增加的影響，IEA預計若OPEC維持當前產量不變，明年一季度供應預計超過需求60萬桶/天，二季度或超過20萬桶/天。今年第四季度、明年第一、二季度，全球原油供應過剩，市場再平衡仍長路漫漫。此外，IEA預計美國原油產量增加量將占未來10年內全球原油產量增幅的逾80%，美國原油產量巨大的上升空間，將進一步延緩國際原油市場再平衡過程，長期來看依然是油價上漲的主要威脅。

　　美國產量屢創新高，出口和庫存隨之上升

　　在近期高油價的刺激下，美國原油生產熱情高漲，石油鉆機數大增，原油產量屢創新高。據貝克休斯數據，截至11月10日當周，石油鉆機數738口，較上周增加9口，為今年6月以來最大增幅，并維持高位運行。而據EIA數據，美國產量連續四周在950百萬桶/天的高位運行。截至11月10日當周，美國原油產量964.5萬桶/天，為新的歷史紀錄，較前一周增加2.5萬桶/天。

　　圖為美國原油產量及鉆機數走勢

　　圖為美國原油出口量(單位：千桶/天)

　　暖冬導致需求疲軟，高油價刺激產量增加，致使美國原油出口大增，庫存上升。10月以來美國原油出口量屢次刷新歷史紀錄，并持續保持在高位，截至11月10日當周，美國原油出口112.9百萬桶/天，較前一周增加2.6萬桶/天;美國商業原油庫存(不包括戰略儲備)4.58997億桶，較前一周增加185.4萬桶，連續兩周上升，目前仍高于5年均值6.03百萬桶;汽油庫存2.10431億桶，較前一周增加89.4萬桶;美國煉廠開工率91%，處于相對高位。需求疲弱，原油產量持續增加，加之煉廠高位運行，預計后期原油和汽油庫存將持續上升，利空油價。

　　高油價刺激下，頁巖油生產趨于活躍

　　在高油價的推動下，美國頁巖油生產日趨活躍，庫存井數大增，未來增長潛力巨大，或成為油價上漲的最大威脅。EIA數據顯示，10月美國頁巖油產量600.2萬桶/天，為歷史新高，同時預計11月頁巖油產量將增加8萬桶/天至609.4萬桶/天，頁巖油鉆機數797口，處于近兩年來的歷史高位。此外，美國頁巖油庫存井數節節攀升，據EIA數據，10月頁巖油庫存井7342口，較上月增加138口，較去年同期增加1884口，增幅34.5%，增產潛力巨大。

　　隨著開采技術的成熟，頁巖油主產區Permain盆地原油開采成本逐步降低，在前期高油價的刺激下，原油生產呈現欣欣向榮之勢，貢獻了頁巖油產量增長的絕大部分。據貝克休斯數據，Permain盆地鉆機數在11月17日當周增加5口至391口，為2015年2月以來的最高位;而EIA數據顯示，10月其產量256.8萬桶/天，為歷史新高，預計11月產量將增加5.8萬桶/天至262.8萬桶/天，為頁巖油增產的主力區塊。

　　圖為美國頁巖油產量及鉆機數走勢

　　圖為美國頁巖油產區庫存井數大增

　　圖為Permain盆地產量及庫存井數不斷增加

　　小結

　　在高油價的刺激下，美國頁巖油生產商積極增產，鉆機數大增，原油產量屢創新高，出口和庫存隨之大增。而頁巖油庫存井數大增，未來增長潛力巨大。我們認為美國產量的增加，或導致其出口持續增加，使OPEC減產的努力付諸東流，也將在一定程度上動搖OPEC各國延長減產的信心。此外，OPEC內兩大產油國沙特和伊朗近期沖突不斷，加之俄羅斯對延長減產協議的猶豫態度，不確定性增加。另外，北半球暖冬削弱需求，IEA對市場的悲觀預期將進一步打壓油價。綜合來看，我們認為目前油價的高位難以為繼，后期或將回調。