記者 張利靜

　　游走在資本市場一線和各類金融機構打交道的深圳某投資機構渠道經理劉先生，從去年開始就感受到了一個變化：“很多金融機構已經開始主動了解期貨市場并逐漸重視起商品期貨類資產配置，這已經成為一個非常明顯的趨勢。”

　　去年大宗商品尤其是黑色系漲勢如虹，令國內資本市場各方側目。其背后，大宗商品期貨市場流動性的顯著改善也由此受到關注，商品期市對資本容納度大幅提升，令一些機構投資躍躍欲試。在業內人士看來，未來金融機構產品與商品期貨融合有三大途徑。

　　需求上升推動商品期市擴容

　　大宗商品期貨，通俗來講就是原材料、礦產資源、農產品等產品的一種交易形式，致力于提升價格的公允度和透明性。中國是多種大宗商品的主要生產及消費國，對商品價格的形成舉足輕重。

　　據證監會統計數據，我國大宗商品期貨成交量已連續7年位居世界第一。2016年，上海、大連和鄭州三家商品期貨交易所共成交商品期貨約41.19億張，同比增長27.26%，約占全球商品期貨與期權成交總量的近六成份額。

　　方正中期期貨研究院院長王駿認為，中國商品期貨市場已經連續七年成交量排名世界第一名，這與中國經濟總量規模上升密不可分，近年來中國的GDP保持連續上升，2016年中國GDP更是超過70萬億元達到74.41萬億元，折合成美元為11.12萬億美元，經濟總量繼續排名世界第二位，僅次于美國。隨著中國經濟規模的不斷上升，中國生產、消費和貿易方面的大宗商品市場規模也隨之增長，中國已經是主要大宗商品的最大生產國、最大消費國、最大進口國和最大出口國，特別是在原油、煤炭、焦炭、鋼鐵、大豆、油脂、白糖、棉花、橡膠、玉米、小麥、聚乙烯、聚丙烯等大宗商品上。受到眾多的大宗商品的現貨貿易活躍而且規模不斷增長的影響，相應商品期貨市場的對沖風險管理、套利交易和投資性交易需求不斷上升，最終推動了中國商品期貨市場成交量逐年增長，并連續七年保持世界第一。

　　在寶城期貨金融研究所所長助理程小勇看來，中國大宗商品市場成交量顯著增長，實際上意味著定價影響力的大幅提升。

　　“一直以來，期貨市場就是中國爭奪大宗商品定價權的主要工具。國內商品期貨成交量連續7年位居世界第一，說明了幾個問題：一是中國期貨市場越來越成熟，包括各項的配套制度不斷完善，不斷吸引國內外投資者和實體企業參與;二是期貨服務實體經濟的功能不斷得到實體企業的認可，特別是煤焦鋼產業鏈企業是繼有色金屬行業之后參與度不斷提高;三是隨著中國居民財富管理需求上升，商品期貨作為資產配置的功能也得到機構投資者認可。”程小勇說。

　　成交量增長的同時，期貨市場運行質量的重要指標——機構散戶比是否出現變化?

　　王駿表示，當前中國商品期貨市場的投資者結構仍然是以投資交易者為主、產業機構投資者為輔的市場結構，但隨著風險管理理念深入到企業經營管理當中，我國商品期貨市場將會出現商品產業鏈企業更多的參與對沖風險管理、期現套利和“兩鎖一降”操作，最終提高中國商品期貨市場的機構客戶占比。

　　具有投資比較優勢

　　對于追求投資回報比的金融機構來看，投資大宗商品市場有何比較優勢?

