記者 張利靜

　　2006年，LME不足10萬噸的超低庫存造就了鋅價“周期巔峰”。眼下，LME30萬噸鋅庫存再次“捉襟見肘”，在國際熱錢的蠢蠢欲動中，這個被忽視了近10年之久的金屬，重新開始嶄露頭角。

　　倫鋅滬鋅花式上漲

　　LME期盤上，期鋅主力的花式上漲令人目不暇接：連續10個交易日中，除了一天橫盤微跌，其余9個交易日均出現不同程度上漲。國內滬鋅緊密跟隨，數次跳空高開。

　　截至昨日發稿，LME期鋅主力合約報2738.5美元/噸，漲1.01%;滬鋅主力合約報22455元/噸，漲2%。

　　A股市場上，小金屬板塊自6月2日以來持續上漲。與鋅相關的概念股如鋅業股份、羅平鋅電、中金嶺南等，昨日漲幅分別為1.87%、1.47%、0.91%，且均報收三連陽。

　　鋅是繼鐵、鋁和銅之后的世界第四大金屬，其主要工業用途是鍍鋅，鋅需求與全球經濟尤其是“鋼鐵經濟”增速密切相關。

　　在去年的6月份，方正證券報告指出，鋅價將連漲三年，其背后的核心驅動因素便是未來三年供給緊張。過去幾年，新的鋅礦山開發很少，Teck、Lundin Mining、五礦資源等巨頭公司的投資也多是替代已有枯竭礦山產能。由于鋅礦每年消耗約1300萬噸，但回收量極少，新開發的礦山較少，最近幾年全球鋅供給嚴重依賴已有礦山。而全球在產鋅礦2015年至2017年進入枯竭高峰期，鋅金屬低價迫使部分礦山停產。開發中的新建礦山成本多高于當前價格，部分投產進度推遲，導致未來三年產量下滑。

　　資金內外冷熱不均

　　毫無疑問，減產是本輪鋅價反彈啟動的核心因素。實際上，供應的收縮與擴張也一直是歷史上鋅價波動的“指揮棒”。業內人士指出，庫存的下降周期往往與鋅價上漲的周期相吻合。例如，在2004至2006年，LME鋅庫存一路下滑，從75萬噸跌至不足10噸，鋅價在期間的漲幅達到300%。

　　由此，庫存成為投資者判斷鋅市投資時機的重要指標。

　　據業內人士介紹，全球鋅庫存絕大多數在LME，目前在30萬噸水平，上海期貨交易所僅有2.7萬噸左右，此外還包括國內外的社會庫存。以LME庫存變化來看，據業內人士介紹，近30年中，這一數據最高達到120萬噸以上且出現過兩次，分別在1994年和2012年。

　　回顧本輪鋅價大漲過程中，LME鋅庫存持續走低。特別是，注銷倉單占比飆升至70%以上。

　　“LME倉庫接連的庫存下降，市場理解為中國固有的缺口正在消化全球庫存，引發海外資金熱炒，因而倫鋅價格飆漲。”一德期貨有色分析師谷靜告訴中國證券報記者。

　　在去年底召開的中國國際鉛鋅大會上，業內專家表示，2016年底至2017年一季度，將為鉛鋅礦供應最為緊張的時期，市場十分關注未來鉛鋅礦的供應態勢，以及冶煉企業的對應措施，同時嘉能可復產時間仍是2017年鉛鋅市場量變的重要節點。

　　有著“大宗商品之王”稱謂的商品巨頭嘉能可，在2016年之前的大宗商品熊市中“斷手斷腳”的收縮策略早已不是秘密。嘉能可方面曾在去年表示，當鋅的價格穩定在2150至2300美元/噸之間才會復產。當前LME期鋅超過2700美元/噸的表現，顯然很可能誘使嘉能可已經停產的50萬噸產能復產，則鋅價的反彈岌岌可危。

