寂靜的橡膠園：何日重返周期巔峰

　　中國證券報

　　□本報記者 張利靜

　　進入6月下旬，本應(yīng)是海南、云南等地膠農(nóng)喜迎收獲的好時節(jié)，然而從2011年開始的橡膠熊市卻讓膠農(nóng)一再“棄割”，今年也不例外。低迷的天然橡膠價格嚴重挫傷了膠農(nóng)的積極性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于橡膠價格嚴重下跌，目前海南膠農(nóng)“棄割”現(xiàn)象十分普遍。

　　“500棵橡膠樹，按照每個月割膠10次算，一個月下來總收入才1000多塊錢。”云南西雙版納傣族自治州一位膠農(nóng)感嘆道。在他的記憶中，已經(jīng)好幾年沒有碰上“好行情”了。今年1月份，膠價一度漲到每公斤20多元的高價，令膠農(nóng)意外的同時也備受鼓舞，但5月開割之后的大跌行情則令人大跌眼鏡。

　　膠農(nóng)“棄割”又一年

　　一顆橡膠樹從種植到可以割膠要7-8年，可以割18年左右。而近年來，在我國云南、海南等地不少橡膠園出了這一現(xiàn)象：大片的橡膠樹在本應(yīng)被收割的季節(jié)卻還掛著膠杯，從樹皮可以看出，已經(jīng)很久沒有被割開過。

　　“一般橡膠可以割18年左右，我的橡膠園現(xiàn)在正是割膠高峰期，但價格太低，割膠又累人，割回來又掙不到錢。”海南一位膠農(nóng)稱，因橡膠價格低于成本價，今年繼續(xù)放棄割膠。

　　上述現(xiàn)象背后，我國天然橡膠產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)“棄割”、“棄管”現(xiàn)象愈演愈烈，而罪魁禍首便是——慘烈下跌的天然橡膠價格。

　　據(jù)中國證券報記者觀察，天然橡膠價格從2011年開始了漫長的下跌之旅，從2011年4.2萬元/噸的歷史高價跌至目前的1.2萬元/噸水平。雖然2016年9月份，滬膠期價展開大舉反彈，截至今年1月底，滬膠指數(shù)漲幅累計近90%。但好景不長，2月15日至今，橡膠(期貨)指數(shù)累計下跌逾40%，將去年9月份以來的漲幅半數(shù)吐出。

　　不僅是我國產(chǎn)區(qū)，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在天然橡膠的其他產(chǎn)區(qū)如東南亞的泰國和印尼也出現(xiàn)了類似情形。據(jù)媒體報道，越南平福省一位橡膠園主表示，由于出售乳膠所賺的錢已經(jīng)不足以支付勞動力成本和肥料成本，他們在2015年已經(jīng)砍伐了全部的橡膠樹，改種木薯。泰國、印尼等天然橡膠主產(chǎn)區(qū)近年來為支撐天然橡膠價格作出了很多努力，如采取收儲、限制出口等措施，但收效甚微，橡膠價格目前仍未止跌。

　　橡膠產(chǎn)業(yè)環(huán)球同此涼熱。老撾國家橡膠協(xié)會主席表示，老撾橡膠種植是在2003年開始形成規(guī)模，在2007-2010年飛速擴張。2012年以后，由于膠價低迷，導(dǎo)致橡膠種植戶種植熱情不怎么高。根據(jù)林業(yè)司數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年老撾用于橡膠種植面積268255公頃，其中國內(nèi)企業(yè)投資17977公頃，外國投資172062公頃，百姓自己種植78216公頃。泰國橡膠協(xié)會方面稱，預(yù)計2017年全球供給增加2%，需求增加3%。全球供需在2019年達到平衡。

　　周期論讀懂橡膠價格

　　據(jù)介紹，天然橡膠價格每七年經(jīng)歷一個完整的周期。2001年—2006年—2008年，橡膠價格經(jīng)歷了“觸底—歷史高點—再觸底”的過程。此后開始的新一輪周期中，價格高點出現(xiàn)在2011年，分析人士預(yù)計，橡膠價格將在近年完成底部過程。

　　去年滬膠期貨一度領(lǐng)漲商品期貨市場的表現(xiàn)便被部分投資者認為是“牛市來了”!即使今年大幅回吐去年漲幅，在業(yè)內(nèi)人士看來，也只是對去年結(jié)構(gòu)性牛市行情的修正。

　　“在價格下跌的過程中，上游和下游是不斷去庫存的，但是去庫存的進程慢于預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中游橡膠庫存堆積，橡膠價格一直承壓下行。”魯證期貨能源化工產(chǎn)業(yè)研究員蘆瑞表示，2017年橡膠經(jīng)歷了一波大幅度的下跌之后轉(zhuǎn)入震蕩期，主要原因是2016年下半年重卡配套胎需求因為政策的刺激短期內(nèi)快速增加引發(fā)了橡膠價格的快速上漲，同時伴隨著橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的大量再庫存動作，但是終端消費僅配套胎需求較好，替換胎需求并沒有明顯跟進，投機需求過剩，實際需求跟不上導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存的堆積，由此引發(fā)了橡膠這一輪的下跌。

