5.4萬億貨幣市場基金將迎來史上最嚴(yán)監(jiān)管。

　　有關(guān)方面正醞釀貨基新規(guī)，限制或禁止貨幣基金對部分商業(yè)銀行同業(yè)存單的投資；同時(shí)，規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投向同一銀行的存款、同業(yè)存單與債券的總額，不能超過該行凈資產(chǎn)的10%。

　　新規(guī)核心內(nèi)容，重點(diǎn)看三條

　　貨基新規(guī)講了些什么？我們從權(quán)威渠道獲知三條核心規(guī)定：

　　1.將對標(biāo)貨基投資債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的要求，禁止貨基投資主體評級低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單；

　　2.上條的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步限制對次高等級同業(yè)存單的投資比例，AAA級以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%；

　　3.規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該行凈資產(chǎn)的10%。這條是為了加強(qiáng)貨幣市場基金對銀行存款與同業(yè)存單的分散性。

　　以上三條均是圍繞貨幣基金投資銀行同業(yè)存單和存款展開。不僅如此，新規(guī)對于貨基投資債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，也作出了相關(guān)要求。

　　老規(guī)矩是如何規(guī)定的，重溫這兩點(diǎn)

　　2016年的貨幣市場基金法規(guī)，對于投資銀行同業(yè)存單的行為，當(dāng)然也是有明確約束的，主要為以下兩點(diǎn)：

　　一是貨基投資有固定期限銀行存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資有存款期限、根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款，不受這個(gè)比例限制；

　　二是貨基投資具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過20%；如果是投資于不具有基金托管人資格的銀行的上述項(xiàng)目(存款、同業(yè)存單)，那么比例只能占基金資產(chǎn)凈值的5%以下。

　　我們再來溫習(xí)下2016年貨基法規(guī)對于債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的相關(guān)規(guī)定，其中一條就是：

　　同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%。

　　新規(guī)老規(guī)主要差別在三方面

　　對比前后規(guī)定，資深基金人士為記者總結(jié)了最核心的差別：即存單不再按照存款相關(guān)規(guī)定，以及發(fā)行銀行是否具有基金托管資格來控制；而是參考了債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的相關(guān)投資規(guī)定，評級要求必須為AA+及以上；并且對于AA+的存單需遵守“雙十限制”，對于AAA的存單則無相關(guān)限制。

　　展開來說，差別主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

　　1.要求主要集中配置AAA評級的存單。目前市場上具有基金托管資格的商業(yè)銀行里，除了個(gè)別銀行為AA+以外，其余都為AAA。新規(guī)落地后，AAA評級存單應(yīng)該成為主要的配置對象；

　　2.將低評級存單一刀切。原規(guī)定無托管資格的存單可以投資不超過5%，AA以及AA-等低評級存單仍在投資范圍。但新規(guī)將完全將這部分低評級存單擋在門外，要求只能投資AA+以上評級存單；

　　3.對于大多AA+評級的存單進(jìn)行了投資分散化。按照原規(guī)定要求，除了個(gè)別銀行，對于其他AA+存單投資比例不超過凈資產(chǎn)5%，無需考慮其他基金持倉情況；而新規(guī)將投資比例提高為10%，但需要與同一基金管理人管理的其他貨幣基金持倉情況合計(jì)不得超過同一商業(yè)銀行凈資產(chǎn)的10%，進(jìn)一步約束了貨幣基金以及整個(gè)基金管理人對于存單的投資集中度。

　　上述資深人士分析稱，新規(guī)較老規(guī)嚴(yán)格很多：鑒于貨幣基金是目前存單的配置需求主體之一，新規(guī)從單個(gè)基金管理人合計(jì)管理的貨幣基金總持倉方面入手進(jìn)行比例約束，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加大高評級存單的需求，而低評級存單的需求則會得到進(jìn)一步遏制，不同評級商業(yè)銀行所發(fā)行存單的供給和價(jià)格也會產(chǎn)生明顯分化。

　　5.36萬億的貨幣基金，收益率影響幾何？

　　針對新規(guī)，最受業(yè)界關(guān)注、也最牽動(dòng)老百姓（603883）關(guān)心的自然是對5.36萬億貨幣基金的收益率的影響。我們來第一時(shí)間反饋市場聲音：