　　但分析人士指出，即便嘉能可復產，Century、Lisen 等大型礦山枯竭造成的產出缺口依然無法填補。在上一輪的熊市“大甩賣”中，包括鋅在內跌入低谷的大宗商品價格引發了供應大收縮。其中，鋅價自2006年10月見頂后，經歷了近10年調整，鋅礦投資大幅減少。

　　谷靜認為，對于近期鋅價上漲行情，盡管近期宏觀面整體偏利多，但并不完全是宏觀助推因素造成的，更多是鋅自身基本面導致的，由前期鋅礦減產造成的鋅礦去庫存，傳導至當前的鋅錠冶煉端口。

　　但顯然，國內形勢比之LME要寬松得多。據我的有色數據，南儲鋅錠庫存29109噸，增2259噸，上周五及周末入庫5016噸，出庫2702噸。“入庫增加或反映進口鋅錠流入，后期需注意庫存增加對國內鋅價的壓力。”谷靜說。

　　中信期貨有色金屬研究總監吳鍇對記者表示，近期熱錢涌入鋅市場，這在LME市場更為明顯，其力度更大來勢更為兇猛。

　　滬鋅市場多空勢力則“溫和”膠著。數據顯示，周二，上期所鋅主力合約1708持買單量前20名會員合計持買單90802手，較前一交易日增加2494手或2.82%;該合約持賣單量前20名會員合計持賣單80883手，較前一交易日增加1943手或2.46%。在合約前二十名機構成交持倉排名上，持買單量最大的前三名依次為中信期貨席位、中糧期貨席位和銀河期貨席位。但中信期貨席位在該合約上持有賣單量超過買單。

　　股期聯動鎖定“鋅”收益

　　為了摸清當前鋅市場詳細情況，不久前，吳鍇帶領團隊赴云南進行了一次深入調研。“通過跟國內冶煉企業溝通了解，國內生產端原料供應有所好轉，開工率高，但銷售同樣很好，企業庫存均很低。企業對后市心態上存在差異，對后市多空觀點都有。”吳鍇說。

　　吳鍇解釋稱，偏空的主要在于對終端需求不樂觀以及對原料供應將回升的預期，因此這部分企業甚至將原料庫存維持低位。看多者則主要著眼銷售很好，市場庫存低。數據上國內鋅錠社會庫存也確實較低，但隨著現貨進口的增加，國內近遠月價差明顯收窄，多頭勢力開始轉移到倫敦市場。可以看到，LME鋅庫存持續下降到幾年新低，伴隨著注銷倉單比增加至73%，倫敦鋅現貨貼水迅速縮窄甚至開始升水。

　　展望后市，從期貨投資來看，吳鍇認為，鋅礦供應增加是大概率，中長期鋅價并不樂觀。不過短期凌厲的多頭格局可能還將持續。國外在倫敦現貨開始升水后，交易所庫存的變化以及注銷倉單變化是關注重點。前幾年，在倫敦鋅現貨升水后價格見頂概率較大，但目前可以看到的庫存都比較低，現貨升水幅度不同，所吸引庫存增加的程度也可能有所不同。

　　谷靜分析稱，目前LME鋅多空格局令美金貨持有商空頭保值成本陡然上升，結合此前鋅進口盈利窗口持續打開，因而預計短期內實際鋅錠報關環比明顯增多，隨著鋅錠進口貨源的流入，預計未來國內鋅錠庫存有望緩慢回升，反映到盤面上，國內期市升貼水結構在逐漸發生變化，現貨升水由先前的500-600元/噸高位回落至目前的200元/噸以內，合約價差也出現了調整，1709合約與1710合約由先前的250元/噸以上的價差回落至當前的50元/噸上下。整體來看，當前的升貼水反映市場形勢正在走弱。

　　從股票投資來看，谷靜認為，有色股票走勢與有色金屬期貨的聯動非常明顯，兩者主要呈同漲同跌效應。因為國內A股投資者一般將有色金屬理解為上游資源品，礦山和資源價值的變動會引發整個公司價值的重估，因此當有色金屬期貨價格上漲時，有色股價也會上漲。