記者 王朱瑩

　　原油期貨上市步伐越來越近，作為市場服務的主要對象——實體企業(yè)也希望通過原油期貨能為管理自己經(jīng)營管理上的風險。日前華泰期貨在廣州舉辦的“2017原油產(chǎn)業(yè)鏈風險管理策略論壇”上，來自廣東省石油燃氣協(xié)會、珠海化工協(xié)會、佛山采購協(xié)會等成員共一百來家相關油企一起參加了會議，并紛紛對國內(nèi)上市原油期貨表示期待。

　　價格波動風險加大

　　“近5年來隨著油價下跌，日內(nèi)波動幅度對應的波動率卻在增加。2016年至今，原油價格的日內(nèi)波動幅度和季度波動幅度盡管都有所下降，但每天1美元的波動仍是常態(tài)，對應人民幣的波動就是60元/噸。因此，油價波動帶來的價格風險非常大，應采取措施規(guī)避價格風險。”華泰興石油化工有限公司期貨部經(jīng)理池潔穎在會上表示。今年5月25日至6月21日，國際原油價格就累計下跌10.32美元，跌幅20%。

　　華泰興是我國最早用期貨做對沖工具的企業(yè)之一。盡管在國際原油市場上浸淫多年，但池潔穎認為，企業(yè)用我國原油期貨進行保值的優(yōu)勢非常明顯：一是相關性更高，反映的是國內(nèi)原油市場的情況;二是可用人民幣做保證金;三是企業(yè)可合并報表。

　　對欲參與原油期貨進行保值的企業(yè)，池潔穎指出，基差是套保效果的決定性因素，因此基差風險管理特別重要。比如要選擇有利的套期保值時機與確定合適的套期保值比例，要建立合理的套期保值基差風險評估和監(jiān)控制度，還要制定嚴格的止損計劃以規(guī)避異常基差變化的小概率事件風險。與此同時，基差越大，敞口(現(xiàn)貨數(shù)量與套保數(shù)量的差異)風險也會越大，因此敞口的計算也應該考慮基差。敞口的比例與保值品種的選取、企業(yè)的承受能力有關，一般沒有固定的數(shù)值。價格的不同時期，敞口比例也應該有所不一樣。總而言之，油企通過期貨做保值，首先對油價要有基本判斷，據(jù)此確定套保的品種和計算敞口數(shù)量。在上漲趨勢時，必須做買保值，最好足量，賣保值可以少做，甚至不做;下跌趨勢時，必須做賣保值，買保值可以少做，甚至不做;震蕩時，國內(nèi)價格滯漲滯跌，敞口控制格外重要。

　　關注內(nèi)外盤套利

　　原油期貨上市初期，內(nèi)外盤套利成為一些具備條件的大型企業(yè)以及成熟私募關注的重要投資機會。對此，華泰期貨研究院原油研究部經(jīng)理潘翔指出，我國原油期貨與阿曼原油期貨、迪拜原油期貨的套利交易，價差是最強邏輯。進口貿(mào)易套利，價差相當于交易進口貿(mào)易升水，且交割標的基本一致。價格關系是中東原油的離岸價(FOB)與遠東到岸價(CFR)，VLCC從波斯灣到遠東地區(qū)的運費正常波動在1-2美元/桶。而對于市場關注的我國原油與布倫特原油期貨的套利，交易的是進口貿(mào)易升水+輕重油價差。目前地煉廠原油采購進行點價的基準主要是布倫特原油，未來我國原油期貨與布倫特原油之間的套利交易將會成為主流。

　　“內(nèi)外盤升水將成為驅動國內(nèi)原油邊際進口量增減的前瞻指標，升水和進口量之間的互相影響類似此前的有色金屬內(nèi)外盤套利。”潘翔概括表示。華泰期貨的研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)外價差交易的主要驅動邏輯大致有以下四個：一是內(nèi)外基本面差異驅動。如國外過剩加劇，國內(nèi)產(chǎn)量下滑，地煉放開進口權、SPR注油等因素驅動國內(nèi)升水走高。二是輕重油價差驅動。如OPEC減產(chǎn)以及尼日利亞、利比亞復產(chǎn)導致大西洋(600558,股吧)盆地輕質油過剩，EFS縮窄將驅動國內(nèi)升水擴大。三是庫容驅動，假如國外庫容緊張，國內(nèi)庫容寬松，將驅動國內(nèi)升水擴大;如果國內(nèi)庫容不足，升水回落將驅動原油進口放緩。四是貿(mào)易融資驅動。類似融資銅，貿(mào)易商為了獲得國內(nèi)外利差以及匯差收益，可以接受內(nèi)外價差倒掛，融資驅動目前出現(xiàn)的可能性較低。