　　新湖期貨研究所能源化工高級研究員劉健表示，天然橡膠價格周期跟隨庫存周期，牛市主動補庫存、熊市被動去庫存，2016年的中期牛市除了供需超預(yù)期外，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)補庫存及非標套利盤抽水現(xiàn)貨功不可沒，2017年2月中旬后這輪45%下跌是由終端負反饋、泰國密集拋儲及價跌套利盤刺破帶來的期現(xiàn)雙殺這三方面因素共同作用。

　　對于當前的多空博弈心理，劉健分析道：“當前市場資金對壘產(chǎn)業(yè)，持倉7年新高，多空分歧巨大，多頭邏輯在于絕對低價及高虛實盤比，現(xiàn)貨下方有底，持有或展期虧損有限，擠虛盤存在理論可行性;空頭邏輯在于高顯性庫存及升貼水修復(fù)，以及丁二烯暴跌天膠順掛合成膠帶來的遠期替代消費減弱。”

　　“不破不立，現(xiàn)階段跌的越深壓制住供應(yīng)，釋放掉庫存及升貼水壓力的話，未來2018年合約向上想象空間越大。”劉健說。

　　相關(guān)股票投資等待陰霾散去

　　無論如何，當前滬膠價格上籠罩的陰霾一覽無遺。

　　蘆瑞認為，現(xiàn)在橡膠市場的矛盾主要還是集中在顯性庫存該如何消化的問題上。保稅區(qū)庫存以及上期所庫存均處于同比偏高的位置，去庫存進程將影響未來市場的節(jié)奏，但目前市場對今年產(chǎn)量的預(yù)估是好于去年的，下游需求偏于穩(wěn)定，基本面整體還是偏弱的，去庫存的進程淤積會比較緩慢，對價格的向上驅(qū)動目前還不明顯。“在庫存出現(xiàn)明顯的消化之前，橡膠的價格很難有大幅度反彈，整體弱勢格局可能會持續(xù)到9月-11月份全乳膠倉單被套利盤消化或者被下游實際消費掉。但是也要看到，基本面出現(xiàn)的一些積極變化，保稅區(qū)庫存雖然同比壓力仍大但是環(huán)比增速已經(jīng)放緩，且橡膠價格的估值已經(jīng)處于偏低位置，這些好的變化或能起到一定支撐，繼續(xù)下跌的空間或許已經(jīng)不大，但是目前向上的驅(qū)動不明確，橡膠大概率會維持震蕩局面。”

　　“當前的橡膠市場主要矛盾依然是供需關(guān)系的矛盾。”興證期貨高級研究員施海認為，這主要體現(xiàn)為供應(yīng)壓力沉重和消費平穩(wěn)，主要體現(xiàn)為，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)氣候適宜，新膠上市壓力不斷加重，包括青島和上海兩地在內(nèi)的庫存量不斷增加，而受終端汽車銷售疲軟，輪胎企業(yè)開工率維持平穩(wěn)，消費受到壓制作用。

　　從股票投資角度來看，滬膠期貨對橡膠概念股的指導(dǎo)意義不容忽視。

　　國投安信期貨化工分析師胡華釬表示，一般而言，天膠期貨價格與海南橡膠的走勢總體上呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，近一年來滬膠期價與海南橡膠的相關(guān)系數(shù)為0.924。與滬膠期價類似，海南橡膠股價也走出一輪“過山車”式的行情。對于中下游而言，由于影響因素龐雜，輪胎和汽車股票的走勢與天然橡膠期貨價格走勢并不一致，例如，近一年來，滬膠期價與華誼集團相關(guān)系數(shù)為-0.740，與賽輪金宇相關(guān)系數(shù)為0.769，與中國重汽和福田汽車的相關(guān)系數(shù)均為0.87左右，而與東風汽車相關(guān)系數(shù)為-0.36。

　　劉健指出，天然橡膠期貨價格漲跌對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票影響分化較大，整體來看膠價受需求擺動影響更大，主要對應(yīng)反映投資需求的卡車貨運景氣狀況，相關(guān)股票如濰柴動力、福田汽車等相關(guān)性較強。而國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)及貿(mào)易龍頭企業(yè)如海南橡膠、中化國際的股價與天膠價格走勢相關(guān)性略差。

　　此外，施海認為，橡膠期貨與橡膠股(海南橡膠)維持一定程度的正相關(guān)關(guān)系，但考慮到橡膠期貨雙向交易及“T+0”的方式和股票先買后賣交易及“T+1”的方式，因此期貨波動比股票更加劇烈。