　　程小勇表示，從投資機會角度來看，可以購買商品ETF基金，認購商品期貨資管產品，也可以運用商品期貨對沖相關的股票下行風險，也可以參與商品期貨的套利。因此，在房地產遭遇頻繁調控，地產繁榮將近到頂的背景下，商品期貨作為資產配置是很多機構的方向�！敖�年來商品期貨市場的發展，已經從原來單一的商品期貨發展到商品期貨期權和場外商品期權;從單一的賬戶管理到一對多的資管產品;從單一的套期保值發展到為企業提供綜合性的風險管理方案，如"保險+期貨"等在復蘇三農方面取得明顯的成效。從未來前景來看，國內絕大多數行業將高度參與金融衍生品市場，尤其是商品期貨和期權市場，實現現代化風險管理。”

　　程小勇提醒，從機構投資者而言，商品期貨和其他大類資產相關度很低，具備杠桿效應和商品投資基金不斷涌現等特點，因此在金融資產面臨去杠桿壓力和引導資金“脫虛向實”的大背景下，商品期貨具備很好的投資價值。

　　那么，從機構投資角度看，商品期貨投資與其他資產類別的融合，存在哪些機會?

　　王駿分析認為，隨著商品價格波動的加大，一些實體企業和機構的對沖需求提升，紛紛進入期貨市場進行套期保值。在這種情況下，商品期貨與其他投資產品融合的機會就來了。首先是CTA基金的配置需求上升，部分權益類私募機構也增加了商品資產配置;其次是公募基金開始設計商品期貨類的ETF和LOF基金產品，目前已經有21只公募商品基金產品向監管機關申請批復中。第三是眾多金融機構發行與商品期貨有關的資產管理產品對外銷售，吸引了風險承受能力強、投資回報需求高的部分投資者或機構的青睞。

　　“從大類資產配置的角度來看，全球流動性過剩造成的通貨膨脹使得大宗商品具備長期投資價值或價值上升的預期，企業生產成本增加、個人財富縮水、投資收益下降、企業為控制成本、防止資產縮水，各種資金從投資角度開始進入期貨市場。2016年以來大宗商品期貨價格出現的上漲行情，除有現貨基本面好轉的支撐外，還與投資者加大商品資產配置有一定關系�！蓖躜E說。

　　助企業坐穩價格“過山車”

　　眾所周知，我國商品期貨市場從誕生之初就肩負著一項歷史重任——服務實體經濟發展。從經濟基本面角度看，近年來商品期貨市場的發展對實體經濟(工業、農業)有何影響?前景如何?

　　王駿表示，從2015年—2017年的表現來看，大宗商品市場價格經歷了“探底—大幅回升—沖高回落”一輪“過山車”式的波動行情。其中，大宗工業品市場價格波動尤其大，眾多工業品的產業鏈企業認識到通過常規的現貨市場手段無法有效規避價格波動風險，并開始逐步參與期貨市場、學會利用期貨工具來對沖原材料、產成品或庫存物資價格波動風險，最終來穩定企業利潤。目前有色金屬、黑色金屬、化工品方面的企業利用期貨市場較為成熟。在農產品市場方面，進口依賴度較高、外資參與度高的部分品種，如豆類、油脂、軟商品均成為期貨市場產業客戶參與度較高的品種，相關農產品龍頭企業、貿易企業和消費企業開始逐步參與期貨市場、學會利用期貨工具來對沖原材料、產成品或庫存物資價格波動風險，最終來穩定企業利潤。

　　根據美林投資時鐘理論，商品價格在產業周期的波動中大起大落不可避免，大宗商品期貨交易作為價格形成的重要機制，由此產生了兩項功能：一是基于保值產生的實體企業避險功能，二是基于投資產生的機構投資效應。而對于部分習慣“做多”的金融機構來說，可以關注這樣的機會：在經濟上行、通脹上行的過熱階段，原材料需求增大，商品市場明顯走牛;甚至在隨后經濟下行、通脹上行的滯脹階段，商品價格依然高企，顯示出比股票、債券更好的投資價值。

　　“從近三年的中國商品期貨市場的投資者結構中產業客戶占比逐年上升趨勢來看，實體企業風險管理更多的參與對沖風險管理、期現套利和"兩鎖一降"操作，效果也相應提高了，在期貨公司進行專業指導，特別是期貨公司研發力量或風險管理子公司的指導下進行專業風險管理業務的實體企業已經成為利用期貨工具對沖風險的模范榜樣，并獲得多家期貨交易所的大力推廣宣傳，以讓更多的實體企業參與到風險管理業務中來，最終提高中國實體企業的核心競爭力�！蓖躜E說。