記者 王朱瑩

　　回顧2017上半年鋼礦行情，可謂是對2014年行情的重演，礦價走勢與鋼價再度背離。近期，伴隨螺紋鋼反彈，鐵礦石期貨價格也有所反應，但隨著價格走高，拋壓日漸加大，出現沖高回落態勢。

　　就在礦價逼近400元/噸一線之際，市場走勢愈發迷離，黑色分析師們開始了隔空斗法，有看多者認為目前正在筑底，有看空者認為需求已至瓶頸而供應壓力仍大，也有的認為跌破400元/噸以下會逐漸觸碰到非主流礦山成本，預計會是礦價的相對低位，短期跌破或有可能，但難以長期運行。這場筆尖上的對決，誰將勝出，且拭目以待。

　　鋼強礦弱格局背后

　　鋼強礦弱的格局依然再延續。近三個交易日，螺紋鋼主力1710合約微漲0.12%，而鐵礦石主力1709合約則累計下跌3.29%。回顧上半年鋼礦走勢可見，礦價整體呈現單邊下行走勢，自680元/噸跌至400元/噸區間;螺紋鋼則在2900元/噸至3500/噸之間寬幅震蕩。

　　“當前主要價格下跌的原因，還是鋼廠的高爐產能利用水平持續擴張已經數月，當前礦石需求已近瓶頸。加上鋼廠短期原料庫存水平已經有所提升，在鐵礦供給總量居高不下的情況下，鐵礦石價格難以在60美金以上更上層樓。”國投安信期貨分析師孫知晗表示。

　　西南期貨分析師夏學釗表示，首先需要對近期的反彈進行定性，鐵礦的反彈主要是跟隨性的：螺紋的大幅反彈、極高的鋼廠利潤以及跌至低位相對低位的礦價給反彈提供了一定的理由。但是，鐵礦終歸是供求過剩的，今年新增的高品礦終究是擺在那里的，鐵礦石港口庫存創出歷史高點也是不容否認的，這是我們中期看空鐵礦石的堅實基礎。故而，一旦螺紋期價漲不動了，礦價也就失去了反彈的理由，回落順理成章。

　　方正中期期貨分析師田欣沅便指出，在前期集中補庫后，鋼廠庫存增加，因此在礦價走高后采購相對謹慎，但貿易商對后市偏樂觀，因此雙方博弈下短期價格難有較大波動。不過七月中期后，外礦到港壓力將再度回升，預計港口庫存也將隨之上漲，而鋼材方面高位資源成交受阻，后期鐵礦需求不容樂觀，因此供需偏弱格局將再度支配鐵礦走勢。

　　不過，也有分析師持相反意見。“礦價壓力非常明晰，2017年羅伊山擴產重演FMG增產之年，供應壓力下礦市空頭十分明確。伴隨3月現貨崩盤，普式指數從90+美金跌至50+美金。盡管從供需角度看，礦市現貨下行風險尚未完全釋放，但隨著礦價跌至400元邊際減產成本線附近，做空已十分雞肋。”華泰期貨分析師許惠敏表示。

　　供需平衡2.0

　　站在年中的時點，許惠敏認為，有必要在已有基本面基礎上對年初的鋼礦供需平衡表進行修正。

　　“整體來說，礦市空頭方向明確，且比年初預期更差;但螺紋單品種供需缺口節奏超預期。”許惠敏說。

　　其認為，年中的預期修正主要集中三個方面。一是終端需求好于預期。根據房屋銷售等先行指標，市場年初對于2017年的經濟形勢并不樂觀，且多數判斷認為經濟形式呈現前高后低。但在在建工程趕工、房企補庫存等支撐下，上半年以房地產為主的需求表現超預期。年初其對于終端需求的判斷為-1%，年中修正為1%。且從其跟蹤的項目施工存續期來看，需求支撐最起碼能延續到三季度底。

　　二是螺紋單品種供應釋放慢于預期。盡管市場目前仍無法準確衡量地條鋼打擊導致供應收縮的具體量。但僅從大數估算，其年初也認可螺紋單品有供需缺口是大概率事件。4到5月份的螺紋庫存下滑印證了這一缺口的存在。高利潤下，高爐增產、鐵水分流等形式能夠提供潛在增量。目前看來，這些增量逐步兌現，但釋放節奏非常緩慢，節奏上低于年初預期。

　　三是礦市需求低于預期。“年初包括我們在內的大部分聲音都對礦市表示悲觀(去年年底鐵礦石港口庫存已經開始堆積)，但實際表現比年初預期得更差一些。這一偏差或來自高爐原料中廢鋼等低成本對于高爐鐵水的替代。據樣本調研顯示，部分高爐轉爐廢鋼比例2017年上半年增加了5%，折算下來對鐵礦石的擠壓量大概在1000萬噸(估算)。”許惠敏說。

　　分析師隔空“掐架”

　　對于供需層面的看法，有分析師提出了與許惠敏不同的意見。

　　“鋼鐵產業供給側的主要影響就是在于嚴控高爐產能，在高利潤持續了數個季度的情況下，基本上高爐的產能開工和產能利用率都已經提升到一個非常高的水平(能開的都開了，開了的也基本都滿產了)再往上的空間不大，換句話說就是鐵礦的需求已經到了瓶頸。”孫知晗表示。

　　供給方面，孫知晗認為，季末礦山發運量是非常高的，前期上漲市場有炒作紐曼礦區事故發運受限的情況，但七月已經恢復正常了，事故暫時沒有特別大的影響，后期總體供給還是比較高位的。而且下半年供給增量里邊高品礦也比較多，也符合鋼廠現在的采購偏好，不容易出現結構性的供給短缺。

　　孫知晗認為，中期來看，鐵礦供應量仍較大，高爐產能持續擴張致使礦石需求已近瓶頸，板材景氣度向好僅支撐鋼廠短期小幅補庫，鐵礦上漲仍缺乏持續性的支撐因素，但供應過剩是較為確定性的，后期價格將繼續回到60美元以下。

　　夏學釗則表示，供需過剩的基本面其實一直沒變過，這也奠定了上半年礦價整體疲弱的基調。不過，礦山的發貨和鋼廠的采購節奏會有變化，故導致市場價格起伏。供需過剩的大背景意味著鐵礦石后市料將延續弱勢，只可能出現間歇性反彈，不會出現轉勢。但是400元/噸以下會逐漸觸碰到非主流礦山成本，預計會是礦價的相對低位，短期跌破或有可能，但難以長期運行。

　　許惠敏表示，考慮邊際成本線，礦市在45美金基本能夠達到平衡。盤面400元/噸已經反映這一價格預期，然而現貨仍在緩慢筑底中。現貨端，不論是非主流礦還是內礦，均已看到減產跡象。但這些減產量尚不足以扭轉當前供需壓力。因此，礦價中長期存在多頭配置空間，但暫無驅動。

　　礦市可能的利多源自三個方面：第一，邊際減產量達到6000萬噸。這部分減產量才剛剛開始，普氏現貨或跌破45美元。但盤面在減產預期支撐下，下方跟跌恐非常有限。第二，鋼廠原料預期改變，鐵礦石原料補庫存。也就是中間投機需求的增加，考慮當前鋼廠原料庫存處于22天的極低水平，一旦發生集中補庫，原料端或有一輪補漲。微觀調研顯示，隨著礦價跌破60美元，以及內礦、非主流的小幅減產，部分鋼廠遠期預期已經發生改變。但巨大短期供應下，集中補庫動作尚未發生。當前港口總貨源雖然充裕，但PB等主流貨可售資源較為緊缺。第三，鐵礦石交割規則的修改。