有色金屬產業：規范化套保讓企業更“多金”

　　中國證券報

　　2015年有色金屬行業繁華褪盡，有色品種價格幾乎全線跌入歷史谷底。2016年開始，供給側改革及環保政策的催化令有色基本面發生轉機，上海期貨交易所(以下簡稱“上期所”)市場上，有色價格迄今較歷史前低漲幅約50%。

　　回歸至風口的有色金屬產業，目前的光景幾何?又會何去何從?

　　6月底，中國證券報記者赴甘肅“多金”的蘭州、白銀、金昌等地調研發現，目前企業普遍預期“26+2”環保政策的有力推進將對電解鋁等有色企業帶來實質性影響，而供給側改革政策對行業的影響尚不夠明朗，部分企業仍處虧損經營狀態。此外，企業普遍認為期貨工具是企業利潤的“護航者”，中國鋁業、金川集團等公司更是形成了規范化制度化的套保體系。

　　鋁企壓力未明顯緩解

　　據觀察，目前滬鋁主力合約交投于14125元/噸一線，較2015年底的9620元/噸，上漲了46.8%。中國鋁業公告稱，將于8月24日披露《2017年中報》，但公司股價在5月底已經開始緩慢爬升，從4元/股附近漲至4.90元/股，漲幅達22.5%。

　　市場分析人士認為，有色期貨價格的上漲將為相關板塊股票帶來信心。截至7月2日，從已公布中報業績預告的46家公司情況來看，按歸屬于母公司股東凈利潤(下稱“凈利潤”)同比增長的上限指標來看，有42家公司均為同比正增長。其中，凈利潤同比增長超10倍的有4家，1倍以上10倍以下的則有15家�！爸袌蠹玖蠟橛猩�板塊吹來勁風。”

　　不僅國內，在2015年不斷“賣兒鬻女”的國際商品巨頭嘉能可等公司，因有色價格回升而復產的預期也不斷升溫。

　　有色企業“日子”真的好起來了嗎?

　　調研中，中國鋁業蘭州分公司營銷采購中心有關人員告訴中國證券報記者，企業面臨的經營壓力還是比較大的，主要體現在三方面：一是作為央企布局在地方的企業，地方政策對企業扶持力度有限;二是原料、煤炭、電力價格高企，企業成本居高不下;三是經過該電解鋁行業長期寒冬的積累，企業經營現金流仍比較緊張。“2017年前5個月，企業尚未擺脫經營性虧損局面�！�

　　6月26至28日，中國證券報記者在甘肅蘭州、白銀、金昌一帶調研看到，在這些西北金屬重鎮，到處聳立的電線桿構成了一道特殊的風景，公路沿線，一路布滿了密密交織的高壓電線。

　　電解鋁正是當地名副其實的“電線桿上的產業”。雖然地處電力資源相對豐富的西北，但并不意味著電力成本低廉。

　　記者了解到，甘肅地區煤炭資源不夠豐富，煤炭供需雙方長期以來博弈較為激烈，煤炭價格處在行業中等水平，決定企業自發電成本并無明顯優勢;另外，氧化鋁等原料遠離資源供給地，產品遠離主流消費市場，且區域內鋁加工產能規模小，無集群效應，決定企業供銷兩端面對“兩頭在外”，無明顯區位優勢。上述原因，使得甘肅區域的電解鋁企業成本處在行業內中等偏高位置。

　　中國是世界上增長最快的大型鋁市場，是世界上第二大原鋁消耗國，而中鋁是中國規模最大的氧化鋁及原鋁運營商。中國鋁業蘭州分公司位于蘭州市紅古區，企業擁有400kA、200kA兩個電解鋁系列生產線，配套擁有3×300MW自備電廠，以及兩條電解用碳素生產線，產業鏈布局相對完整。目前電解鋁產能43萬噸，陽極炭塊產能23萬噸，發電裝機容量900MW。

