從2007年到2017年的10年時間，公募基金總規模從3.1萬億飆漲至11.14萬億，大幅增長了2.6倍。但權益類基金規模基本“零增長”，數據顯示，截至2017年三季度末，股票型基金和混合型基金合計規模達到2.84萬億元，占總規模25.51%，而10年前，這一數據為2.97萬億元，不僅超越目前水平，當時偏股型基金占比更是高達95.58%。

　　為什么10年來公募基金發行成立了數千只新產品，卻依然未能給偏股型基金帶來有效的規模增長？大多數權益基金在市場點位跌去一半的情況下依然取得正收益，卻對規模增長沒有帶來幫助？中國基金報記者采訪多位業內人士發現，權益基金的規模增長落后于行業增長是一直存在的行業現象，和市場波動、人員變動、銷售習慣、投資理念等都密切相關。毫無疑問，處在成長期的國內公募行業，未來的競爭格局會更加激烈，但基金公司最根本的核心競爭力依舊是投研能力，未來能脫穎而出的將是持續堅持長期投資并知行合一的基金公司。

　　原因一：

　　基礎市場賺錢效應不足

　　統計顯示，過去10年間公募基金共成立了4371只新產品，合計首募規模6.47萬億元；十年間偏股權益類基金市值不增反減，其中A股波動大、缺乏賺錢效應是主要原因。

　　一家大型基金公司副總經理直言，十年來股票市場對投資者回報確實偏低。美國機構曾做了一個數據統計顯示，2011年至今7年多時間里，美國市場的年化復合回報率為13%，美國以外的發達市場的過去7年給投資者符合回報是7%，而包括中國在內的新興市場過去7年的年化復合回報率僅2%。

　　國海富蘭克林副總經理徐荔蓉也表示，過去十年公募基金的賺錢效應還是比指數要高，但是核心股票市場本質上是沒有賺錢效應，加上較高的波動率，單純從投資角度來看，這類資產沒有太大吸引力。不僅如此，基礎市場巨大的波動也導致偏股基金規模的較大波動。滬上一家大型基金公司副總經理也直言，每一次牛市偏股型基金規模增長非常快，但隨著市場回調，規模便又停滯不前。

　　正是因為基礎市場賺錢效應不足，大量投資者將理財資金流入房地產、信托產品、貨幣基金、債券基金、銀行理財產品等偏低風險品種上。

　　招商基金副總經理沙骎也直言，一般客戶理財需求是安全性、流動性、收益性，貨幣基金能基本滿足投資者安全性和流動性的需求，收益率也尚可，也是過去幾年大發展的重要原因。

　　上海證券基金分析師李穎表示，在過去十年，資本市場產品日益多元化，同時得益于剛性兌付的特殊國情，大量穩定高收益產品吸引著投資者的大額資金，也培養著投資者的風險收益預期。在這樣的背景下，公募權益類基金即便具備陽光透明的制度優勢和較高的投資管理能力，仍然難以獲得投資者的大額、長期資金。

　　原因二：

　　投資行為的“追漲殺跌”

　　過分重視“新發”的渠道策略

　　十年來，投資者本身“追漲殺跌”加劇了權益類基金的凈值波動，而基金業傳統的“重視新發”，忽視“持續營銷”的渠道策略又加劇波動。

　　據上述副總經理表示，目前基金行業、媒體等風向更重視追逐短期高回報的權益基金，但其實對普通投資者來說這類基金“可遇不可求”，對他們更有意義的應該是“每年權益基金收益率的中位數”而不是最高點，對最高收益的追求也導致不少投資者“在高點涌入被套”，會有不好的客戶體驗。

　　李穎也表示，我國A股市場波動大是不爭的事實，使得權益類基金產品也往往呈現凈值回撤大、擇時優劣產生的收益差距大等現實，較為容易觸動投資者心理承受的閾值，致使投資者往往無法克服人性的弱點進行長期投資。

　　滬上一家大型基金公司產品部人士直言，重視發行新基金而不太重視老基金的持續營銷，這樣更多銷售鼓勵投資者不斷換手，所以賺不到錢。反觀國外，其實業績優秀的的老基金銷售更容易，而業績尚短的產品可能都無法上架。

　　匯豐晉信基金產品部總監何喆也表示，公募基金大部分的管理層仍然是管理規模作為考核的核心指標，造成了銷售的資源往往向貨幣、委外等更容易做大規模的非權益類產品傾斜。

　　不過，滬上一家小型基金公司副總經理也表示，目前這一情況有所好轉，目前的趨勢都是以業績驅動，業績做得好渠道也更有需求，而并非以新基金或老基金論英雄。

　　原因三：

　　長期價值投資或難落地

　　投資能力可謂是基金公司最核心的競爭力，行業均重視的長期投資或因種種因素導致難以落地。

　　一位從業年限較長的投資人士直言，股市的回報最根本是來自于所在市場優秀的上市公司，并非是基金經理創造出來。目前新興市場，可以說很多上市公司在毀滅價值而不是在創造價值。

