加息預期的消退對于貴金屬而言是重大利好，投資者將貴金屬視作無息儲存價值手段。所以，當加息預期消退時，與持有現金相比，貴金屬的吸引力增加。以利率表示(100減去價格)的聯邦基金期貨逐日變動和黃金、白銀、鉑金價格逐日變動之間的關聯，在過去幾年中日益負相關，這說明美國利率市場對貴金屬的影響隨時間推移而增大。

　　圖為美國大選后加息預期跟隨聯邦基金期貨下降

　　圖為聯邦基金期貨和貴金屬的逐日變動越發負相關

　　盡管貴金屬的投資者對于近期的收益無疑十分滿意，但是否能夠持續和維持樂觀，卻是未知數。在對貴金屬的漲跌風險進行詳細的闡述之前，需要指出的是：近期加息預期的下降與當前經濟的狀態幾乎毫無關系。GDP、就業市場和大多數其他經濟指標均顯示穩定增長，通脹溫和上揚。如果其他情況不變，這應當有利于支持加息次數增加而不是減少的預期。此外，美國和大多數其他國家的收益曲線維持斜率為正，說明未來12—24個月經濟由好轉差的可能性很低。

　　因此，加息預期的消退似乎與對政策的擔憂有關。有幾個迫切的疑問——耶倫是否會被再次任命為美聯儲主席?如果不是，誰會替代她?聯邦公開市場委員會(FOMC)的其他決策席位會由誰擔任?他們的鷹派或鴿派程度如何?醫療改革的失敗是否意味著稅改和基礎設施支出同樣也將無法通過國會的僵局?目前政府相對較低的民望和與國會的爭執性關系，能否讓美聯儲在財政政策刺激缺位的情況下，繼續通過貨幣政策支持經濟增長?政府是否會停擺?對于所有這些疑問的回答都不甚清晰，這種清晰度的缺乏正壓低美聯儲繼續加息的預期。

　　在一定程度上，對美國貨幣政策走向的擔心壓低了加息預期并推高了金屬價格，這意味著金屬存在下跌的風險。美聯儲“點陣圖”所反映的預測和市場預測之間仍然存在巨大的差距。FOMC成員大多很快被替換，他們似乎認為美聯儲到2019年結束時會將利率設在3%。這意味著從現在到2019年將有超過7次的加息。聯邦基金期貨預期10年期末的美聯儲目標利率是1.5%——也就是還有一次加息。市場預期和點陣圖的差距很少如此巨大。

　　如果失業率繼續下滑，消費者收入及支出繼續增加，而樓價繼續反彈，風險可能變成美聯儲將大幅加息。2019年年末，美聯儲可能不會將利率設在3%(似乎有點像白日夢)，但利率確實可能達到2%。如果美聯儲到了2019年年末加息不止市場所預計的1次或是2次，將不利于貴金屬。同樣，削減美聯儲龐大的資產負債表的規模，也將推動中期和長期利率上漲，但未必刺激金價。而如果政府和國會采取令市場意外的舉動并通過重大的稅改或基礎設施開支計劃，同時避免政府停擺，同樣會提升加息預期，而打擊貴金屬價格。

　　另一方面值得一提的是，已經消退的加息預期可能進一步降低。股市估值極高，但企業收入不再增加。如果股市大幅修正，利率市場可能從預測美聯儲緊縮步調極其緩慢，變成預測根本不會加息，甚至開始預測美聯儲可能逆轉進程開始寬松政策。在此種情況下，貴金屬可能飆升，黃金將大幅上漲，因為黃金在貴金屬中對利率最為反向敏感。

　　貴金屬價格無法上漲的一個終極原因是：黃金和白銀的開采供應持續增加而不是放慢。聯邦基金期貨的變動主導逐日黃金和白銀價格的同時，開采供應的變動逐年產生強大的影響，兩種金屬2017年的開采供應量可能雙雙到達創紀錄的高位，對價格不利。此外，開采供應量可能繼續增加。黃金價格在每盎司818美元(每盎司630美元營運成本+每盎司188美元間接成本)的價位，開采有利可圖;在每盎司1300美元價位，平均毛利率為59%。白銀的總現金成本+2016年生產資本支出成本平均為每盎司11.38美元。銀價逼近每盎司17.50美元，這給了白銀開采商與黃金生廠商相近似的經營利潤。由于開采獲利豐厚，這可能刺激更多的投資，并導致供應進一步增加，令長期價格面臨下行壓力。

　　唯一例外的是鉑金。鉑金生產的平均成本是每盎司974美元，接近鉑金當前的價格。與過去10年黃金和白銀的采礦供應分別增加27%和33%截然相反，鉑金采礦供應比10年前下跌8%。不幸的是，汽車和電子行業對鉑金的需求欠佳。2007年，4109噸鉑金用于制作汽車的催化轉化器，而2016年該數據是3286噸。同期，鉑金的電子需求從397噸減少到148噸，玻璃用途則從431噸減少到291噸。石化行業對金屬的使用同樣更加克制，過去10年的需求下跌了20%。其他領域例如零售投資、珠寶和其他工業應用的增長不足以抵消汽車、電子、玻璃和石化行業需求的下跌。因此，礦物供應對鉑金價格的影響不如黃金和白銀。

　　基于以上分析，我們認為利率市場對貴金屬價格的影響達到前所未有的程度;貴金屬價格對美聯儲加息預期減少反應良好;加息預期減少似乎源于政治擔心，而不是當前的經濟數據，后者仍然表現理想;如果政治擔憂今年夏季得到解決，加息預期將重新回彈，從而影響貴金屬價格;如果股市盤整，而政治擔心加劇，政府關停，可能進一步抑制加息預期，推高貴金屬價格;鑒于采礦的盈利能力，黃金和白銀的礦物供應增長可能繼續;礦物供應增加可能限制黃金及白銀價格的漲勢;汽車、電子、石化和玻璃行業的鉑金需求較少，使得礦物供應減少難以支持價格。