強(qiáng)美元“顯乏” 大宗商品多頭“蘇醒”

　　中國(guó)證券報(bào)

　　□本報(bào)記者 官平

　　強(qiáng)勢(shì)美元近來(lái)“顯乏”，多頭似乎停止了彈藥，6月29日，美元指數(shù)幾乎跌至2016年第三季度末水平，無(wú)可避免地連續(xù)四周錄跌，今年以來(lái)累計(jì)跌幅超過(guò)6%。

　　對(duì)于大宗商品而言，計(jì)價(jià)貨幣的走勢(shì)對(duì)其價(jià)格影響最為直接。就在美元指數(shù)進(jìn)一步下跌的同時(shí)，芝商所旗下NYMEX原油期貨在截至6月29日當(dāng)周累計(jì)漲幅逾4%，COMEX黃金期貨幾乎也停止了繼續(xù)下跌。分析人士稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力現(xiàn)狀已暴露無(wú)遺，美聯(lián)儲(chǔ)也正在開(kāi)始轉(zhuǎn)變此前的“鷹派”立場(chǎng)，通脹的低水平和對(duì)美元多頭帶來(lái)的巨大打擊，可能喚醒原油等商品熊市當(dāng)中的多頭。

　　美元指數(shù)創(chuàng)下階段新低

　　最近三日，美元指數(shù)連續(xù)大跌，并創(chuàng)下特朗普當(dāng)選以來(lái)新低。截至6月29日記者發(fā)稿時(shí)，美元指數(shù)報(bào)95.75點(diǎn)。

　　6月28日，市場(chǎng)都在屏息等待美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的新一輪講話，希望能從講話中獲得一些新的線索。然而在耶倫講話之前，市場(chǎng)再次出現(xiàn)了“崩盤(pán)”式暴跌，只不過(guò)這一次不是黃金，而是美元。美元指數(shù)從97.35點(diǎn)附近直接重挫跌破97點(diǎn)一線，并在之后的美盤(pán)時(shí)段中，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，最低跌破96.40點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，美元指數(shù)崩盤(pán)式暴跌是由多個(gè)因素造成的，其一就是歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉的鷹派言論給美元造成重創(chuàng)。德拉吉發(fā)表講話稱，需要漸進(jìn)調(diào)整政策;壓制整體通貨膨脹的因素屬于暫時(shí)性質(zhì)，歐洲央行的政策正在奏效，可以保證歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。德拉吉指出，通縮力量已被再通脹力量所取代，目前所有的跡象都顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)、普遍復(fù)蘇，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于趨勢(shì)水平且分布均衡，但通脹態(tài)勢(shì)仍比預(yù)期要溫和。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此前美元升值已充分反映了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)收緊貨幣政策的預(yù)期，尤其在去年11月特朗普交易興起之后，進(jìn)一步計(jì)入了對(duì)特朗普政府實(shí)施減稅、基建等政策以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與再通脹的樂(lè)觀預(yù)期;此后，美元要變得更強(qiáng)，有賴于超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或超預(yù)期的政策緊縮，同時(shí)，還要面臨預(yù)期能否兌現(xiàn)的考驗(yàn)，也就是“預(yù)期差”問(wèn)題。

　　2017年以來(lái)，由于特朗普新政落實(shí)進(jìn)度總體低于預(yù)期，美元指數(shù)已從最高103點(diǎn)左右回落至97點(diǎn)下方，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從年初的2.6%左右回落至2.2%。但在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)溫和反彈、預(yù)期穩(wěn)定的情況下，標(biāo)普股指年初至今錄得7.7%的漲幅，在全球主要股指中僅次于法蘭克福指數(shù)。

　　大宗商品多頭迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)

　　業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于加息和縮表存在一定的分歧，但基本上是因?qū)ν�脹的看法不同而�?dǎo)致的，主要體現(xiàn)在加息節(jié)奏上，對(duì)于縮表并沒(méi)有明顯的不同意見(jiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在9月將縮表提上議程。

　　就在美元指數(shù)暴跌的同時(shí)，原油以及國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)開(kāi)始迎來(lái)大幅反彈。數(shù)據(jù)顯示，6月29日收盤(pán)，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)收盤(pán)多數(shù)飄紅，黑色系領(lǐng)漲但略顯分化，焦煤一度漲停，鐵礦石、焦炭期價(jià)漲超4%，玻璃期貨封漲停，橡膠漲超3%;有色金屬集體飄紅，滬銅、滬鎳漲超1%。

