因嘉能可攪局最終失敗，這場競購案中，最大的贏家莫過于力拓。不過，這都不是本文關注的重點。有業內人士認為，拋開嘉能可和兗州煤業并購澳洲煤礦背后的戰略布局因素，此次并購案，或許意味著煤炭牛市來了?事實真是如此嗎?

　　并購案塵埃落定

　　嘉能可與兗州煤業競購案終于塵埃落定。據相關報道稱，力拓證實兗煤成為其在澳洲的動力煤資產優先買家，主要原因在于交易完成的可能性很高，同時兗煤提高收購價至26.9億美元。

　　據相關媒體6月26日消息，力拓執行長稱，對于其澳洲動力煤資產，兗煤提高后的收購價給股東帶來了頗具吸引力的價值。“鑒于兗煤澳洲公司的有力提案具有更強的確定性，我認為這符合我們股東的最佳利益。”

　　6月23日嘉能可曾表示，該公司向Coal & Allied Industries Ltd.(C&A)提出了26.8億美元的全現金收購提議，使得力拓煤炭業務的競購變得日益激烈，幾天之前，力拓拒絕了嘉能可的首次報價。

　　力拓證實，建議公司股東投票支持將C&A出售給兗煤澳洲公司，原因是兗煤澳洲公司提高報價后的收購提議完成的可能性很高。力拓強調兗煤澳洲公司的收購提議已獲得中國這個煤炭消費大國監管機構的批準。

　　對于嘉能可和兗州煤業競購澳洲煤礦，有人解讀為煤炭牛市重來的征兆。對此，東證衍生品研究院黑色產業高級分析師顧萌表示，三季度煤焦市場整體可能偏強運行，但并不代表煤炭牛市的到來。首先，從海外來看，主要煤炭資源國在去年煤價大漲的背景下，今年煤炭供給均有增量。澳大利亞工業、創新與科學部在今年三月發布的季度資源與能源報告中預估，2016-2017財年，動力煤產量同比增長近1%、煉焦煤產量同比增長3.4%。另外，今年我國進口的蒙古焦煤數量大幅增加。此外，在特朗普表示對煤炭行業支持態度后，今年美國煤炭產量也有明顯增長。但需求方面，今年主要產鋼國的鋼鐵產量增速均有所回落。上半年我國火電發電量雖保持高增長，但增速也在放緩。總體來說，煤炭需求存在邊際走弱風險。煤炭的供需格局并不支持煤價再度大幅上漲，但今年煤企盈利狀況應當會有較大改善。

　　美爾雅期貨分析師蔣維波認為，雖然隨著煤炭供給側改革的逐漸深入，煤炭價格重心大幅上移，但因我國對環保的重視程度逐漸增加，其他可替代能源發展較快，煤炭消費將不會大幅增加，煤炭“黃金十年”將很難重現。此次嘉能可和兗州煤業競購澳洲煤礦，雙方可能主要是為了實現規模化發展，增加煤炭市場價格話語權，實現規模效益，抵御大宗商品大幅波動風險。

　　下半年政策或有變數

　　自2016年底，煤炭限產政策自276工作日制轉變為330工作日制后，煤炭行業的供應有了明顯改善。今年1-5月全國原煤產量達到1.4億噸，同比增加6266.7萬噸，增幅達4.66%。動力煤方面，1-4月下游消費量達1.03億噸，同比增2.6%;煉焦煤方面，1-5月全國生鐵產量達3億噸，同比增3.3%，對應的是對煉焦煤需求的增長。

　　“考慮到去年5月份煤礦才開始嚴格實施‘276限產政策’，因此如無政策干預的話，在煤礦尚有利潤的情況下，今年下半年原煤產量預計同比增幅會進一步放大。另一方面，今年整個煤炭下游行業需求狀況表現較好。總體來看，當前煤炭供需兩旺，達到一個平衡穩定的狀態。”國投安信期貨分析師曹穎指出。

　　但近期煤炭市場出現一些變動因素，即八大國有煤企開會商議在淡季(6-9月)施行自主276限產政策的事宜。據市場傳聞稱，山西焦煤集團計劃減產800萬噸原煤、淮北礦業集團計劃減產210萬噸原煤、平煤神馬集團計劃減產351萬噸原煤、龍煤控股集團計劃實行276個工作日(具體減產數量仍在核實中)。

