記者 魏書光

　　2017年已過大半年，所謂的“再通脹”交易卻剩下一地雞毛——美元是今年全球表現(xiàn)最差的主要貨幣，而最受傷的莫過于大宗商品。今年以來，標(biāo)普高盛商品指數(shù)累計(jì)下跌近15%，油價(jià)則在上周重新回到40美元。

　　美國(guó)的通脹預(yù)期與原油價(jià)格高度相關(guān)，而通脹風(fēng)險(xiǎn)牽動(dòng)各國(guó)貨幣政策。在特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后的一個(gè)星期，美國(guó)國(guó)債收益率從不到1.8%的水平迅速攀升至2.26%，引發(fā)了一輪全球性的“再通脹交易”熱潮。油價(jià)從45美元反彈到2016年底的56美元。

　　今年3月份以來，油價(jià)出現(xiàn)明顯下滑，與此同時(shí)，美國(guó)和歐洲通脹快速走低。到5月下旬，油價(jià)從52美元快速下跌至如今的42美元。幾個(gè)月過去了，“再通脹交易”發(fā)生了完全逆轉(zhuǎn)，重新變回再通縮預(yù)期。

　　疲軟的原油價(jià)格往往意味著整體工業(yè)品價(jià)格受到壓制。相對(duì)于油價(jià)遲遲等到5月底才開始暴跌，中國(guó)大宗商品已經(jīng)引領(lǐng)全球通縮周期，南華工業(yè)品指數(shù)拐點(diǎn)領(lǐng)先于美國(guó)商品調(diào)查局(CRB)現(xiàn)貨指數(shù)。國(guó)內(nèi)南華商品指數(shù)早在2月中旬就已經(jīng)見頂，然后一路下行，到6月初，出現(xiàn)一波小反彈。中國(guó)作為大宗商品的主要消費(fèi)國(guó)，其供需反應(yīng)在價(jià)格變化趨勢(shì)上有一定領(lǐng)先性。

　　但是，國(guó)內(nèi)卻有一個(gè)例外的大宗商品，不但沒有下跌，反而表現(xiàn)得異常堅(jiān)挺——那就是螺紋鋼，至今還在高位盤整。下半年，螺紋鋼到底能不能扛得過去，這是個(gè)大問題。因?yàn)槁菁y鋼走勢(shì)關(guān)系的不僅是商品，更關(guān)乎債券收益率走勢(shì)，更直接牽動(dòng)國(guó)內(nèi)貨幣政策走向。因?yàn)殇撹F產(chǎn)業(yè)鏈在生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)的占比非常明顯，鋼鐵價(jià)格走低，PPI可能回落至0附近。如果利率不降，企業(yè)實(shí)際融資成本將大幅上升，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，這成為當(dāng)前債券行業(yè)加大配置的重要原因。

　　目前來看，螺紋鋼利潤(rùn)簡(jiǎn)直可以用暴利形容，甚至被外界稱為印鈔機(jī)。5月份至今，每噸報(bào)價(jià)3000元的螺紋鋼利潤(rùn)，竟然維持在1000元左右，成為國(guó)內(nèi)最賺錢的行業(yè)。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期，下半年房地產(chǎn)和基建增速下降，這樣會(huì)導(dǎo)致螺紋鋼的需求下行，進(jìn)而推動(dòng)鋼材價(jià)格的下跌。6月份螺紋鋼社會(huì)庫存創(chuàng)下2月底以來去化首次停滯，導(dǎo)致市場(chǎng)下跌預(yù)期更加強(qiáng)烈。

　　由于市場(chǎng)普遍對(duì)于螺紋鋼價(jià)格預(yù)期過于悲觀，螺紋鋼期貨價(jià)格表現(xiàn)為深度貼水。而10年期國(guó)債收益率在3.6%位置附近，機(jī)構(gòu)紛紛在加大配置力度，準(zhǔn)備迎接新一輪通縮的到來。