　　上述人士指出，A股基礎資產缺乏優勝劣汰。相比美國市場，平均每年大約有5%的股票退市，形成一個良性循環讓構成指數的持續是未來3~5年最優秀的公司，這值得我們反思。而且國內基金公司或者基金經理只能做“小股東”，這樣導致基金管理人更多是一個財務投資者角色，而難以對上市公司形成有效的監督和制約。中國上市公司更多傾向于做大而非做強，A股去杠桿后的ROE高于7%的目前是鳳毛麟角，機構投資者不敢長期持有。

　　“風險調整后的上市公司回報率，是所有權益基金回報率的基礎。”上述人士直言，就如同做菜，菜都不新鮮難以炒出美味佳肴，這也是為什么過去業績好的基金偏少的原因。

　　上述滬上大型基金公司副總經理也認為，過去這些年價值投資的理念都還沒有受到足夠的重視，都是一些主題炒作、熱點等等風格，像基金這樣的正規軍整體上還是以研究價值成長為主，但是并沒有成為主流。但是從今年價值投資回歸了，也帶動重視價值投資、研究能力的公司、產品今年表現都相當好。

　　“市場過去長期資金較少，大部分是散戶，也沒有建立長期投資觀念，包括機構也是頻繁進出，導致了整個市場缺少了真正長期穩定的資金，例如海外養老投資的資金、大量封閉較長年的基金，但是國內很少。”該人士表示，這樣也導致權益類基金規模的波動。

　　徐荔蓉更是舉例，國內依舊沒有形成例如美國401K、退休年金等長期投資角色，直觀的表現在，有10年歷史的基金業績表現突出，但真正持有10年的投資者占比非常低。

　　此外，優秀投資人員的匱乏也是一個原因，何喆表示，優秀的權益類基金經理仍然是處于匱乏狀態，根據數據統計，目前公募市場上管理股票最大規模的基金經理所管理的股票資產一般在100億左右，而公募基金由于良好的信息披露機制進一步加速了資金向優質基金經理偏移，使得大量優秀的權益類產品普遍采用限購的方式來減少規模對于業績的影響。

　　“基金公司普遍面臨著優秀基金經理流失的問題，特別是前幾年興起的公轉私造成了大量優秀的老資格公募基金經理的流失。”何喆表示。徐荔蓉也認為，這10年市場的資金規模并不是沒有增加，而是隨著不少資深的公募基金經理跳槽去向陽光私募后，資金出現了大規模的流出。

　　爆款基金的啟示：

　　賺錢效應成偏股基金規模增長根本推動力

　　吸金近百億的爆款基金誕生背后，基金公司渠道部人士也在感慨，馬太效應”正在新基金發行中上演。除去東方紅睿豐、中歐恒利等“爆款”基金，今年成立的79只普通股票及偏股混合型基金中，有51只基金募集規模不足5億，占比超過6成。

　　少數基金公司的發行“盛宴”

　　東方紅睿豐三季度末封轉開規模激增百億，基金份額相比開放前暴漲4倍多；另一只由中歐基金明星基金經理曹名長發行的中歐恒利基金一日認購74億即宣布基金結束募集。不過，多數基金公司渠道部人士依然得為權益類基金發行苦撐局面。

　　數據顯示，截至11月5日，今年以來新成立的普通股票及偏股型基金中，14只基金發行規模超過10億，依舊有59只新基金募集規模不足5億，占權益類新基金發行比例達64%，貼著2億成立線發行的權益類新基金也達22只之多。

　　“業績為王。”上海一位中小基金公司渠道部人士稱這是她今年對新基金發行最深刻的印象。以往多數基金公司沒有持續的業績效應，投資者對新發基金也拿不準，都抱著嘗試的心態，銀行渠道高激勵政策導向可以起到一定的作用，今年部分基金公司拿出了投資者認可的三年期業績，投資者買基金首選這類績優基金公司發行的產品，銀行渠道賣權益類基金靠高激勵機制推動幾乎不起作用，沒有品牌及業績積累的小基金公司依舊面臨新基金難賣或者賠本發基金的局面。

　　深圳一位基金公司渠道部人士用“贏家通吃”概括今年權益類基金首發特點。中歐恒利三年定開等14只基金首募規模占權益類基金發行總額57%，僅嘉實一家基金公司發行的10億以上新基金就有3只之多，多數基金公司發行權益類產品依舊是貼著2億元成立線。

　　46只主動權益類基金低于清盤線

　　規模分化不僅體現在新基金發行之中，截止今年9月，開放式基金數突破4000只，公募基金早已不是稀奇產品，一些長期業績不佳的權益類基金也遭到投資者用腳投票，規模長期在5000萬清盤線之下掙扎。

　　數據顯示，今年三季度末，共有360只基金規模已經低于5000萬清盤線，迷你基金數量比前一季度增長約30%，盡管大部分迷你基金多為純債及靈活配置型基金，但也有46只權益類基金規模已經低于5000萬。