　　“據了解，國有煤礦淡季施行自主限產的積極性的確較高，且不論最終限產的實際結果，但國有煤礦自主收緊煤炭供應的市場氛圍已確立。在此影響下，原本還在下跌行情中的煉焦煤市場出現企穩態勢，進口澳洲主焦煤價格也于上周迅速反彈10美元/噸左右，充分體現出煤炭市場的回暖狀態。考慮到煉焦煤庫存壓力有所緩解，尤其優質主焦煤資源供應仍較緊缺，因此煉焦煤價格不排除借助‘自主276限產政策’呈現出一波成型的反彈行情。而動力煤則面臨進口煤質檢收緊、內蒙古地區原煤供應收緊等因素的影響，近期煤價也會相對堅挺，后期還需觀察煤炭政策是否繼續向保供發展。”曹穎表示。

　　顧萌認為，下半年煤炭市場受政策性因素影響較大。一是內蒙古目前對煤管票嚴格管控造成當地煤炭供給緊張。經測算，如果嚴格按照核定產能控制煤管票，對供給將會有很大影響，加上7-8月份處于電煤季節性旺季，如果供給持續趨嚴將繼續拉動動力煤價格上漲。但今年煤價調控的總體思路仍是維持穩定，近期發改委也釋放出抑制煤價過快上漲的信號。在港口煤價超過600元/噸的情況下，供給政策很有可能出現調整。

　　牛市安在哉

　　另外，2月份環保部發布的《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，預計也將對煤焦需求結構產生影響。如果采暖季京津冀及周邊2+26個城市鋼廠嚴格執行限產50%，將產生較大的供給缺口。

　　顧萌指出，在鋼廠充分預期到這一情況的基礎上，會在采暖季前進行適當的增產以填補冬季缺口。雖然在目前鋼廠產能利用率已很高的情況下，繼續增產空間有限，不過高爐仍會維持高負荷運行狀態，再加上鋼廠季節性補充原料庫存的需求，預計三季度煤焦需求總體會偏旺。而采暖季期間，由于鋼廠限產加之冬儲需求下降，對煤焦會產生淡季偏淡的影響。

　　“目前煤炭供需兩旺，從供應看，取消276政策之后，5月煤炭同比產量上升12.1%，產量增長的很快。從需求看，5月發電量同比上升5%，增速略有下滑。從最近五大電廠日耗庫存看，電廠前期提前為夏季需求旺季補庫，帶動了一波煤炭上漲行情。預計總體供需在經歷前一段補庫而產生偏緊狀態后，逐步向平衡過度。此外，夏季用電高峰對煤礦需求的增加和政策調控使產量繼續回升，導致供需兩旺狀態有望延續，價格或將在政策頂和需求底之間形成區間運行。”東亞期貨黑色研究員鄭威指出。

　　顧萌表示，三季度煤焦呈現偏強震蕩的概率較大。焦煤方面，由于近期焦炭價格提漲，煉焦煤價格跟漲預期較強。同時，由于前期焦煤價格走勢偏弱，鋼焦企業的煉焦煤庫存已降至低于去年同期水平。在煤焦現貨轉強的情況下，鋼廠若加大補庫力度則會強化現貨走強預期。另外，此前傳出幾大焦煤集團自主減產的消息，雖然我們認為能夠嚴格執行的概率并不高，但短期對市場信心會有所提振。動力煤方面主要的影響因素在于供給政策，若內蒙古煤炭供給管控持續趨嚴，那么動力煤旺季價格繼續上行的概率偏大。但需要注意價格偏離“綠色區域”后供給調控的可能性也在逐漸增加。

　　蔣維波指出，后期煤炭市場或呈現區間震蕩。煤炭旺季需求即將啟動，港口的煤炭庫存整體偏低，坑口煤價上漲預期仍較強，進口煤受政策影響后期環比或會下降，均有利于煤價上漲，但發改委表示要堅決抑制煤炭價格過快上漲，增加煤炭供應，因此后期煤炭區間震蕩運行概率較大。