　　新規(guī)一：貨幣基金禁止投AA+以下的存單。

　　影響：這個(gè)不同基金投資風(fēng)格會略有差異，有些貨基為了提高收益會傾向于投資較低等級的存單來獲得較高的收益。這部分禁止之后，會導(dǎo)致基金對短期、高等級存單的需求提升，高等級存單收益會相對更低些，所以會拉低貨幣基金的收益。但這種影響相對有限，低等級存單的配置不會特別多，大的基金更是很少參與。

　　新規(guī)二：AAA以下存單投資比例不得高于10%。

　　影響：如果指的是基金凈資產(chǎn)的10%，這個(gè)會有一定的影響，但有個(gè)替代的方法，就是AA+銀行做同業(yè)存款，也許將來會向這個(gè)方向轉(zhuǎn)移，當(dāng)然還要看銀行對同業(yè)存款的態(tài)度。

　　新規(guī)三：投資存款、存單、及債券不超過銀行凈資產(chǎn)的10%。

　　影響：這對規(guī)模不大的基金影響較小，但是對規(guī)模較大的基金來說，或會影響貨基的配置，進(jìn)而影響收益。

　　值得一提的是，多位基金業(yè)人士還稱，新規(guī)將迫使貨幣基金進(jìn)行分散投資，提高投資標(biāo)的的資質(zhì)，提高組合總體流動(dòng)性，這無疑對貨幣基金的收益率會產(chǎn)生一定的影響。

　　如何影響8.46萬億同業(yè)存單

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今日，同業(yè)存單的余額已經(jīng)突破了8.46萬億。那么，這8萬多億的同業(yè)存單，將受到哪些影響？

　　我們首先要明確貨幣基金中，大概有多少投向同業(yè)存單。

　　目前市場上的貨幣基金規(guī)模為5.36萬億，涉及產(chǎn)品數(shù)只。我們不能一一查明所有貨幣基金的投向。但一個(gè)明顯的變化是，貨幣基金正顯現(xiàn)出“集中度走高”的趨勢。惠譽(yù)評級此前發(fā)布的一份報(bào)告顯示，貨基前三大巨頭在整個(gè)市場占比約三分之一。而余額寶的二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，余額寶為其中巨獸，管理規(guī)模在6月末達(dá)到了1.43萬億。

　　所以理清余額寶投了什么，有利于我們分析銀行同業(yè)存單受到的影響。余額寶的投向如下：

　　余額寶高達(dá)83%的資產(chǎn)投向銀行存款和結(jié)算備付金，只有7.94%的比重投向了債券。而債券有很多品種，其中又只有2.37%投向了同業(yè)存單。

　　幾乎可以推斷出，貨基新規(guī)即便實(shí)施，因?yàn)橥顿Y總額并不太大的原因，給整個(gè)同存市場撼動(dòng)不大。

　　但是，信號意義卻更為鮮明。

　　一名資深的銀行業(yè)金融市場人士認(rèn)為，相對于大型銀行，存單市場的隱患較多集中在小銀行。很多小銀行原來沒有足夠強(qiáng)的同業(yè)市場募資能力，吸收同業(yè)存款沒那么容易；可它靠同業(yè)存單做大了同業(yè)負(fù)債，隨著資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)也在放大。而對于投資主體貨幣基金而言，從市場的表現(xiàn)來看，小銀行的存單流動(dòng)性偏弱，對貨基的流動(dòng)性管理本身就存在一定的不良影響。所以新規(guī)的意義和正面規(guī)范作用是巨大的。

　　記者了解到，目前對同業(yè)存單進(jìn)行評級的市場評級機(jī)構(gòu)，有大公國際、聯(lián)合信用、聯(lián)合資信、鵬元資信、上海新世紀(jì)資信、上海遠(yuǎn)東資信、中誠信國際信用、中債資信等。以同業(yè)采用得較多的大公國際評級為例，大公國際的評級目前覆蓋了71家商業(yè)銀行，其中AAA級的銀行8家，AA+級的銀行12家，AA-級銀行10家，AA級銀行12家，A+級銀行10家，A-級銀行1家，A級銀行18家。

　　也就是說，如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，只有20家銀行發(fā)行的同業(yè)存單，屬于新規(guī)的“安全范圍”。