回想去年的這個時候，英國剛剛決定脫歐，而唐納德·特朗普也尚未被選為美國總統。“黑天鵝”讓國際金價一度被避險情緒推升至了最高點1377.5美元一線。彼時，黃金“避險之王”的名號可謂是“實至名歸”。而近一年來，國際黃金價格的走勢卻又是“跌宕起伏”，金價一次次受到“避險”之力的推動，而卻又無奈在每次風險退潮后遭到無情拋售，投資者們著實感受到了“冰火兩重天”的局面。“買預期，賣事實”這一投資界的鐵律在黃金市場得到了一次又一次“淋漓盡致”的展現。

　　近段時間以來，黃金多頭們在市場中更是遭遇到了“連環擊”，用“一蹶不振”形容本輪國際金價的單邊下跌走勢可謂再恰當不過了。分析人士指出，貨幣寬松的時代即將遠去，推高的利率也將重創黃金等無息資產。而從下半年來看，歐洲局勢對國際金價的擾動也在降低，經濟出現了好轉跡象。而美聯儲6月議息會議上祭出加息和明確“縮表”細節的貨幣政策組合，及持續偏強美國經濟數據都將可能對后市金價的上漲形成壓制。

　　“史詩級”別閃崩

　　回想去年的這個時候，國際金價正是在避險情緒的推動下才一度被短暫推升至了最高點時的1377.5美元。今年以來隨著以歐洲地緣政治為代表的風險因素逐一退潮，風險資產則在全球范圍內受到市場的熱捧。市場驚呼美國的科技股已是地球上最“擁擠”的交易，即便當風險資產“回調”之音不絕于耳之際，以亞馬遜、谷歌為代表的納斯達克科技股仍以動輒半年20%、30%的漲幅和處在歷史高位附近的“亮眼”表現與同時期黃金的“躊躇不前”形成了鮮明對比。在投資風格出現轉換的背景下，“避險之王”的光環庇佑之下的黃金正迅速“失色”。

　　世界黃金協會(World Gold Council)發布的最新一期《黃金需求趨勢報告》指出，黃金ETF流入量和各國央行購入量的雙雙放緩也抵消了黃金實物的投資增長，而第一季度黃金需求也較去年同期下降了18%。從第一季度的需求狀況看，黃金就已經出現了下跌的苗頭。COMEX的庫存數據也可以直觀反映出近期黃金庫存不斷減少的事實。簡而言之，當價格下跌時，部分持有者就會把黃金用到其他回報較高的地方，庫存也相應減少，反之則將增加。

　　當前，資金在黃金市場流出的狀態在敏感的投機市場表現更為明顯。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五(7月7日)公布的周度報告顯示，截至7月3日當周，黃金投機性凈多頭減少37873手合約，至93799手合約，表明投資者看多黃金的意愿繼續降溫。而作為黃金投資需求風向標的ETF資金也處于流出態勢。據全球最大黃金ETF基金SPDR Gold Trust的數據，截至本周的7月11日，其黃金持倉量較上一交易日減少了2.96噸至832.39噸，而上周二也就是7月4日該數據則為846.29噸。當前，各路資金“用腳投票”的背后，或許也暗示市場對黃金上漲的信心已發生動搖。

　　就在資金大舉逃離黃金市場之際，貴金屬市場近期也屢現“詭異”行情，繼6月26日黃金出現“閃崩”后，7月7日白銀市場也出現了瞬間暴跌10%堪稱“歷史級別”的“閃跌”。在驚嘆避險資產成為“火藥桶”的同時，市場也紛紛揣測背后的元兇。分析人士指稱，“烏龍指”、算法交易和缺失的流動性都可能是造成“閃崩”的原因。但市場當前拋售速度的加快或是這兩起“閃崩”懸案的罪魁禍首，但二者之間并不存在直接的聯系，更可能的則是當前市場的拋售行為給“閃崩”創造出了流動性缺失的環境。這從另一個側面也反映出了當前市場對于貴金屬前景的悲觀態度。

　　而隨著地緣政治因素的逐漸趨穩，尤其是歐洲選舉結果逐一揭曉后“疑云”漸消，“避險”師出無名。同時，國際貨幣基金組織(IMF)近期發布的《世界經濟展望》也提到當前在貨幣和金融環境總體寬松的情況下，全球經濟活動勢頭增強，通脹回升的預期也有所增加。因此，在國際政治、經濟逐漸趨穩的背景下，全球風險偏好的上升使得黃金避險屬性光環逐漸褪去。有分析人士就指出，當前避險情緒已救不了黃金。

　　強勁數據成“夢魘”

　　本周雖有所企穩，但截至上周五至紐約尾盤時黃金以1212美元的價格和超2%的跌幅，創下了兩個月來的最差單周表現。由于考慮到當前美元疲弱的實態，也意味著以其他國家本幣計量的黃金價格跌幅更為明顯。