　　長期業績不佳幾乎是權益類基金規模縮水的主要原因，以兩只成立時間最早的迷你基金為例，兩只2009年成立的偏股混合基金，三季度末資產規模已低于5000萬，在今年各大類基金前十月業績冠軍紛紛突破50%的情況下，上述兩只基金今年一只凈值下跌18.38%，另一只微漲0.2%，最近三年期業績也分別處于后四分之一及后二分之一的位置。成立近8年時間里，基金經理頻繁變更，無一位基金經理任職時間超過三年。其中一只基金從2015年年中起，各季度末基金資產規模就已跌至5000萬元以下，今年三季度末資產規模僅2000萬元。截至11月3日，46只權益類迷你基金累計凈值低于1元的仍有8只。

　　“不同于純債及靈活配置混合等定制基金多為機構客戶持有，清盤相對簡單，權益類基金多為個人投資者持有，散戶占比偏大，這類基金清盤面臨的難點還在于若是業績長期不佳或是業績虧損，一旦清盤不僅公司品牌受損，召開基金清盤的持有人大會也難以獲得基金持有人投票通過。”上海一位基金公司渠道部人士指出權益類基金清盤的尷尬之處。

　　華南一位基金公司渠道部人士指出，雖說基金規模小，基金經理投資更為靈活，但基金規模過低，基金經理投資也難以施展，最終陷入規模小業績差的惡性循環。“基金規模一旦低于5000萬，各種運營成本攤銷將顯著攤薄基金業績，加之基金公司經常在季末時點為迷你基金沖規模，基金經理也知道這部分資金屬于幫忙資金，很快會撤出，不能用于投資，也降低基金經理的投資效率。”

　　偏股基金要突圍仍需多方形成合力

　　如何改變偏股型基金規模長期停滯不前的問題？接受采訪的高管從考核機制、產品設計等方面談了不少真知灼見。

　　滬上一家大型基金公司產品部人士直言，國內的基金行業仍處成長階段，扭轉權益類基金現狀，各家公司都在進行。“無論是推動浮動費率基金還是事業部制改革，都是努力的方向，未來還需要繼續改進。”

　　而一家大型基金公司副總經理直言需要一個相對寬松的外部環境，尤其提及基金經理考核時間太短，導致“后遺癥”較多，期望投資考核期能夠真正拉長。他表示，我國公募基金行業的業績考核方式過于短視，最好給予更長期的考核標準。“目前超過100家基金公司，可以給基金經理3~5年業績考核周期的不足10家。為什么？因為高管團隊多數任期為3年。長期考核，意味著需要整個基金行業中董事會、董事長、總經理的任期都要拉長，這些需要股東支持。這就觸及到基金行業的深層次問題。”

　　上述人士進一步表示，未來基金經理需要改變的是更加注重投資本源而不是博弈。需要淡化排名因素，兼顧季度排名的同時，做更多基本面投資、價值投資、長期投資。“如果有一天可以不用兼顧季度排名，可能未來基金運作3年業績會更好。”他表示，東證資管等機構業績好，更多是在踐行長期投資理念，并且去選擇和自己理念相匹配的投資者，他們對基金經理長期考核、產品封閉三年的模式都值得行業學習。

　　國海富蘭克林副總經理徐荔蓉則認為，公募基金的生存力和適應力是非常強的，之所以會形成現在貨幣基金、債券基金占大頭的情況，這實際上是投資者的選擇倒逼著資管公司設計出相應的產品。“首先一定是以投資者利益為本，不同的基金、不同的公司會有不同的考核方法，很難講考核周期短就一定是錯的，周期長就一定是對的，確定考核周期是個自然發展的過程，市場、公司、投資者都在摸索的過程中，考核機制一定會慢慢地往合理的方向發展，各家公司都會根據實際情況尋找適合自己的投資理念、適合自己的考核周期。”

　　他表示，基金公司本質的核心競爭力依舊是投研能力，培育這一能力沒有捷徑可走，必須打造一支穩定的投研團隊、探索好的投資理念并且長期執行下去，一定會開花結果的。

　　對于權益類公募基金，除了需要能夠拿出令人信服的長期業績，嚴格的契約精神同樣必不可少。“匯豐晉信在國內率先提出‘三可’的投資理念，既業績‘可解釋、可復制、可預測’。作為基金管理人，匯豐晉信希望給客戶看到的不單單是投資業績的高低，而是要讓客戶看到背后的整套業績獲取體系。這有助于客戶做出長期的決策。而客戶的決策一旦長期化，公募基金也將更有動力去把長期業績做好，從而形成良性循環。”

　　國內基金行業依舊處在成長的初期，未來的股票市場是相對樂觀的，過去十年股票市場的弱點都會慢慢變成優點，包括股票相對房地產市場的競爭劣勢也可能轉變為優勢，在這樣的情況下，公募基金作為資產管理行業重要的參與者，未來的增速也會遠超想象。

　　來源：中國基金報