中國基金報記者 李樹超

　　今年以來，轉(zhuǎn)債市場先抑后揚，自5月份以來整體保持強勢，相關(guān)可轉(zhuǎn)債基金收益也絕大多數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并獲取不俗的正收益。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管緩和、流動性改善、整體估值較低、基礎(chǔ)市場轉(zhuǎn)暖是這輪轉(zhuǎn)債市場大漲的主要原因。但針對近期轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)，有人認(rèn)為估值已趨于合理，未來走勢將取決于正股表現(xiàn)；也有人認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)反轉(zhuǎn)，后市行情有望延續(xù)。

　　四大因素促轉(zhuǎn)債市場大漲

　　截至7月28日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從5月11日的低點已經(jīng)上漲了11%，今年以來該指數(shù)總體漲幅為7.7%，不僅秒殺同期走勢低迷的創(chuàng)業(yè)板指，也力壓上證綜指4.82%的漲幅，一掃前期頹勢。相關(guān)轉(zhuǎn)債基金也收獲頗豐，可轉(zhuǎn)債基金也實現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)，收益率由5月的低點一路上行，全部基金收益率在近期由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，市場上20只可轉(zhuǎn)債基金從5月11日低點平均上漲8.48%，基金業(yè)績大面積由負(fù)轉(zhuǎn)正，19只5月11日尚為負(fù)收益的基金如今轉(zhuǎn)為正收益。

　　兩個多月的大漲讓可轉(zhuǎn)債基金揚眉吐氣，20只產(chǎn)品今年全部斬獲正收益，平均收益率為3.98%，長盛可轉(zhuǎn)債A以8.09%的收益率居首位，前海開源可轉(zhuǎn)、長信可轉(zhuǎn)債A分別以8.01%、7.26%的收益率緊隨其后。

　　富國基金策略分析師馬蘭認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場自5月以來漲幅巨大，主要原因在于監(jiān)管的緩和以及流動性改善，因為經(jīng)濟(jì)以及流動性預(yù)期的改善使得市場回暖，轉(zhuǎn)債在股性方面得以發(fā)揮。

　　長信基金固定收益投資團(tuán)隊也表示，轉(zhuǎn)債行情產(chǎn)生的原因主要是貨幣政策偏緊的壓力以及監(jiān)管壓力有所緩和，而且今年轉(zhuǎn)債市場的正股里有不少牛股。

　　轉(zhuǎn)債市場估值較低和基礎(chǔ)市場的轉(zhuǎn)暖都助推了轉(zhuǎn)債行情的爆發(fā)。中證轉(zhuǎn)債增強分級基金經(jīng)理孫慧認(rèn)為，本輪轉(zhuǎn)債行情啟動的背景，一是整體估值處于歷史相對較低水平，2015年下半年以來，權(quán)益市場的深度調(diào)整，2016年四季度起債券市場轉(zhuǎn)弱，轉(zhuǎn)債估值不斷走低，較低的估值水平成為本輪轉(zhuǎn)債行情啟動的基石；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)暖，如權(quán)益市場與債券市場的回暖，造就了轉(zhuǎn)債市場的走強，并呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征。

　　“二八分化”格局明顯

　　在轉(zhuǎn)債市場走強之際，“二八分化”也比較明顯，上漲較多的多為權(quán)重龍頭轉(zhuǎn)債。業(yè)內(nèi)人士稱，龍頭轉(zhuǎn)債的行情既有投資者流動性的考慮，也與今年A股市場的行情有關(guān)。

　　長盛可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理馬文祥認(rèn)為，權(quán)重龍頭轉(zhuǎn)債的帶動與轉(zhuǎn)債市場特性有關(guān)。在市場容量總體有限的情況下，投資者基于流動性的考慮，通常會更偏好大盤轉(zhuǎn)債，也就是權(quán)重龍頭。而反觀中小市值的品種，除了新發(fā)行的轉(zhuǎn)債，多數(shù)發(fā)行時間較早的小轉(zhuǎn)債目前估值仍然偏高。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，權(quán)重股龍頭的行情與股市場結(jié)構(gòu)化行情密切相關(guān)，龍頭轉(zhuǎn)債的溢價或?qū)⒀永m(xù)。