　　從上周美國公布的一些重要經濟數據來看，美國經濟復蘇繼續保持強勁。其中，美國6月ISM制造業指數為57.8，創下2014年8月以來新高，且已經連續10個月高于50的榮枯線水平，表明美國的制造業仍在持續擴張。而受市場高度關注的美國6月非農就業人數也已新增22.2萬，創下4個月新高的“靚麗”成績，大幅好于預期。雖然6月失業率小幅攀升至4.4%，但也仍處于近10年來的低位水平。此外，就業參與率也從6個月低點回升至了62.8%。

　　黃金多頭們上周一次又一次地“領教”到“連環擊”的滋味，強勁的數據已然成為了當前黃金多頭們的“夢魘”。周初尚能維持在1242美元一線的金價，在數據的“輪番轟炸”應聲下跌了30美元，以1212美元報收。而本周截至7月12日，金價也僅勉強收復1220美元一線。讓多頭們“鬧心”的還不止這些，由于數據的支撐，美聯儲開始重新對其加息以及“縮表”步伐進行審視。

　　上周多項數據為美聯儲繼續推進其貨幣正常化政策提供了強大的支撐。被稱為“新債王”的岡拉克在此前接受媒體采訪時甚至表示，良好的6月非農就業數據應該會讓美聯儲保持一季度加息一次的節奏。而聯邦基金利率顯示，截至周三，美聯儲12月加息的概率為53%左右。雖然，美聯儲上周公布的6月份會議紀要顯示，在6月的會議上，美聯儲官員對于未來何時開啟縮表仍然存在分歧。但重申仍支持漸進加息，且認為盡管美聯儲加息，金融環境仍將保持寬松。此外，美聯儲也維持了失業率持續低于自然失業率，可能會加速通脹上行壓力的判斷。

　　業內人士指出，黃金價格回調的預期其實早已醞釀，由于全球經濟的復蘇，除美聯儲之外，當前其他主要經濟體也都準備收緊原先寬松的貨幣政策。此外市場預期美聯儲和其他央行升息步伐將加快，而黃金作為無息資產出現下跌，這是根本性因素。

　　前路“荊棘叢生”

　　當前黃金多頭“岌岌可危”，金價是否會由此展開“絕地反擊”?后市在疑云籠罩中金價又將走向何方呢?

　　本周市場由于缺乏重大風險事件，黃金得到一定喘息，金價進行了盤整。而在經濟數據較為清淡的情況下，市場格外關注美聯儲官員的講話。北京時間周三晚間美聯儲主席耶倫出席美國眾議院金融服務委員會作半年度貨幣政策陳述，耶倫表示美聯儲傾向于使用匯率政策作為主要貨幣政策工具，但如果經濟前景出現惡化，將使用縮表作為主要工具。同時耶倫認為，就算通脹低迷，美聯儲也將不會退出寬松政策。有分析人士就指出，耶倫證詞中雖有“鴿”派味道，金價也借勢出現小幅反彈，但耶倫近期一直對美國經濟持相對樂觀態度，且將低通脹視作為暫時性現象。因而，現階段金價如要上行，首先就需要得到通脹數據方面的確認，而將于北京時間周五晚間公布的美國6月CPI報告及零售銷售數據，將是考驗金價成色和進一步觀察美國經濟復蘇的絕佳“窗口”，這也將對金價方面產生一定震蕩。

　　針對后市，中金公司近期表示，今年下半年美元指數或將維持弱勢，年底可能將跌向95的水平。但需要注意的是，美元指數走弱并不是由于美國經濟將重回頹勢。事實上，2017年以來，美國與歐洲經濟均表現良好，只是美國經濟增長正在接近“成熟”狀態，而歐元區正處于復蘇的上半場，增長也可能超預期。因此，當前美元指數的走弱也并不必然意味著黃金價格將會走向上行趨勢，尤其是在全球經濟持續復蘇的大背景下。中金公司認為，下半年，盡管美元指數可能走弱，但美國經濟增長或好于上半年，金價并不會呈現出上行趨勢。

　　中信期貨則在其黃金白銀半年報中指出，從美聯儲上半年的貨幣政策路徑看，美聯儲一直按照年初逐步收緊貨幣政策的思路在執行，目前看來緊縮的貨幣政策“進展良好”，而貴金屬中短期可能面臨持續壓力。在持續收緊的貨幣政策獲得確鑿數據支持之前，該機構傾向認為貴金屬在下半年走勢上將呈現前低后高且重心也將逐漸抬高。而現貨黃金6個月的低點和高點也分別將出現在1200美元左右和1350美元。

　　瑞士銀行(UBS)表示，近期已公布美國的薪資數據引發了市場關于實際通脹方面的疑問，因此，下一個關鍵的數據是周五即將發布的美國6月零售銷售月率以及通脹報告。該機構指出，今年美聯儲的進一步加息，將會在短期內拖累金價，而由于預計美國的實際利率將基本保持穩定，投資者應在區間內進行交易。隨著瑞銀近期對黃金的看法已由看跌轉向震蕩，該機構建議將該目標區間定在1200美元至1300美元之間。