農產品期貨再度站上風口

　　中國證券報

　　□本報記者 張利靜

　　眼下，“炒天氣”已然成為農產品期貨市場的時髦趨勢。外盤的小麥、大米價格搭上極端天氣的快車一漲再漲，國內南方部分地區暴雨、洪水肆虐，將農產品推向熱門投資板塊。

　　“這時候，要是有天氣期貨就好玩了。”南方一位資深期貨投資人士近期表示。

　　讓投資服務于國民經濟發展，是我國期貨市場題中之義。業內人士建言，可借鑒國際經驗，加速在我國研究推出天氣期貨，增加對天氣因素敏感的農業、工業等方面的對沖工具，增強其氣象風險管理能力。

　　氣象對沖術

　　中國證券報記者發現，目前，一些航旅類的APP針對旅客經常遇到的“航班延誤”風險，實行了這樣的風險管理術：旅客可在航班起飛前在APP上以低廉的價格購買一份保險，如果航班延誤，可獲得一定類似積分的賠償。積分額度對一些旅客來說很有吸引力。

　　根據2015年的一份公開報告，中國主要航空公司航班不正常原因中“天氣原因”占比超過30%。一些經常運用上述風險管理手段的人也告訴記者，常常會根據天氣情況“下單”購買保險。

　　不僅僅是航空公司，氣象變化的影響涉及方方面面，其中最主要體現在農林牧漁等農產品的生產方面，農業災害險中，在很大程度上便是基于氣象變化產生的一種衍生對沖工具。

　　在國際上，這種對沖有一種更加“高級”的運作——天氣期貨。

　　在商品期貨中，天氣指數期貨是一個另類成員，屬于能源類期貨交易品種。目前全球開展天氣指數期貨交易的交易所共有兩處，分別在美國和英國。所選擇天氣指數為溫度指數。

　　“從國外推出天氣衍生品以來的情況看，市場發展非常迅速，交易品種和交易量都在不斷增加，可以看出市場對于這一衍生品的需求。”一直從事農產品研究的光大期貨分析師趙燕表示，從天氣對農業、工業乃至整體經濟的影響及市場對天氣變化的關注度越來越高看，推出天氣衍生品有利于投資主體相關風險的規避。“從其對風險的規避作用來看，天氣期貨今天看來比歷史上任何時候都顯得更加必要。”

　　例如，在航空領域就有業內人士建言，航空公司可以通過天氣期貨對沖掉因為天氣原因造成的損失，更好地服務旅客，減少由于天氣原因造成的出港延誤或取消等產生的成本。據介紹，天氣期貨對經濟發展的意義在于，根據天氣預測和極端天氣事件的把握，提前轉移由于天氣變化造成的風險，提升對天氣敏感的行業如農業的氣象風險管理能力。

　　“既然天氣對于企業經濟如此重要，與其按照天氣來分析企業產品的生長和收成、能源的開發和運輸，倒不如直接交易天氣本身，靠天氣預測來賺錢，這就是天氣期貨，讓天氣變成可買賣的商品。”南華期貨一位研究人員指出。

　　對沖極端天氣風險

　　據中國證券報記者了解，目前包括CME在內的天氣期貨標的主要是基于溫度，目前還沒有涉及到降雨量、降雪量等更加難以量化的標的。

　　以溫度指數期貨為例，每月初期貨市場主管機構會根據過去10年當月氣溫情況，為某地確定一個月平均氣溫初始值，如40華氏度(約4.44℃)，指定的“做市商”將提供“出價”和“要價”，前者比初始值稍低，后者稍高，這是投資者可以買進或賣出的度數。隨著天氣的變化和市場的反應，這些交易值在一個月中會起伏不定。到了月底，交易所根據實際月平均氣溫進行結算，以1華氏度等于100美元的價格兌現所有期貨合同。而投資者所要做的，就是預測一下未來的溫度變化，然后進行“天氣期貨”買賣賺取利潤。

　　“未來，極端天氣如洪澇、雪災等極端天氣給企業和投資者帶來的風險管理需求是越來越迫切的。如今年6月份包括湖南、廣西等地洪災，如果國內或者國外有相應的天氣期貨，企業可以在一定程度上通過其進行風險對沖，減少極端天氣帶來的損失。”寶城期貨研究所所長助理程小勇表示。

　　程小勇解釋說，從國際經驗來看，天氣期貨是金融衍生品市場發展到一定階段的產物，尤其是包括商品、利率和股指等期貨已經比較豐富的背景下，相對于另類風險的一種新的探索。和其他實物標的期貨一樣，天氣期貨主要有兩個作用：價格發現和風險管理。不過，天氣期貨的標的比較特殊，期貨標的是基于統計模型來進行的，通過統計模型產生出可能的天氣情況范圍，計算在不同天氣情況下的損益情況，并進行概率加權分析，因此從定價方面嚴謹性不夠。因此，價格發現作用有時候會和實際天氣情況背離。不過，考慮到背離情況還屬于小概率事件，因此風險管理作用還是能夠發揮的。“基于對于未來天氣的預測和管理，來做好自己產品銷售和利潤波動敞口的風險管理的農業、能源等企業，最近十年來，在歐美發達國家變得越來越多。”

　　還需市場培育

　　從產品現狀來看，目前中國對于天氣衍生產品的研究主要處于純理論研究階段。

　　然而，從2009年開始，連續多年，中央一號文件中均涉及“農產品期貨”相關內容。據業內人士介紹，作為與之關系緊密的天氣期貨，目前已經開展研究，大連商品交易所方面就曾表示，從2002年開始已經對天氣產品進行研究。

　　一位長期關注國內天氣期貨進展的期貨人士透露，該品種目前并未有任何進展，從國外天氣期貨交投來看，并不是特別活躍，國內投資者專業知識也較為缺乏，短期較難認識這一風險對沖工具。

　　但從必要性來看，程小勇認為，未來中國上市天氣期貨是大勢所趨，只不過時間比較長。原因在于多個方面。一是國內天氣期貨標的指標難以統一，缺乏精確的中長期氣象數據，尤其是中國跨月多個維度，各個地區差異比較大，難以標準化;二是天氣期貨定價方面存在一定的問題，不像其他資產，如利率、商品和股指等會基于利率、資產收益率、存儲成本等參數來計算，而天氣預測純粹出于統計假設來測算，缺乏實證研究支持;三是國內金融衍生品市場發展還處于初級階段，投資者專業知識缺乏，尤其是對于天氣預測具備相當專業的地理等學科知識，普通投資者難以參與，而專業投資者參與或者企業參與，缺乏普通投機者的流動性支持，那么天氣期貨交易可能相當慘淡。而如果鼓勵不基于天氣科學研究預測，那么純投機也不利于天氣期貨健康穩定持續地發展。

　　“因此，要發展和推出天氣期貨，還需要市場培育，加快配套制度建設，尤其是國內天氣研究制度和成果的推廣，國內投資者教育的深入，以及做市商制度的完善，積極創造相關的條件，為未來更進階的期貨服務實體經濟的能力而提供可能性。”他說。