　　“企業自備電廠具備自發自用的匹配能力，但受限于國家和地方的發電、供電和用電政策，優勢長期得不到發揮，預計2017年用電量61億度，而自發量只有40.2億度。主要原因是，作為國有企業的自備電廠，需承擔省內電網日常調峰職能，同時須足額繳納備容費、農網還貸、水庫移民等多項政府性收費和基金，除了由企業自發供電的部分外，企業還需通過新能源替代發電，外網購電等途徑補充用電量，預計2017年新能源替代發電18億度，外網購電2.8億度�！敝袊�鋁業蘭州分公司有關人員解釋說。

　　據了解，電解鋁企業主要原料是氧化鋁，但主要成本競爭來自耗電費用�！半娊怃X其他原輔材料成本都差不多，唯一區別就是企業用電成本的差別，自備電廠自發電成本或網上購電成本不一樣。此外，對地處偏僻的西北地區來說，運輸成本也需要綜合考慮。例如中鋁蘭州分公司所用原料氧化鋁就要從河南、山西、山東、廣西甚至遵義運過來�！毕嚓P分析人士介紹說。

　　環保及供給側改革影響幾何

　　2017年3月23日，環保部發布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》(以下簡稱“26+2”方案)，方案提及的實施區域主要包括北京、天津兩個直轄市以及河北省、山東省、河南省、山西省內的26座地級以上城市。

　　根據該方案要求，鋁工業污染物的排放標準和限值要求將成企業的硬性要求執行，此外采曖季節，鋁相關企業主動限產，壓縮工業污染排放源。在“26+2”區域，采暖季措施對2017年電解鋁影響時限一個半月;假設2018采暖季采取同樣措施，2018年實質影響時限四個月，”26+2”區域當前涉及電解鋁總產能全年1141萬噸。

　　企業人士反映，上述環保政策今年是很有可能會如期兌現落地的。環保政策除了對產能擠出有影響之外，還將在成本方面支撐價格。

　　“環保政策越抓越緊，一定是趨勢。”當地企業人士告訴記者，“26+2”方案剛出臺的時候，市場將信將疑，現在信心比較充足，一定是會執行到位的。

　　“我國每一個五年計劃都會出臺一個新的環保標準，企業為達標排放每一個五年都要改造一次，尤其是電廠。標準不斷提升，排放指標越來越嚴格，越到后期，對企業來說為達標排放產生的改造成本就越高，改造難度也越大。雖然沒有具體的數據，但是環保標準提高肯定會造成成本的增加。就最近的一次標準提升來說，雖然提升幅度相較以往不算太大，但是在工藝沒有革命性的突破的時候，難度非常大，代價也很高。”上述企業人士解釋道，環保是純投入，最終反映到成本上，和產量關系不大，只和減排相關。

　　另據介紹，與上游氧化鋁“易停易起”的生產特點不同，電解鋁一旦停產，很難在短時間內復產。

　　“環保政策，我們認為是最可能實現的。對于去產能，市場還在觀望，去年煤炭去產能，基本上煤炭價格在8—12月翻番了。但是煤炭的去產能手段強硬，除了絕對數量限制以外還有276天的概念，另外還有運輸抬價等因素。供給側改革對電解鋁的提振幅度不會有煤炭那么大，如果有40%—50%的力度就很可觀了�！敝袊�鋁業蘭州分公司有關人員表示，13500元/噸-15000元/噸預計是今年的底部和頂部價格，尤其看好下半年，如果去產能的力度能夠跟上的話。

　　但對于環保政策帶來的利好，分析師卻并不那么樂觀。深圳一家大型期貨公司有色金屬分析師認為，首先，從供應來看，中國電解鋁產能占世界市場比例接近45%，占比偏大;且目前來看國內建成的產能目前大概在4400多萬噸，運行產能在3800多萬噸，產能開工率在85%左右�！半m然一直以來國家針對違規產能采取打壓態度，但實際上從每個月國內公布的電解鋁產量來看，整體上并沒有出現明顯減少，甚至還在增長。”其次，需求方面，電解鋁主要應用于房地產、汽車、家電等消費領域，地產市場面臨調控，今年上半年汽車產銷數據有幾個月出現負增長，均壓制需求。