　　就原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，本周以來(lái)，原油市場(chǎng)一改弱勢(shì)局面，大幅反彈約4.5%。分析人士稱，一方面，美元指數(shù)大幅下跌刺激了油價(jià)上漲;另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)更多關(guān)注的美國(guó)汽油需求在夏季旺季的表現(xiàn)。

　　上述人士指出，從當(dāng)前態(tài)勢(shì)來(lái)看，美國(guó)汽油需求表現(xiàn)尚可，接近去年同期水平，并大幅高于5年同期均值。此外，美國(guó)原油產(chǎn)量小幅下降也有利于改善市場(chǎng)過(guò)分悲觀的情緒。不過(guò)，從美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)量來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量增加的格局不會(huì)改變。

　　國(guó)投安信期貨分析師表示，美國(guó)能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)對(duì)盤(pán)面影響趨于中性，但美國(guó)原油供應(yīng)過(guò)剩這一中長(zhǎng)期利空因素仍存。前期國(guó)際油價(jià)過(guò)低以及旺季即將來(lái)臨，這兩方面因素有望刺激油價(jià)超跌反彈。需要強(qiáng)調(diào)的是，近期油價(jià)只是存在反彈的可能性，而非反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩意味著油價(jià)主要趨勢(shì)仍是跌勢(shì)。

　　值得注意的是，關(guān)于美元指數(shù)，分析人士稱，在對(duì)美元資產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)的影響力上，相對(duì)于屢屢低于預(yù)期的“特朗普新政”，市場(chǎng)當(dāng)前可能更關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)是否在接下來(lái)的6月、9月兩次議息會(huì)議上，給出明確的縮表路徑指引。如果6月、9月兩次均加息，并明確表示年底開(kāi)始縮表，美元下半年或?qū)�從此前的超調(diào)走弱重新迎來(lái)反彈。

　　黃金多頭為何“不跟”

　　就在原油及國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格大幅反彈之際，對(duì)美元指數(shù)非常敏感的黃金價(jià)格卻沒(méi)有為之所動(dòng)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，耶倫講話表示將繼續(xù)循序漸進(jìn)加息，但也表示通脹預(yù)期存在部分疲軟問(wèn)題，有部分跡象表示資產(chǎn)估值偏高。另外，美國(guó)參議院推遲醫(yī)改議案投票。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期并不強(qiáng)烈，以及特朗普政策遲遲不落定造成的經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期，仍利好金價(jià)走勢(shì)，但美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)仍未改，包括縮表等潛在的預(yù)期正壓制著金價(jià)表現(xiàn)。

　　不過(guò)，中金公司認(rèn)為，下半年，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始退散，避險(xiǎn)資產(chǎn)需求可能削弱。但諸多風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)金價(jià)起到支撐。

　　摩根大通此前指出，由于全球經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也趨于穩(wěn)定，令其在工業(yè)金屬方面戰(zhàn)術(shù)性做多。不過(guò)，今年余下時(shí)間，中國(guó)需求料循序下滑，從而給工業(yè)金屬價(jià)格帶來(lái)壓力。另一方面，通脹繼續(xù)疲軟，亦會(huì)使得貴金屬價(jià)格大體呈現(xiàn)區(qū)間盤(pán)整走勢(shì)。

　　寶城期貨分析師表示，從季節(jié)性來(lái)看，7月黃金將進(jìn)入傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季。由于美國(guó)財(cái)政政策短期仍難以見(jiàn)效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也持續(xù)乏力，不排除美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所下降。如果疊加7月、8月需求旺季，可能會(huì)引發(fā)金價(jià)低位反彈。而隨著時(shí)間的推移，美聯(lián)儲(chǔ)年末加息的概率仍會(huì)加大，再疊加縮表的持續(xù)影響，預(yù)計(jì)金價(jià)四季度趨弱的可能性較大，往年來(lái)看，一般是10月見(jiàn)到階段性高點(diǎn)。

　　中信期貨也稱，在美聯(lián)儲(chǔ)加速升息和即將開(kāi)啟縮表的預(yù)期下，貴金屬2017年上半年整體走勢(shì)偏強(qiáng)，其中雖有歐洲選舉集中、特朗普政策不穩(wěn)定以及地緣政治等因素支撐，但美國(guó)就業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳及其帶來(lái)對(duì)未來(lái)加息、縮表前景的消極影響，可能在貴金屬中長(zhǎng)線偏強(qiáng)的格局中起到了更重要的作用。