　　孫慧認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)分化的特征基本復(fù)制了權(quán)益市場的特征。今年權(quán)益市場呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)分化和區(qū)間震蕩特征，業(yè)績增長明顯改善的過剩行業(yè)龍頭尤受市場青睞，正股的樂觀預(yù)期與強勢表現(xiàn)同樣反映在轉(zhuǎn)債市場上，如三一轉(zhuǎn)債等個券表現(xiàn)突出。

　　前海開源可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理倪楓表示，轉(zhuǎn)債實質(zhì)上還是股性強，主要隨著正股的波動影響可轉(zhuǎn)債平價而波動，而在今年龍頭股股價持續(xù)強勢，也帶動權(quán)重龍頭轉(zhuǎn)債上漲較多。

　　馬蘭也稱，權(quán)重龍頭轉(zhuǎn)債的上漲邏輯與A股市場的邏輯異曲同工，基礎(chǔ)資產(chǎn)的分化驅(qū)動了轉(zhuǎn)債市場的分化。就目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而言，行業(yè)集中度不斷提升，使得龍頭溢價突出，“二八分化”格局明顯，未來龍頭轉(zhuǎn)債的溢價可能還將延續(xù)。

　　反彈還是反轉(zhuǎn)？

　　這種上漲是超跌反彈還是反轉(zhuǎn)？后市是否可能延續(xù)下去？

　　馬文祥認(rèn)為，本輪轉(zhuǎn)債上漲有部分原因來自于估值修復(fù)，目前估值已趨于合理。長期來看，轉(zhuǎn)債市場的漲跌通常與正股的市場表現(xiàn)密切相關(guān)，對部分具有業(yè)績支撐的白馬股的中長期前景持樂觀態(tài)度，由其所支持的轉(zhuǎn)債仍然具有較高的長期投資價值。

　　孫慧認(rèn)為，本輪轉(zhuǎn)債市場估值修復(fù)的過程存在一定合理性，但未來走勢仍主要取決于正股表現(xiàn)，其中存在一些不確定因素：一是宏觀經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)當(dāng)前的低位平衡狀態(tài)；二是金融監(jiān)管未來的演進(jìn)方向與力度，以及這一過程中市場的反饋效應(yīng)如何；三是轉(zhuǎn)債市場新增供給的釋放速度。

　　馬蘭認(rèn)為，目前轉(zhuǎn)債市場主要還是以震蕩行情為主，整體并沒有發(fā)生質(zhì)的變化。轉(zhuǎn)債市場的持續(xù)性機會受轉(zhuǎn)債市場流動性、股票市場（正股走勢）影響更大。短期而言，權(quán)益市場情緒發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性不大，短期股性壓力不大；再加上轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容下增量資金提前布局，流動性邊際改善可期，后市值得持續(xù)關(guān)注，但結(jié)構(gòu)上提防部分高溢價個券的短期壓力。

　　也有業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)看好可轉(zhuǎn)債市場后市表現(xiàn)，認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的行情有望延續(xù)。長信基金固定收益投資團(tuán)隊認(rèn)為，貨幣政策再次大幅趨緊的概率不大，而目前國內(nèi)基本面較為平穩(wěn)，年內(nèi)股市也相對樂觀，可轉(zhuǎn)債市場行情有望延續(xù)。

　　倪楓表示，轉(zhuǎn)債市場不是超跌反彈，而是已經(jīng)反轉(zhuǎn)了。影響轉(zhuǎn)債市場走勢的幾個核心因素，如正股的波動趨勢、流動性邊際變化趨勢、轉(zhuǎn)債市場的風(fēng)險偏好等，均具有持續(xù)性，預(yù)計后市還將震蕩上行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 李樹超/制表