　　“從庫存來看，目前我國電解鋁社會庫存量在124萬噸附近，處于偏高水平，現貨貿易中也多數貼水成交，個人感覺鋁價易跌難漲�！鄙鲜龇治鰩燁A計，鋁價今年很難恢復到15000元/噸水平，即使恢復到這個點位也很難維持，因為利潤提升幅度很可能刺激產量增加。

　　在銅方面，北京安泰科信息股份有限公司何笑輝表示，供給側改革和環保治理對銅的影響相對較小，但如果多個大宗商品品種受到影響后在價格上有較大反應的話，也不排除對銅價造成一定的影響。

　　有色企業套保走向制度化規范化

　　在中國證券報記者走訪過程中，對上期所有色期貨品種穩定市場的功能，企業普遍給予了肯定。同時不難發現，企業普遍樹立了“套期保值不是為了賭行情和追求投機利潤;期現結合才能正確評價保值的效果”等理念。

　　中國鋁業蘭州分公司一位負責人表示，“自己幾乎每個小時都在關注期貨價格走勢、晚上到夜盤收盤才能安心”，“發現上海和倫敦價格之間的聯動性越來越強了”，“期貨對企業來說是藥而不是飯”。

　　據其介紹，中鋁公司是有色行業中最早接觸期貨交易的國內企業，中鋁內部仍有國內最早穿紅馬甲的那些人。“統一的期貨操作平臺，四級風險控制防線”是當前中鋁的期貨投資管理特色制度，對此，中國證券報在去年《中鋁：期貨市場不是大漲大跌“元兇”》一文中進行過詳細闡述。

　　調研中，擁有礦山采選410萬噸、銅鉛鋅冶煉50萬噸、黃金13噸、白銀200噸生產能力的白銀有色集團方面有關負責人也表示，公司每年創造豐厚利潤，與期貨工具的應用密不可分。他認為，不管哪方面的經營，風險永遠是第一位的。

　　在調研的最后一站——金川集團股份有限公司(以下簡稱“金川集團”)，其相關負責人表示，金川集團嚴格堅持“嚴格保值、嚴禁投機”的原則，建立了“現貨對沖，余量保值”的凈敞口保值模式與“現金流保值(常量庫存)”模式有機結合的套期保值業務管控模式，并按照統一套期管控與分布式保值相結合的業務運行與管控體系的要求，不斷細化和完善套期保值各業務崗位職能和操作標準，強化關鍵業務環節的監控力度，合理利用期貨市場套期保值的功能，進行科學的風險防范和資產保值，有效規避了各種市場風險，增強了公司抗風險能力，實現了公司的穩定持續發展。

　　金川集團以礦業和金屬為主業，是中國最大的鎳鈷生產基地和第三大銅生產企業，主要生產鎳、銅、鈷、稀貴金屬、化工產品。2016年，金川集團實現營業收入1897億元。

　　不難發現，有色企業套保正走向規范化和制度化。但業內人士提醒，需要注意避免教條化的陷阱。例如當有色期貨大幅上漲時，對大型企業來說，也意味著套保頭寸的保證金將出現可觀增加，金額很可能在億元級別。這時涉及到企業的自身流動性和當時的融資環境，“企業規模不同策略也不同，企業要基于自己的實際市場情況來靈活決定策略�！�

　　業內人士認為，企業對有色期貨的有效利用離不開上期所對有色品種相關制度的完善。2016年，上期所累計成交量達到了16.81億手，累計成交額為84.98萬億元，同比分別增長59.99%、33.71%。

　　據了解，近年來上期所積極推動倉單交易平臺建設，探索期現結合的新模式，同時加強交割管理，從服務產業客戶的角度出發，完善倉庫布局，增加注冊品牌，不斷提升期貨市場服務實體經濟的能力，為產業企業提供了更好的服務。

　　本次調研由上期所與深圳市期貨同業協會聯合舉辦，來自廣東地區18家期貨公司及有色金屬產業鏈企業的代表參加了此次調研。

　　□本報記者 張利靜