近期，一路震蕩下跌的鋅價走出了一波反彈行情。倫鋅從6月中旬開始一直維持上漲態勢，國內鋅價則啟動得更早，不僅收回了6月初的跌幅，更突破了震蕩區間。與此同時，鋅產業鏈相關股票如馳宏鋅鍺、建新礦業，近期也走出了一波漂亮的升勢，在二級市場受到關注。

　　本輪行情的主導因素在于精煉鋅的低庫存。對比2006年，LME庫存持續降至低于10萬噸的超低庫存情況下，鋅價迅猛上漲，目前在整體產業鏈供給需求均大幅擴張后，LME庫存也處于持續下降階段，且庫存在半年內下降30%降至30萬噸水平，刺激鋅價上漲。同時，國際鉛鋅研究小組數據顯示，2017年1-4月全球精煉鋅產量升至449.39萬噸，較上年同期增長2.26%，但仍未回到2015年460.38萬噸的水平。2017年4月，全球鋅市供應缺口擴大至92,400噸，3月修正為供應短缺72,700噸。1-4月全球鋅市供應短缺112000噸，上年同期為短缺20000噸。ILZSG稱，消費者、生產商及交易所鋅庫存4月降至1260400噸，3月為1355100噸。

　　經過2016年鋅產業鏈去庫存后，目前冶煉企業的鋅礦庫存水平和下游企業的精煉鋅庫存均低于去年水平。鋅礦供給的收縮，導致加工費降至低位，較低的加工費制約冶煉企業生產。除了韓國高麗亞鉛因加工費減產，國內冶煉廠也在二季度集中減產，導致二季度精煉鋅產量下降，庫存快速走低。

　　在國內鋅礦產出增量不大，前期國內鋅礦庫存已基本消耗的情況下，港口鋅礦庫存也已去年同期大幅回落，目前處于低位震蕩。雖然由于前期檢修減產，冶煉廠鋅礦庫存回升至1個月左右水平，但在國內產量增幅有限的情況下，預期今年進口鋅礦將增加，緩解目前鋅礦供給緊張情況，這也與近期海關進口數據相符。

　　而鋅礦供給收縮也逐漸影響到冶煉環節，無論是出于加工費的博弈還是鋅礦短缺，冶煉廠在今年二季度集中減產使得供給減少，庫存持續走低至低位。2017年上半年LME鋅庫存下降12.60萬噸至30.19噸，取消倉單占比從24.81%上升至73.12%;上期所鋅庫存下降7.95萬噸至7.34萬噸，倉單則下降5.5萬噸至2.7萬噸。據我的有色，全國鋅錠現貨庫存下降7.13萬噸至11.8萬噸。全球庫存均大幅下降至近年來低點，目前全球交易所庫存僅約37.5萬噸，尚不足一個月的消費量，因此低庫存依然支持鋅價偏強。

　　2017年5月-6月，由于國內鋅錠庫存快速下降，可交易現貨減少，現貨一度偏緊。國內精煉鋅市場的緊張從上海貿易升貼水走高至200元/噸也可見一斑。這也使得國內鋅價更強，滬倫比走高，進口套利窗口打開，預計后期進口將增加。因為庫存和倉單快速走低，6月SHFE倉單偏低，可交割倉單一度低至18.5萬噸，大大低于6月合約的持倉量，導致在接近6月合約交割日前引發了“逼倉”風波，月間價差擴大至超1000元/噸，現貨升水超2000元/噸。后以倉單快速增加，月間價差迅速回落結束，順利平穩交割。

　　同時，6月份國內進口套利窗口打開帶來大幅盈利后，刺激大量精煉鋅進口，國際市場精煉鋅偏緊導致倫鋅回升。6月22日LME鋅庫存減975噸至304000噸，雖然庫存變動幅度不大，但注銷倉單下降近4萬噸，注銷倉單占比激增至65.9%，刺激LME鋅價快速上漲。在國內市場，則由于進口鋅錠的流入打壓前期現貨升水，庫存短期內有所回升。

　　在目前整體產業鏈庫存均大幅低于去年水平的情況下，一旦需求好轉，鋅價將維持易漲難跌。一旦需求進一步好轉，鋅價和整個鋅業板塊有望繼續攀升。